今年4月，隨著MSCI明晟公司再次就是否將A股納入其國(guó)際指數(shù)征詢國(guó)際投資者意見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)此關(guān)注度升溫。作為超過(guò)10萬(wàn)億美元資產(chǎn)追蹤的MSCI指數(shù)，投資者會(huì)隨著指數(shù)成分股的變化對(duì)其投資組合作出相應(yīng)的調(diào)整，納入該指數(shù)成為中國(guó)吸引外資支撐金融市場(chǎng)，提升A股國(guó)際地位的重要一步。2015年6月10日,MSCI明晟公司宣布,當(dāng)一些剩下的重要市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題得到解決后,A股將會(huì)被納入其全球基準(zhǔn)指數(shù),且將不受限于每年一次的市場(chǎng)分類評(píng)審期。當(dāng)時(shí),國(guó)際投資者的主要顧慮包括額度的分配、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)等。

近期我赴美和多家華爾街投資機(jī)構(gòu)交流，他們普遍傾向于A股今年6月加入MSCI指數(shù)，主要理由，一是經(jīng)過(guò)了近一年的發(fā)展，監(jiān)管方面一直在制度上不斷完善以求接近MSCI提出的相關(guān)要求，從而吸引資金流入并進(jìn)一步使投資者結(jié)構(gòu)多元化。主要包括，中國(guó)內(nèi)地與香港基金互認(rèn)于2015年7月啟動(dòng)，為境外投資者開(kāi)辟了新的投資渠道；國(guó)家外管局2016年2月出臺(tái)新規(guī)，在QFII投資額度、匯兌管理、本金鎖定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投資額度方面，放寬單家QFII機(jī)構(gòu)投資額度上限，不再對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限；匯兌管理方面，對(duì)QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求等。二是，經(jīng)過(guò)過(guò)去十個(gè)月的下跌，A股已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期投資價(jià)值，現(xiàn)在納入MSCI指數(shù)，在進(jìn)入A股成本控制上是有利的。三是，現(xiàn)在正加快推進(jìn)的深港通政策有望打消MSCI顧慮，促成A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。四是，A股納入MSCI指數(shù)后，初始配置比例僅為5%，將來(lái)再逐步提高該比例，就像去年11月30日人民幣加入IMF的SDR一樣，A股并不需要完全符合條件才能加入新興市場(chǎng)指數(shù)。

過(guò)去的一年中,監(jiān)管層為了推進(jìn)A股國(guó)際化不遺余力,在上述問(wèn)題方面均作了重要努力,旨在排除相關(guān)障礙。5月6日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示,證券權(quán)益擁有人(客戶)與QFII、RQFII名義持有人(資產(chǎn)管理人)之間的法律關(guān)系,包括客戶資產(chǎn)獨(dú)立于資產(chǎn)管理人資產(chǎn)的安排,應(yīng)當(dāng)由客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同來(lái)界定,受合同簽署地監(jiān)管規(guī)則的約束。中國(guó)證監(jiān)會(huì)尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系。相關(guān)法規(guī)允許QFII、RQFII開(kāi)立名義持有人賬戶,A股賬戶體系設(shè)置上也能夠支持上述客戶資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系。

根據(jù)MSCI今年4月發(fā)布的路線圖,MSCI提議初始納入比例為5%,對(duì)應(yīng)A股權(quán)重為1.1%,一旦A股獲準(zhǔn)按5%初始比例納入新興市場(chǎng)指數(shù),將在2017年6月生效。據(jù)統(tǒng)計(jì),MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)擁有來(lái)自全球投資者的1.5萬(wàn)億美元投資規(guī)模。一旦納入MSCI指數(shù)，A股未來(lái)兩年將迎來(lái)上千億美元增量資金！

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦MSCI將一個(gè)國(guó)家或地區(qū)股市納入其指數(shù)，都會(huì)給該股市帶來(lái)很好的漲幅，甚至?xí)淖冊(cè)摴墒械耐顿Y理念和交易方式。以臺(tái)灣為例，1996年9月臺(tái)灣股市加入MSCI GEM Index (摩根史坦利新興市場(chǎng)指數(shù))中,從1996年至2005年,外資交易金額比重由2.1%提升至17.9%,部份投資觀念也隨著外資的流入逐步引入臺(tái)股中,例如臺(tái)股上市公司(特別是重型指數(shù)權(quán)值股)開(kāi)始有定期的投資者交流制度,公司治理部份更重視股東權(quán)益的提高。另一方面,外資的流入更推動(dòng)指數(shù)衍生產(chǎn)品發(fā)展,2001年5月推出iShares MSCI臺(tái)灣指數(shù)基金及相關(guān)ETF產(chǎn)品,推動(dòng)臺(tái)灣市場(chǎng)國(guó)際化。在股市表現(xiàn)部份,由1996年4月臺(tái)股首次傳出將納入MSCI指數(shù)至2005年5月被100%納入指數(shù)中,臺(tái)股指數(shù)一共上漲17.24%,跑贏同時(shí)間MSCI亞太市場(chǎng)-24.79%與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)13.76%的表現(xiàn)。值得注意的是,由于MSCI是分階段調(diào)高臺(tái)股權(quán)重,自1996年4月以來(lái),MSCI共有7次傳出,或真正要調(diào)高臺(tái)股權(quán)重的消息。這7次消息傳出或發(fā)生后的一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)多數(shù)是上漲的！

由于MSCI指數(shù)是全球機(jī)構(gòu)投資人重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，特別對(duì)跟蹤指數(shù)的被動(dòng)投資者影響尤其顯著。當(dāng)MSCI調(diào)高臺(tái)股計(jì)算比重時(shí)，臺(tái)股在MSCI相關(guān)指數(shù)之權(quán)重也相對(duì)提高，導(dǎo)致大量國(guó)際資金投資臺(tái)灣股市，對(duì)活躍市場(chǎng)及臺(tái)灣市場(chǎng)的國(guó)際化，改善臺(tái)灣證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，起了重要作用。 MSCI臺(tái)灣指數(shù)也推動(dòng)了相關(guān)指數(shù)衍生產(chǎn)品的發(fā)展。最早出現(xiàn)的臺(tái)股指數(shù)產(chǎn)品——臺(tái)股指數(shù)期貨，于1998年在新加坡國(guó)際金融交易所上市，該產(chǎn)品即是基于MSCI臺(tái)灣指數(shù)。香港聯(lián)交所于2001年5月2日推出iShares MSCI臺(tái)灣指數(shù)基金及有關(guān)的ETF產(chǎn)品，也有相關(guān)的指數(shù)產(chǎn)品在美國(guó)上市交易。這對(duì)增加國(guó)外投資者了解本地市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展起了很好作用。

無(wú)獨(dú)有偶，韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也說(shuō)明了MSCI指數(shù)的影響。1998年2月，MSCI將韓國(guó)股市的計(jì)算權(quán)值比重，由50%調(diào)整至100%，使得國(guó)際資金流向韓國(guó)股市，而韓國(guó)股市也因此大漲近八成！

在各方努力下，我們認(rèn)為今年6月A股納入MSCI指數(shù)的可能性非常大，臺(tái)灣、韓國(guó)股市納入MSCI指數(shù)后均出現(xiàn)大幅上漲，投資理念也發(fā)生了深遠(yuǎn)影響，藍(lán)籌股的估值明顯提高。昨天我發(fā)表了策略報(bào)告《價(jià)值股投資機(jī)會(huì)來(lái)臨！》，明確指出在監(jiān)管層一系列政策引導(dǎo)和偏愛(ài)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的長(zhǎng)線資金帶動(dòng)下，A股市場(chǎng)風(fēng)向逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值股，價(jià)值股的春天來(lái)了！一旦A股6月份成功加入MSCI指數(shù)，蜂擁而來(lái)的海外資金將成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性重要的影響因素，價(jià)值股將推動(dòng)A股實(shí)現(xiàn)千點(diǎn)大反彈。在近期調(diào)整中，白馬股的超額收益已經(jīng)非常明顯，食品飲料特別是白酒、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、家電等績(jī)優(yōu)行業(yè)幾乎都跑贏大盤(pán)，個(gè)股白馬股還創(chuàng)出今年新高。各位聰明的投資者，在外資大量入市之前，趕快擁抱價(jià)值股吧！

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