26年的A股市場跌宕起伏，波云詭譎，有不少牛股的故事。專業(yè)投資者對其津津樂道，財經(jīng)媒體對其反復(fù)報道，散戶投資者對其情有獨鐘。然而，到底牛股是怎么樣的是一個未決的問題。按照一般的定義，牛股是一段時間內(nèi)漲幅遠遠超過市場平均漲幅的股票。在經(jīng)歷多次牛熊轉(zhuǎn)換的A股市場，在不同時間段選取出的牛股各有不同且總量繁多，但是大部分僅僅是曇花一現(xiàn)罷了，真正經(jīng)久不衰、守住漲幅的少之又少。

而現(xiàn)有的分析、報道大多聚焦于短期內(nèi)表現(xiàn)較好的股票，對于長時間的股價表現(xiàn)鮮有興趣。今天，我們將打破常態(tài)，穿越多個牛熊周期，以上海證券交易所開市日1990年12月19日作為時間起點、以2016年2月5日作為時間終點，選出此段時間內(nèi)A股中最牛的股票。通過對最牛股的研究，可以讓投資者認識到很多聽起來熟悉的牛股只是明日黃花，了解誰才是真正的牛股、以便更清晰地認識牛股的特點。在回答“誰是最牛股”的問題后，下一篇我們將回答“牛股為啥牛”的問題，并從公司行業(yè)、資本運作以及證券市場制度等角度作全面分析，為投資者投資牛股提供一定的參考。下面我們進入尋找最牛股之旅。

很多牛股已風(fēng)光不再

1990年12月19日至2016年2月5日的中國證券市場經(jīng)歷了多輪牛熊，如此快速的牛熊更替，各種概念和各個行業(yè)輪番表演，很少有股票能夠貫穿所有牛熊。每一輪牛市都是以指數(shù)相對低位和投資者情緒低迷為前提，以政策改革下宏觀經(jīng)濟、市場流動性、風(fēng)險偏好領(lǐng)域出現(xiàn)積極變化為動力發(fā)動的上漲行情。雖然每一輪牛市上漲的宏觀理由差別甚微，總是那幾個，但是每一次領(lǐng)漲的板塊或者行業(yè)千差萬別。如1996年1月至1997年5月的牛市崇尚業(yè)績股，彩電、銀行業(yè)股票漲幅驚人；1999年5月至2001年6月的牛市中網(wǎng)絡(luò)概念股獲得市場追捧；2005年6月至2007年10月的牛市是股改后A股市場的全面開花，券商、船舶、有色金屬、水泥股漲幅領(lǐng)先；2008年10月至2009年8月的牛市是次貸危機之后的四萬億刺激所致，房地產(chǎn)、機械，以及醫(yī)藥行業(yè)漲幅靠前；2014年7月至2015年6月的牛市是在降息周期、改革預(yù)期下出現(xiàn)的牛市，一帶一路、國企改革、新股、互聯(lián)網(wǎng)+概念股票漲幅喜人。

歷史不會重復(fù)，只有潮水退去方知誰在裸泳。每一輪上漲行情中領(lǐng)漲板塊都有所不同，造就每一次上漲行情中牛股迥然有別。資本市場前二十年炙手可熱的“五朵金花”鋼鐵、石化、煤炭電力、銀行、汽車行業(yè)在之前很多次上漲行情中都氣勢如虹，而今有些成了市場的“定海神針”，有些卻成為去產(chǎn)能去庫存的重點對象，它們中屬于最牛股的寥寥無幾。因為宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變必然使得有些行業(yè)衰退，有些行業(yè)失去活力，有些行業(yè)謀求新的方向。每一輪牛市都有幾倍、幾十倍，甚至上百倍的牛股，但是大部分隨著熊市的到來而徹底沉寂。曾經(jīng)紅極一時的深發(fā)展、四川長虹、深科技、湖北興化、特變電工、中集集團、徐工機械、鑫富藥業(yè)、億安科技、銀廣夏、合金投資 、蘇物貿(mào)、新大洲、深寶恒等，事實上大多已經(jīng)隕落，成為A股市場的記憶。

大浪淘沙方顯英雄本色

以上海證券交易所最早開市日期1990年12月19日作為時間起點， 在已經(jīng)登陸滬深兩市的2825只股票中，用后復(fù)權(quán)的方法比較股價的變化，并以2016年2月5日收盤價除以該股上市以來最低收盤價得到個股最大漲幅，其中有25只個股漲幅超過60倍。這25只股票，就是本文一直稱為長牛的牛股。市場參與人士可能會感到詫異，很多熟悉的牛股怎么沒有出現(xiàn)在里面，遠的如深發(fā)展、四川長虹等，近的如世紀游輪 、全通教育等，都沒有位列其中。那是因為它們有些沒有守住漲幅或者沒有持續(xù)上漲，有些上市時間較短、累積不夠，所以漲幅都無法達到上榜要求。

通過比較，國內(nèi)牛股漲幅低于美國牛股漲幅，美國漲幅第一的富克林資源約642倍，超過國內(nèi)漲幅第一的游久游戲約511倍；美國第十名甲骨文漲幅約285倍，大幅度超過國內(nèi)第十名的申華控股約108倍。根據(jù)我們的研究，國內(nèi)牛股主營以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)為主，而美國牛股以高科技、高端制造業(yè)、消費服務(wù)為主。最具有中國特色的是主營業(yè)務(wù)變化。國內(nèi)牛股中主營業(yè)務(wù)變化比例很大，約70%牛股有過資產(chǎn)重組經(jīng)歷，但是美國牛股主業(yè)變化比例很小， 外延擴張僅以兼并收購為主。

通過研究不同時期相對漲幅排名靠前的股票，我們發(fā)現(xiàn)牛股催化劑的類型多種多樣：經(jīng)營層面的收入、利潤改善，如產(chǎn)品提價和銷售放量、以及費用下降等；資本運作下的資產(chǎn)、現(xiàn)金流以及預(yù)期的改善，如重組、收購、定向增發(fā)、股權(quán)激勵、增持等。其中消費類或者主營變化少的牛股以優(yōu)異業(yè)績戰(zhàn)勝市場。

相對漲幅最大年份以業(yè)績變化為主的股票包括：萬科A(000002)：2006年主營業(yè)績增長50%以上且連續(xù)幾年維持高增長；成功定向增發(fā)；實行限制性股權(quán)激勵；收購北京朝天地產(chǎn)股權(quán)等。云南白藥(000538)：2005年扣非后凈利潤相對2004年增長42.59%；2005年12月初產(chǎn)品提價。瀘州老窖(000568)：2006年扣非后凈利潤增長576.90%。

相對漲幅最大年份以資本運作為主的股票包括：三安光電(600703)：2008年重大資產(chǎn)重組；大股東增持。航天發(fā)展(000547)：2014年發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金。蘇寧環(huán)球(000718)：2005年公司完成蘇寧集團借殼。中鼎股份(000887)：2006年資產(chǎn)置換重組。華信國際(002018)：2015年重大資產(chǎn)重組。海虹控股(000503)：2013年大股東持續(xù)增持；進軍醫(yī)療服務(wù)行業(yè)；重組預(yù)期。華夏幸福(600340)：2011年重大資產(chǎn)重組。

根據(jù)計算，上證指數(shù)和深證成指成立以來至2016年2月5日的最高漲幅為26.64倍和23.03倍，與前25只股票中漲幅最小的川投能源 、華信國際差30倍以上，指數(shù)漲幅遠遠小于牛股漲幅。長期而言，投資這些股票獲得的收益超過投資房產(chǎn)、實業(yè)、5年定期存款獲得的收益。以1998年至2015年為時間段，投資深圳市南山區(qū)房子獲得的投資收益復(fù)合增長率為16.53%；以GDP增長代表投資實業(yè)的收益，我國2015年GDP相對1990年GDP增長了35.46倍，復(fù)合增長率為15.43%；根據(jù)數(shù)據(jù)，以1990年為時間起點，按年利率為當(dāng)年5年期定期存款利率的增長率計算存款的復(fù)合收益率為6.07%；牛股中復(fù)合增長率最低的是海虹控股，從1994年至2016年，海虹控股的投資收益復(fù)合增長率為20%。

長期牛股三大特征

雖然短期內(nèi)題材股的活躍度與牛股相近，甚至超過牛股，但是在長時間內(nèi)牛股的活躍度遠較題材股為高。根據(jù)統(tǒng)計，牛股歷史換手率月度平均值為48.39%，高于A股歷史換手率月度平均值的34%。通過統(tǒng)計，牛股歷史振幅月度平均值為25.84%，高于上證指數(shù)歷史振幅月度平均值的15.94%和深證成指歷史振幅月度平均值的16.11%，說明牛股相對A股波動更大。

相對波段牛股，長牛的估值大部分年份高于A股，長期存在估值溢價。在1990年至2015年的26年中，25只牛股的當(dāng)年平均估值高于A股估值的年份有21年，占比80.7%，僅有5年低于A股估值。A股歷史估值和長牛歷史估值的平均數(shù)為47.69倍和109.77倍，溢價超過100%。所以無論是從牛股估值高于A股估值的年份占比，還是長牛歷史估值平均數(shù)相對A股歷史估值平均數(shù)看，長牛相對整個A股市場都具有一定估值溢價。而在少數(shù)年份，牛股估值低于A股市場估值大多是由特殊原因造成的。如2001年國藥一致業(yè)績出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致估值為負2658.98倍，進而拖累整體估值；2007年，海虹控股由盈變虧導(dǎo)致估值為負2613.06倍，也產(chǎn)生了類似的結(jié)果。

股票上市越久，利用資本市場做強做大的可能性更大。企業(yè)上市后相對非上市公司能夠改善現(xiàn)金流、提高知名度和影響力、改善治理結(jié)構(gòu)，甚至換個“馬甲”后重新起航；相對后面上市的公司，利用資本市場發(fā)展的時間更久、機會更多。根據(jù)統(tǒng)計25只牛股上市平均時間達到22.2年，其中有5只是上海證券交易所首批上市的“老八股”成員。牛股上市日期最早為1990年12月19日，最晚為2004年7月13日，最早接近26年，最晚差不多12年；牛股后復(fù)權(quán)股價最低點最早日期為1990年12月19日，接近26年，最晚2005年6月1日，也已10年以上。