4月份中國股市經(jīng)歷了上沖乏力后回落的態(tài)勢。5月首日雖然表現(xiàn)搶眼收出中陽，但隨后幾天的糾結(jié)走勢讓投資者“糾心”：5月是再見3月的“爽人”走勢，還是4月的“磨人”走勢？筆者認為，從短期看，貨幣增速回落、短期通漲上升、業(yè)績下降，將帶來股市短期調(diào)整壓力上升，但在經(jīng)歷了4月的調(diào)整后，市場憂慮情緒已基本釋放，在經(jīng)濟回升、經(jīng)營好轉(zhuǎn)逐步明朗化情況下，未來股市將逐步好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢；經(jīng)濟回升、貨幣穩(wěn)中趨緊、價格邊際回升，債市受此三大利空沖擊，調(diào)整仍將延續(xù)。

經(jīng)濟運行邊際改善，通縮壓力減輕。中國投資增速回升態(tài)勢仍將延續(xù)，從新增投資增速增加的態(tài)勢看，未來中國投資企穩(wěn)緩慢回升可期。從工業(yè)經(jīng)營情況看，工業(yè)經(jīng)濟也已扭轉(zhuǎn)了前期的下滑態(tài)勢，回升格局顯現(xiàn)。工業(yè)整體運行情況已開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。受企業(yè)經(jīng)營效益回升的影響，未來工業(yè)增長也將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。在經(jīng)濟運行前景改善、市場信心增強的同時，受季節(jié)性因素影響和大宗商品價格回升的影響，當(dāng)期總體價格水平也呈現(xiàn)了連續(xù)回升態(tài)勢，通縮持續(xù)惡化趨勢初步得到遏止。

2季度以來，伴隨經(jīng)濟越來越多好轉(zhuǎn)跡象的呈現(xiàn)，市場對經(jīng)濟前景的信心逐步回升。工業(yè)回升、盈利回升、用電增長、工業(yè)品價格環(huán)比回升、發(fā)電用煤增長等一系列相互印證的數(shù)據(jù)都表明，中國經(jīng)濟已扭轉(zhuǎn)了2010年以來的持續(xù)下降局面，宏觀經(jīng)濟將進入企穩(wěn)緩升階段。

通縮改善+經(jīng)濟回升+貨幣平穩(wěn)筑就資本市場平穩(wěn)基礎(chǔ)。大宗商品反彈和人民幣匯率的超調(diào)反彈，直接帶來了春節(jié)后中國股市一波約10%幅度的反彈，但貨幣增速回落、短期通漲上升、業(yè)績下降，股市短期調(diào)整壓力將上升。在經(jīng)歷了4月的調(diào)整后，市場擔(dān)憂情緒已基本釋放，未來股市將呈現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢。中長期而言，經(jīng)濟“底部徘徊”格局下，“宏觀穩(wěn)、微觀差”的經(jīng)濟階段特征仍將延續(xù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的長期目標(biāo)和貨幣存量過分充裕的現(xiàn)狀，使得貨幣“穩(wěn)中偏緊”成為大概率事件，股市窄幅波動將成中國股市未來運行常景。對投資者而言，如果說2015年決定投資成敗的關(guān)鍵的倉位控制，即擇時能力決定成敗，那么2016年選股將成為影響股市投資績效的最重要因素，自下而上選股的重要性顯著上升。

當(dāng)下，債市調(diào)整仍將延續(xù)。就利率市場而言，按照我們的“二分法”分析框架，貨幣市場利率下降拐點日益臨近。在現(xiàn)有的中國貨幣形成機制下，受國際金融形勢變化的影響，中國基礎(chǔ)貨幣投放數(shù)量難有大的增長，但為化解債務(wù)壓力，基準(zhǔn)利率下調(diào)趨勢仍將存在，上半年再度降低存款準(zhǔn)備金率也將是大概率的事件。