聯(lián)儲加息的節(jié)奏與路徑的演變對A股的影響權(quán)重較大。美聯(lián)儲主席耶倫3月29日在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話。一、來自海外的風險因素太大，不能會忽略，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，美聯(lián)儲加息應(yīng)謹慎；二、盡管近期通脹上漲，但更多是受暫時性因素影響，似乎不可持續(xù)；三、美國勞動力市場繼續(xù)走強。耶倫講話后歐美市場回升，美元階段性走弱。我們認為制約A股風險偏好的重要權(quán)重因子“匯率”得到較大的預(yù)期改善修復(fù)，將促使A股開啟一輪反彈，目前可以推測的是，美聯(lián)儲4月份不加息，首次加息的時間點推遲至9月。對于聯(lián)儲內(nèi)部對加息時點的討論，建議關(guān)注周四凌晨所披露的3月貨幣政策會議紀要。

國內(nèi)經(jīng)濟階段性企穩(wěn)

最新披露的3月份PMI數(shù)據(jù)佐證了經(jīng)濟短周期改善，盡管改善的持續(xù)性需要進一步觀察。3月份PMI50.2%，較上個月回升1.2個百分點，主要分項指標全面回升，其中新訂單和出口訂單均回升至50以上，顯示內(nèi)外需改善。原材料購進指數(shù)回升至55.3，生產(chǎn)指數(shù)回升至52.3%，由此，我們可以預(yù)料的是3月份工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、PPI數(shù)據(jù)均將出現(xiàn)不同程度的改善。另外，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下游需求依舊回暖，3月份地產(chǎn)銷量同比翻番，4月份以來23個一二線地產(chǎn)銷量以及乘用車零售同比均處于較高增速。

“寬信貸”時間窗口并未關(guān)閉

國內(nèi)1、2月份直接信貸分別為2.51萬億，0.72萬億，從草根調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計3月份直接信貸或在1.2萬億左右，那么也就意味著今年一季度直接信貸或達4.43萬億（去年同期3.67萬億）,M2增速或在13.5%（去年同期11.6%）。在全球經(jīng)濟普遍疲弱的環(huán)境下，寬信貸的投放對支撐國內(nèi)實體經(jīng)濟企穩(wěn)起到了作用。在通脹數(shù)據(jù)不突破“3”之前，我們認為寬信貸的格局不太會改變。當前商務(wù)部披露的食品價格數(shù)據(jù)來看，菜價漲幅回落，但豬價漲幅略有擴大，根據(jù)宏觀團隊預(yù)測，3月份CPI在2.5%附近，從市場走勢來看已有所預(yù)期。

新股維持地量發(fā)行

我們簡要統(tǒng)計了今年新股發(fā)行的數(shù)量與節(jié)奏。年初至今，已披露招股說明書的新股約31家（去年同期：70家）。具體分月來看，今年1、2、3月份分別發(fā)行新股約7、9、15只，募集資金分別為40、38.4、62.1億，相比去年處于地量發(fā)行的水平。另外，政策方面暫緩了“注冊制”，對戰(zhàn)略新興板由前期的“積極推進”轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕吧性谘芯俊?，再則，國務(wù)院公布《全國社會保障基金條例》，自2016年5月1日起施行，意味著監(jiān)管層積極推動全國性養(yǎng)老金入市。從監(jiān)管層表述來看，啟動深港通亦指日可待。由此，上述可見呵護資本市場的政策是一籃子組合拳，值得關(guān)注。

供給側(cè)改革仍為今年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革的重中之重

今年供給側(cè)改革仍是今年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革的重中之重。綜合比較美國、英國、德國以及日本的經(jīng)驗，對我國推進供給側(cè)改革有以下借鑒意義：1、減稅和減少政府干預(yù)是“供給側(cè)改革”的最為核心的；2、推動“市場出清”和“穩(wěn)需求”兩者雙驅(qū)動，而不是片面推崇“市場出清”；3、實行穩(wěn)健的貨幣政策，并相機抉擇，實行偏積極的財政政策，定向扶持朝陽產(chǎn)業(yè)和緩解就業(yè)壓力；4、減稅，降低企業(yè)成本；大力推動政府簡政放權(quán)。

四月成上半年可為的時間窗口

步入4月份，將開啟年報、一季報的披露，也是高成長、高送轉(zhuǎn)上市公司表現(xiàn)最活躍的時期。截至4月1日，滬深兩市一共有580家A股上市公司披露了2016年1Q業(yè)績預(yù)告，其中，預(yù)喜的有370家，占比達63.79%。業(yè)績堪憂的公司141家，占比24.31%，整體而言，中小創(chuàng)類公司業(yè)績改善程度優(yōu)于上證50類，部分漲價的子板塊一季報業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)靚麗，如碳酸鋰、維生素、養(yǎng)殖板塊等。

影響4月份A股市場走勢無疑聚焦于四個方面，即：“匯率、經(jīng)濟、信貸與通脹、政策”。綜合考慮，我們傾向于4月份A股市場屬于今年上半年可為的投資時期，政策偏暖，市場在徘徊中選擇上行，上證綜指有望達3200-3500點。建議積極自下而上的選股。具體行業(yè)配置方面，兼顧成長與周期，主題方面，推薦“特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、移動直播、VR（虛擬現(xiàn)實）、無人駕駛、人工智能、電子競技、供給側(cè)改革（建材、有色、鋼鐵等）”以及“高送轉(zhuǎn)、殼資源”等主題。

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