商品期貨從“冷板凳”站起

隨著大宗商品市場(chǎng)反彈行情加碼，資產(chǎn)配置荒下尋找新風(fēng)口的資金加速入場(chǎng)。期貨市場(chǎng)成交量井噴，尤其是今年以來(lái)，鐵礦石、焦煤、焦炭等品種交易量上漲迅速。以大商所鐵礦石期貨為例，其在2015年年底的日成交量逾200萬(wàn)手，今年3月10日一度放大至1045萬(wàn)手。上周五，該品種日成交量為497萬(wàn)手，熱度仍大于去年年底。

海通證券研究所3月初的調(diào)查顯示，看好大宗商品的受訪者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成為所有大類(lèi)資產(chǎn)中最被看好的資產(chǎn)；看好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和債券的受訪者占比進(jìn)一步大幅下降，分別由34%和23%下滑至24%和12%，成為最不被投資者看好的兩類(lèi)資產(chǎn)。

在海通證券期貨研究主管高上看來(lái)，此輪大宗商品行情具備三大基礎(chǔ)。一是美聯(lián)儲(chǔ)改變加息步伐，二是商品期貨在五六年調(diào)整后技術(shù)筑底，三是資產(chǎn)配置荒下資金尋找新的風(fēng)口?！懊涝笖?shù)回落和國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革則徹底激活了坐了多年‘冷板凳’的商品市場(chǎng)?！?/p>

大宗商品市場(chǎng)近期的強(qiáng)勢(shì)并未讓所有看多的投資者歡呼雀躍。

個(gè)人投資者李先生就為沒(méi)提早布局而遺憾。“本月鐵礦石、螺紋鋼的行情出乎我的意料。后來(lái)從相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士處了解到，其實(shí)去年春節(jié)前就出現(xiàn)了價(jià)格低但拿不到貨的情況，所以?xún)r(jià)格暴漲是有道理的?！彼麑?duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

沒(méi)抓住鐵礦石、螺紋鋼行情的李先生也不是一無(wú)所獲?！包S金、棕櫚油的機(jī)會(huì)我都抓住了，因?yàn)檫@兩塊布局早。”他認(rèn)為，鐵礦石、螺紋這波行情只是一個(gè)反彈，后期應(yīng)該還會(huì)有新低。

風(fēng)險(xiǎn)管控讓期貨私募賺“穩(wěn)錢(qián)”

相對(duì)于個(gè)人投資者的單打獨(dú)斗，一些私募機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)以及投研實(shí)力讓其在這波反彈行情中大賺一把。

資管網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，排名前三的單賬戶(hù)產(chǎn)品當(dāng)月收益均在50%以上，冠軍凱澤投資基金經(jīng)理毛澤紅管理的基金產(chǎn)品當(dāng)月收益高達(dá)122.79%，最大回撤為64.09%；第二名戰(zhàn)國(guó)時(shí)代基金經(jīng)理吳國(guó)峰管理的基金產(chǎn)品當(dāng)月收益為58.10%，最大回撤為14.34%；第三名為固利資產(chǎn)王兵管理的產(chǎn)品，月收益為56.20%，最大回撤51.33%。

一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，商品期貨市場(chǎng)反彈行情固然能讓主觀做多的私募獲利豐厚，但一個(gè)大跌也能打得他們措手不及?！耙虼?，我們?cè)谫Y金管理上較為謹(jǐn)慎，除了降低倉(cāng)位外，單邊做多以外的套利策略以及對(duì)沖策略成為風(fēng)控首選?！?/p>

固利資產(chǎn)總經(jīng)理王兵對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，公司除了專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品倉(cāng)位在四五成外，其余產(chǎn)品倉(cāng)位均在兩成左右。“近期市場(chǎng)寬幅振蕩，還是應(yīng)該通過(guò)資金管理管控風(fēng)險(xiǎn)。”王兵說(shuō)，策略方面，工業(yè)品特別是黑色板塊宜采取逢低買(mǎi)入策略。

杰詢(xún)投資則采取單邊做多和套利策略?！白罱桓议_(kāi)空頭，倉(cāng)位上保持一到兩成多頭，套利策略也占兩三成倉(cāng)位。”其投資總監(jiān)朱曙表示，進(jìn)入4月會(huì)慢慢加倉(cāng)，以加多頭為主?！拔覀兣袛嗖糠稚唐穬r(jià)格還會(huì)漲，我們會(huì)加倉(cāng)更有把握的品種，如黃金、棕櫚油、白糖等?！?/p>

與主觀私募不同，量化私募3月的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。“公司比較注重對(duì)沖，不會(huì)完全用趨勢(shì)策略賭單邊，而是多策略分散，包含趨勢(shì)及各類(lèi)套利策略。單一板塊波動(dòng)對(duì)我們影響比較小，風(fēng)險(xiǎn)敞口也非常小，黑色系板塊我們也做了對(duì)沖，所以大漲大跌對(duì)我們影響不大?！毖阖S投資投資總監(jiān)劉炎告訴記者。

山東圓融投資行政總監(jiān)侯凱則表示，策略之間的互補(bǔ)和對(duì)沖使其3月份產(chǎn)品凈值表現(xiàn)平穩(wěn)，月收益在5%左右?！拔覀兊慕灰撞呗灾饕菢?gòu)建多產(chǎn)品、多策略及多周期的投資組合，以趨勢(shì)策略為主，占50%左右，以波段和中短線策略為輔。振蕩的行情對(duì)我們不是很有利，交易上我們會(huì)盡可能通過(guò)短線策略彌補(bǔ)資金回撤，平滑收益曲線?！睋?jù)了解，該公司期貨產(chǎn)品倉(cāng)位一直控制在30%以?xún)?nèi)。

主觀投資在賺取反彈行情帶來(lái)的高收益的同時(shí)，也要忍受下跌時(shí)的回撤痛苦，而一些量化私募則由于投資比較分散，雖然錯(cuò)過(guò)了暴漲行情，但也避免了暴跌的回撤。

深圳嘉理資產(chǎn)的一只商品阿爾法產(chǎn)品3月份收益約為3%，該私募總經(jīng)理李建春對(duì)記者表示，公司量化模型一方面抓住了商品分化的機(jī)會(huì)，另外也由于充分的分散，在品種波動(dòng)非常大的情況下依然能保持凈值穩(wěn)定。該公司公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，這只商品阿爾法產(chǎn)品自去年1月份成立以來(lái)，至今已有逾20%的凈收益，最大回撤不超過(guò)2%。

反彈或成常態(tài)，反轉(zhuǎn)仍難到來(lái)

雖然3月份大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)讓人“喜出望外”，但畢竟基本面沒(méi)有大的改觀，上周美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)又給市場(chǎng)潑了盆冷水。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息與否是大宗商品最為敏感的神經(jīng)?！备呱媳硎?，大宗商品需求端改善尚待時(shí)日。從鐵礦石、動(dòng)力煤、螺紋鋼與橡膠來(lái)看，供需格局短期難以改變，這是本輪行情長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的軟肋。

不過(guò)，對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，仍有一些品種有獲利機(jī)會(huì)?！翱梢躁P(guān)注那些技術(shù)上已經(jīng)盤(pán)出底部的品種，這樣比較安全。比如近月的螺紋和遠(yuǎn)月的菜粕等合約以及豆粕、油脂、橡膠等品種?！蓖醣f(shuō)。

王兵比較看好螺紋5月合約。“第一，螺紋有一個(gè)貼水的基差修復(fù)；第二，供應(yīng)量的短缺；第三，北方房地產(chǎn)及基建集中開(kāi)工，3月底4月初會(huì)有一波采購(gòu)高峰?！痹谶@些因素下，王兵認(rèn)為螺紋還有上漲的空間。粕類(lèi)看好遠(yuǎn)月則是因?yàn)轲B(yǎng)殖存欄量還在下降，但是養(yǎng)殖的利潤(rùn)逐步修復(fù)，后續(xù)補(bǔ)欄已經(jīng)逐步跟上。

如果要用一個(gè)詞來(lái)形容3月份大宗商品市場(chǎng)行情，朱曙認(rèn)為是“盤(pán)整”?！扒皫滋煳曳艘幌翶線圖，大部分品種目前還處在熊市，只有白糖等少數(shù)品種進(jìn)入牛市。”

白石資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資部副經(jīng)理姚興航日前在期公司的2016年春季投資論壇上表示，4月中上旬商品市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，之后是振蕩下跌的過(guò)程?！耙患径群谏饘侔鍓K價(jià)格的大幅反彈，將使行業(yè)上游的鋼廠、焦化廠開(kāi)工率持續(xù)回升，中游庫(kù)存將會(huì)逐漸累積，這為5月及之后的下跌行情埋下伏筆。”他說(shuō)。

上海理石投資管理有限公司董事長(zhǎng)周理則認(rèn)為，大宗商品反彈可能會(huì)成為常態(tài)化。在他看來(lái)，去產(chǎn)能比較痛苦，政府不會(huì)太過(guò)猛烈。

那么，大宗商品市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換需要哪些條件？高上表示，一是要供給端改革效果逐漸體現(xiàn)，而需求端也開(kāi)始明顯發(fā)力。二是技術(shù)上需要“另一只腳”，前期低點(diǎn)有待考驗(yàn)，如果形成W底，持續(xù)上攻更為可靠。三是鴿派大行其道，加息進(jìn)程繼續(xù)低于預(yù)期。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，高上認(rèn)為，商品市場(chǎng)將延續(xù)振蕩格局，但整體節(jié)奏依舊偏強(qiáng)。“前期較為弱勢(shì)的農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)會(huì)相對(duì)搶眼，雞蛋、豆粕、菜粕、油脂等品種均會(huì)出現(xiàn)上揚(yáng)。由于短期價(jià)格波動(dòng)較大，注意保持輕倉(cāng)，并做好止損以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。”