債轉(zhuǎn)優(yōu)先股真的能起到降低企業(yè)杠桿，活躍資本市場，化解銀行不良貸風險嗎？在筆者看來，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股就是以時間換空間、暫時延遲不良貸爆發(fā)而已的一種權(quán)宜之計而不是所謂的一石三鳥妙計。

4月10日，在由華夏新供給經(jīng)濟學研究院、中國新供給經(jīng)濟學50人論壇主辦的新供給2016年第一季度宏觀經(jīng)濟形勢分析會上，央行金融研究所所長姚余棟指出，　現(xiàn)在國務院已經(jīng)開始在推動債轉(zhuǎn)股，姚余棟強調(diào)債轉(zhuǎn)股一定是轉(zhuǎn)優(yōu)先股，不能是普通股，如果債轉(zhuǎn)普通股，將重蹈日本上世紀80年代主銀行與企業(yè)聯(lián)通過緊之教訓，短期興奮，長期后悔。

這是一個大招，一石三鳥，既幫助企業(yè)去了杠桿，也相當程度上化解了未來銀行體系積累的風險，還有幫助我們豐富了整個資本市場。

筆者不知道這是姚余棟個人觀點，還是代表央行官方觀點，如果是官方觀點，筆者覺得更應該慎重，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股恐怕不是很現(xiàn)實，對銀行來說，不管是轉(zhuǎn)化為普通股還是優(yōu)先股都是一種無奈的選擇，一種資本的盛宴，除非采用行政手段干預。 根據(jù)財新周刊4月3日報道 ， 國開行高層表示 ， 首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元 ，預計在3年甚至更短時間內(nèi) ， 化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè) ，以國企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款 ， 而非不良貸款。“僵尸企業(yè)”不得參與 ，財政不再兜底。

債轉(zhuǎn)股對象是有潛在價值而經(jīng)營出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，困難在哪兒，主要是負債沉重，杠桿率較高，財務負擔過重影響企業(yè)融資與發(fā)展，也就是說支付債權(quán)利息過多導致企業(yè)發(fā)展難以展開，因此債轉(zhuǎn)股出發(fā)點就是降低公司財務負擔，讓債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，減少利息支出，降低財務負擔，從而讓企業(yè)輕裝前進。而債轉(zhuǎn)優(yōu)先股是不可能降低公司財務費用的，只會加大公司財務費用。

根據(jù)中國有關(guān)法律規(guī)定，債權(quán)人剩余資產(chǎn)受讓順序是債權(quán)-優(yōu)先股-普通股，優(yōu)先股股權(quán)受讓剩余資產(chǎn)在債權(quán)以后，因此優(yōu)先股股息率應該高于債權(quán)的信貸利率，才能與風險相匹配，日前浦發(fā)銀行發(fā)行的優(yōu)先股股息率是5.5%，高于基準貸款利率，基于企業(yè)支付股息能力遠弱與浦發(fā)銀行，企業(yè)優(yōu)先股股息率應該高于5.5%，至于高多少，由于沒有先例，很難確定，這樣算下來，目前銀行一年期基準貸款利率是4.35%，股息率比銀行信貸利率高200個基點以上是很正常的，那么債轉(zhuǎn)股不僅沒有降低企業(yè)財務負擔，反而加重企業(yè)財務負擔，企業(yè)千辛萬苦實施債轉(zhuǎn)股不僅沒有得到實惠反而增加自己負擔，這不是自己搬一塊磚頭砸自己的腳嗎？這與債轉(zhuǎn)股出發(fā)點是相矛盾的。

從銀行來說，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股因為企業(yè)經(jīng)營困難，財務負擔沉重，有較大風險得不到優(yōu)先股股息，而且一旦企業(yè)破產(chǎn)，受讓剩余資產(chǎn)又在債權(quán)之后，債權(quán)風險更加增大，何況優(yōu)先股退出渠道非常狹窄，只能依靠企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)回購來完成，這是一個難以預測的漫長過程，但債轉(zhuǎn)股兩年以后，資產(chǎn)占銀行核心資本比例將從400%猛升到1250%,何況債轉(zhuǎn)優(yōu)先股并沒有降低未來資產(chǎn)減值風險，這對銀行來說是一筆很不合算的買賣，銀行從自己利益出發(fā)主動性會大大降低，從而產(chǎn)生抵觸情緒，徹底放棄債轉(zhuǎn)優(yōu)先股，銀行放棄了，企業(yè)怎能單方實施債轉(zhuǎn)股。

銀行可能處于優(yōu)先股股息得不到，受讓剩余資產(chǎn)又被延后的尷尬局面，所以債轉(zhuǎn)優(yōu)先股對銀行來說是很不利的，讓資產(chǎn)處于更加危險之中，對改善銀行資產(chǎn)是沒有多大幫助的，如果采用行政干預的方式，逼迫銀行就范，是不符合市場化精神的，同時會加重銀行體系風險。 基于優(yōu)先股股息在企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，可以暫停發(fā)放，而且企業(yè)可以不用補償，會加劇企業(yè)利用制度漏洞賴債的制度道德風險，這是不得不防的。 表面上看，債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，豐富了資本市場的融資工具，增加了投資品種，但是基于公司基本面，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股交易難以樂觀，很有可能會出現(xiàn)大幅折價交易，交易泛人問津的現(xiàn)象，這是有損銀行利益的。 綜合來看，筆者認為債轉(zhuǎn)優(yōu)先股是很難用市場化方式開展的，也無助于企業(yè)降杠桿，無助于銀行不良貸降低，也很難豐富資本市場交易品種。所謂一石三鳥只是一種美好的愿望而已。 對僵尸企業(yè)的出清，還是遵循市場化原則，讓其破產(chǎn)清算為好，以債轉(zhuǎn)優(yōu)先股的方式讓其茍延殘喘不是市場化改革的方向。