政策持續(xù)穩(wěn)健偏寬松

宏觀層面，從去年年底到今年初流動性方面出現(xiàn)了一些新的變化。從春節(jié)前央行公開市場業(yè)務操作力度、G20會議上央行行長的講話、近兩個月的M2變化，到政府工作報告有關流行性的描述，以及央行副行長的解讀等，可以看出幾個變化：一是在“不可能三角定律”中，中國政府首選了貨幣政策的彈性；其次，匯率浮動放棄了資本自由流動的可能，這一點從外匯兌換的實質(zhì)性控制以及QDII、QDIE等額度的控制就可以管窺。

二是從數(shù)量到價格管理的貨幣政策轉(zhuǎn)變和當前經(jīng)濟較大的下行壓力之間有一定矛盾，近期基于需求端的總量管理明顯力度加大。三是貨幣政策在今年的約束條件主要是穩(wěn)經(jīng)濟、匯率和物價?？傮w判斷是穩(wěn)健偏寬松，更多時候是相機抉擇。由于財政政策約束較少，會一直保持積極的狀態(tài)。

宏觀經(jīng)濟整體環(huán)境矛盾較多，增加了供給側(cè)改革的新變量，更多是“守”的狀態(tài)，超預期的可能性不大。在這重大的背景下，市場也會有些“糾結(jié)”，震蕩筑底的可能性最大。

中小創(chuàng)下跌是建倉良機

市場表現(xiàn)上，近期周期板塊的市場表現(xiàn)超出了很多人的預期。一方面，周期板塊下跌時間很長，價格跌幅很深，本身有反彈的技術要求。另一方面，市場主要預期來自于寬松和供給側(cè)改革，是一部分資金短周期的風險偏好變化所致。單如果從企業(yè)盈利和需求端來看，并沒有太多的支撐條件。

與此形成鮮明對比的是，中小創(chuàng)的股票未能如過去一段時間出現(xiàn)整體行情，而是進一步分化，越來越多的投資者會從企業(yè)的基本面、成長性和估值綜合考慮投資。講故事、成長持續(xù)低于預期的公司遲早會從神壇上掉下來，而主業(yè)突出、成長超預期的好公司會繼續(xù)受到投資者的青睞。

智誠海威仍然看好新興板塊和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型板塊的長期投資機會。尤其市場下跌后，部分個股已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的投資機會，作為以價值投資為主的智誠海威，我們認為下跌是建倉優(yōu)質(zhì)股票的良機。

一二級投資邏輯相通

我們公司一直有股權(quán)投資的業(yè)務，旗下管理了兩只股權(quán)投資基金，每年都會投資幾個項目，其中兩個項目已經(jīng)退出，春節(jié)前后又過會了兩家，明年可以實現(xiàn)退出。

股權(quán)投資市場是資本市場生態(tài)鏈當中不可或缺的一環(huán)，股權(quán)投資市場的外延擴張和內(nèi)部專業(yè)化的競爭，對二級市場是好事情，股權(quán)投資機構(gòu)增加了對目標公司的市場約束，完善了公司治理，規(guī)范了財務等。

作為投資，一二級市場投資的大邏輯是相通的，但二者又有區(qū)別，畢竟一級市場的投資在企業(yè)上市前是沒有流動性的，信息披露也不夠完整，整體投資風險更高，因此需要我們更深入地去了解行業(yè)，評估公司。根據(jù)以往的經(jīng)驗，當我們用PE的眼光在二級市場尋找和評估投資標的時，成功率會更高一些。我們較早期產(chǎn)品中部分組合個股就是通過深入挖掘以及調(diào)研篩選出來，經(jīng)過長期的跟蹤和持有，獲得了超過十倍的回報。