萬(wàn)達(dá)商業(yè)的港股之旅來去匆匆。3月30日晚間，萬(wàn)達(dá)商業(yè)H股發(fā)布公告稱擬私有化，這一時(shí)間距離其登陸港股只有15個(gè)月，而下一步，萬(wàn)達(dá)商業(yè)劍指A股IPO。

從H股轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，實(shí)惠顯而易見。萬(wàn)達(dá)商業(yè)3月31日收盤市值2080億港元，合人民幣1734億元，鑒于萬(wàn)達(dá)商業(yè)的港股估值僅為不到6倍，如果按A股同類商業(yè)地產(chǎn)公司（如綠地控股）25倍左右的市盈率計(jì)算，保守估計(jì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)在A股上市后的市值將達(dá)到6000億元人民幣以上。而如果按最終控股股東王健林持有港股萬(wàn)達(dá)商業(yè)全部已發(fā)行股份的43.71%計(jì)算，通過萬(wàn)達(dá)商業(yè)在H股和A股之間的騰挪，王健林的個(gè)人財(cái)富將增加1800多億——在2015年胡潤(rùn)富豪榜王健林1550億人民幣身價(jià)的基礎(chǔ)上，這意味著王健林的身價(jià)可能翻倍，在世界富豪榜的排名中進(jìn)身至前五位。

公司還是同一家公司，但在H股和A股卻有著冰火兩重天的待遇，對(duì)此，王健林不可能不在意。當(dāng)初登陸港股，王健林曾高姿態(tài)地說，萬(wàn)達(dá)不缺錢，上市是為了透明化和改善公司治理結(jié)構(gòu)。然而，雞肋猶棄之可惜，萬(wàn)達(dá)商業(yè)想匆匆結(jié)束才開始15個(gè)月的港股之旅，意味著在王健林眼里，相比高估值，市場(chǎng)的規(guī)范度顯然無足輕重。實(shí)際上，王健林稱萬(wàn)達(dá)不缺錢，并不能掩蓋萬(wàn)達(dá)對(duì)資金饑渴的事實(shí)，而在這方面，港股除了不能給萬(wàn)達(dá)一個(gè)高估值，還在制度上對(duì)內(nèi)資股通過股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資形成了諸多限制。應(yīng)該說，這是萬(wàn)達(dá)商業(yè)急于退市的重要原因。

由萬(wàn)達(dá)商業(yè)擬退市聯(lián)想到從去年至今的中概股私有化浪潮，這些中國(guó)企業(yè)中的“天之驕子”紛紛選擇踏上回歸之旅，這一現(xiàn)象尤其值得我們思考的，是其中所反映出的海外資本市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的“差距”。

可以肯定，在海外和香港上市的公司回歸內(nèi)地，的確有其合理之處。首先，本土的企業(yè)更容易得到本土投資者的認(rèn)同，中概股回歸A股可以免除“水土不服”之苦。中概股公司多數(shù)并非國(guó)際化公司，其服務(wù)對(duì)象以中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，多數(shù)海外投資者并無直接接觸、考察的機(jī)會(huì)，所以，除了阿里、百度等少數(shù)明星股，多數(shù)中概股在海外投資者中的認(rèn)知度并不高，由此導(dǎo)致的隔膜甚至誤解都在所難免。其次，一些中概股公司從事的行業(yè)，諸如游戲、廣告?zhèn)髅降?，雖然業(yè)績(jī)很好，但行業(yè)本身并不被海外市場(chǎng)理解和認(rèn)可。萬(wàn)達(dá)商業(yè)此次擬退市，原因之一就是認(rèn)為內(nèi)地的投資者更認(rèn)可萬(wàn)達(dá)。此外，盡管海外資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，但也并非完美無缺，中概股公司就常常遭遇惡意做空等不利因素。

理論上講，優(yōu)秀的海外上市企業(yè)回歸A股，國(guó)內(nèi)投資者可以分享其高速成長(zhǎng)的收益。然而，不容否認(rèn)的是，相當(dāng)一部分中概股選擇回歸A股，只是看到了由A股市場(chǎng)缺陷帶來的“泡沫紅利”。這在估值泡沫豐厚的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尤其明顯。從去年的暴風(fēng)科技到巨人網(wǎng)絡(luò)借殼的世紀(jì)游輪，其股價(jià)暴漲帶來的財(cái)富效應(yīng)堪稱魔幻，而在暴利的誘惑和驅(qū)動(dòng)下，很多中概股為了回歸其實(shí)付出了巨大的時(shí)間成本和資金成本，考慮到A股的IPO政策尚未明朗，海外退市后的上市進(jìn)程又往往非常緊迫，其行為某種程度上與賭徒之舉并無二致。

實(shí)際上，就當(dāng)下情況判斷A股市場(chǎng)的未來，我認(rèn)為A股市場(chǎng)整體的高估值是無法長(zhǎng)期延續(xù)的。當(dāng)下的A股市場(chǎng)，對(duì)于一些新興行業(yè)的中概股上市公司，或許順利回歸之后仍能踏上估值溢價(jià)的末班車，因?yàn)槎唐趦?nèi)的A股市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，泡沫仍然豐厚。但隨著未來IPO不可避免的加速放量，題材和概念將不再稀缺，股票供需實(shí)現(xiàn)平衡，A股市場(chǎng)的治理也將逐漸常態(tài)化、嚴(yán)格化、制度化，投資者的投資素養(yǎng)也會(huì)相應(yīng)提升，這樣一來，高估值的基礎(chǔ)就將不復(fù)存在。從這個(gè)角度看，萬(wàn)達(dá)商業(yè)急于回歸A股，應(yīng)該也有追趕估值溢價(jià)末班車的心態(tài)。

在A股尚有殘缺的制度設(shè)計(jì)下，萬(wàn)達(dá)商業(yè)和一眾海外上市企業(yè)只能是為利益驅(qū)動(dòng)的棋子。所以，未來A股市場(chǎng)只有縮小與港股、美股的差距，才能對(duì)得起投資者，這種差距當(dāng)然也包括估值差距。而任由泡沫游戲繼續(xù)，不僅會(huì)傷害投資者，也會(huì)令上市公司本該專注經(jīng)營(yíng)的有限精力分散到市場(chǎng)波動(dòng)上來，更會(huì)損害監(jiān)管者的信譽(yù)，而值得期待的是，這種滿盤皆輸?shù)膭∏榛蛟S在不久的將來就會(huì)告終。

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