受原料煤焦油價格上漲，以及下游輪胎開工率回升等因素推動，炭黑企業(yè)近期有望集體上調(diào)炭黑價格每噸300元至500元左右，幅度近10%。

據(jù)上證報5月4日消息，近年來，炭黑市場產(chǎn)能過剩持續(xù)低迷，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)。按照《橡膠行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，淘汰落后產(chǎn)能列入炭黑行業(yè)政策導(dǎo)向。在供給側(cè)改革和下游需求穩(wěn)步增長等因素支撐下，行業(yè)盈利情況有望改善。

最新動態(tài)顯示，5月3日，炭黑市場穩(wěn)中上行，濕法N330主流出廠參考價在3200元至3700元/噸。區(qū)域價格方面，N220產(chǎn)品的河北報價在4000元至4200元/噸，山西報價在3500元至3900元/噸，山東報價在3900元至4100元/噸；N330品種的河北報價在3500元至3700元/噸，山西報價在3000元至3400元/噸，山東報價在3400元至3600元/噸。

炭黑作為輪胎的主要原材料，其67.5%用于生產(chǎn)輪胎橡膠。3月以來，我國輪胎行業(yè)開工率快速回升，最新數(shù)據(jù)顯示，全鋼胎的開工率達到71.26%，半鋼胎的開工率達到75.84%，均好于去年同期水平。下游輪胎開工率提升有望帶動上游炭黑的需求，改善盈利能力。另外，我國輪胎出口市場也已出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，第一季度歐洲市場銷售情況明顯向好。

從行業(yè)產(chǎn)能來看，我國炭黑產(chǎn)能近700萬噸，約占全球的42%，產(chǎn)量占比近46%，為全球最大的炭黑生產(chǎn)國。受美國汽車雙反和增速下滑影響，我國炭黑行業(yè)自2013年開始步入低谷，市場價格持續(xù)下滑。其中，N330價格從2013 年底的6600 元/噸，下降到了目前的4200元/噸，下跌了36.3%，全行業(yè)步入虧損狀態(tài)。在經(jīng)歷前期快速擴張后，我國炭黑產(chǎn)能增速下滑，為供需格局改善提供支撐。

此外，原料煤焦油價格上漲也將倒逼炭黑價格上調(diào)，提升企業(yè)存貨價值。據(jù)業(yè)內(nèi)企業(yè)測算，煤焦油價格從之前的1400元/噸提升到現(xiàn)在的1650元/噸，上調(diào)了250元/噸。目前，山東煤焦油價格在1600元至1650元/噸，邯鄲煤焦油價格為1625元/噸，唐山煤焦油價格為1500元/噸，山西煤焦油價格在1600元至1720元/噸，河南煤焦油價格在1600元至1650元/噸，陜西煤焦油價格為1650元/噸。煤焦油價格持續(xù)上調(diào)將增加炭黑成本壓力，不少企業(yè)已紛紛表示將上調(diào)出廠價格，以進行傳導(dǎo)。

我國10萬噸產(chǎn)能以下的炭黑企業(yè)占比為24.6%，在供給側(cè)改革的推動下，行業(yè)整合有望加速。機構(gòu)預(yù)計，下游輪胎和工業(yè)橡膠制品對炭黑的需求將維持近6%的年均增速，行業(yè)供需格局或?qū)⒏纳?。A股市場上，黑貓股份(002068)、龍星化工(002442)、永東股份(002753)等上市公司后市值得關(guān)注。

黑貓股份：炭黑龍頭有望受益于下游景氣提升

下游輪胎開工率提升明顯，炭黑需求有望提升。 炭黑 67.5%用于生產(chǎn)輪胎橡膠， 3 月份以來，我國輪胎行業(yè)開工率快速回升，最新數(shù)據(jù)顯示全鋼胎的開工率達到 71.26%，半鋼胎的開工率達到75.84%，均好于去年同期水平。下游輪胎開工率提升有望帶動上游炭黑的需求，改善盈利能力。

國外炭黑以乙烯焦油為原料，原油價格上漲及未來乙烷脫氫制乙烯投產(chǎn)有望帶動乙烯焦油價格上漲，從而帶動我國炭黑出口恢復(fù)從全球炭黑產(chǎn)能的分布看，我國炭黑產(chǎn)能占全球的 42%左右，產(chǎn)量占 46%左右，是全球最大的炭黑生產(chǎn)國，我國炭黑主要以煤焦油為原料，不同于國外以乙烯焦油為原料，石油價格下跌導(dǎo)致煉化景氣度高，國外乙烯焦油供應(yīng)充足，成本低，導(dǎo)致我國炭黑國際競爭力下滑， 2015 年出口量下滑 14.12%， 2016 年 1-2 月份下滑15.79%。我們認為未來隨著油價回升，煉化業(yè)務(wù)盈利回落，再疊加美國乙烷制乙烯產(chǎn)能的投產(chǎn)，乙烯焦油的供給將會收縮，價格回升，國外炭黑成本上升，我國炭黑競爭力上升，出口量恢復(fù)增長。

我國炭黑產(chǎn)能增速下滑，小企業(yè)生存困難，有望受益于供給側(cè)改革。 我國炭黑行業(yè)自 2013 年開始進入行業(yè)低谷，炭黑的價格持續(xù)下滑，企業(yè)盈利也不斷下滑，龍星化工 2015 年已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。經(jīng)歷了前期快速的產(chǎn)能擴張，我國炭黑產(chǎn)能增速放緩， 2015 年僅8 萬噸， 2016 年預(yù)計在 23 萬噸左右，但都是前期拖延下來的，未來不排除繼續(xù)拖延的可能。我國 10 萬噸產(chǎn)能以下的炭黑企業(yè)占比24.6%，生存困難，根據(jù)《橡膠行業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要》 未來一些小的產(chǎn)能要備逐步淘汰。

首次覆蓋給予“推薦”評級。 預(yù)計 2016~2018 年公司每股 EPS 分別為 0.12、0.18 和 0.25，對應(yīng)當前的股價 6.26 元，PE 分別為 53.3X、33.9X 和 25.4X. 按公司目前接近 100 萬噸的銷量測算，炭黑價格每上漲 100 元/噸，公司的凈利潤就會增厚 8000 萬(按 20%的所得稅測算)，對應(yīng)目前 38 億的市值，彈性巨大， 首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示。 1)下游汽車和輪胎行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不強； 2)美國對我國卡車輪胎雙反落地影響我國卡車出口量。(國聯(lián)證券)