關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期形成的原因，在成因上爭(zhēng)議已經(jīng)不多了，上面是凱恩斯的商業(yè)周期理論示意圖，這個(gè)理論爭(zhēng)議其實(shí)并不大，站在它反面的一些人士，他們對(duì)于成因的解釋也沒(méi)有太大的分歧，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期解決方案的分歧非常大?？傊?，經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因并不是誰(shuí)做錯(cuò)了，恰恰是因?yàn)榇蠹叶甲鰧?duì)了。一言以蔽之，他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因是資本邊際效率的崩潰，何為資本邊際效率？說(shuō)白了就是如果我們花100塊錢買生產(chǎn)型資本，到生產(chǎn)型資本報(bào)廢的生命周期的末期我們能獲得多少收益。為什么資本邊際效率會(huì)崩塌呢？上午林廣袤先生講的觀點(diǎn)很有道理，低端產(chǎn)業(yè)基本上已經(jīng)占據(jù)了全世界所有的領(lǐng)域，而大家的競(jìng)爭(zhēng)又是同質(zhì)化的，那會(huì)造成什么？曾經(jīng)有一句話是，“如果我們的產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)份額50%以上，我們的業(yè)績(jī)?cè)僖矝](méi)有辦法翻番了”，道理就是這么簡(jiǎn)單。一旦一個(gè)領(lǐng)域趨向成熟，事實(shí)上它帶來(lái)的不是利潤(rùn)的上升，而是利潤(rùn)的下降，利潤(rùn)的下降并不是因?yàn)榇蠹易鲥e(cuò)了，恰恰相反，而是因?yàn)檫^(guò)度成熟。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期之所以產(chǎn)生下降的壓力，并不是因?yàn)橹袊?guó)的商人變得更“蠢懶”，變得忘記如何生產(chǎn)銷售了，恰恰相反，而是中國(guó)商人們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域精耕細(xì)作，已經(jīng)到了沒(méi)有多大的改進(jìn)空間的地步了。這個(gè)“惡性循環(huán)”該如何打破？萬(wàn)眾創(chuàng)新這件事情，趕鴨子上架是不可能成功的。資本邊際效率的崩潰，需要的是新商業(yè)模式，這就不是各位投資者能夠決定的，也不是政府能夠決定的。資本邊際效率會(huì)造成利息的升高，會(huì)導(dǎo)致資本效率邊際進(jìn)一步地崩塌，這是很容易理解的。因?yàn)橐坏┠硞€(gè)項(xiàng)目不怎么賺錢了，流動(dòng)性偏好會(huì)增長(zhǎng)，這也解釋了為什么中國(guó)A股在經(jīng)濟(jì)不是太好的時(shí)候會(huì)迎來(lái)一波大牛市，因?yàn)?strong>實(shí)體生意不好做了，會(huì)造成回報(bào)率的下降，而回報(bào)率的下降會(huì)致使資本尋找更高的回報(bào)率，一旦資本聚集在預(yù)期的更高回報(bào)率上，就會(huì)造成資金堆積效應(yīng)，資金堆積效應(yīng)又會(huì)造成其名義收益率的變高，這又形成了正反饋。如果中國(guó)股市的估值一定從2000點(diǎn)到5000點(diǎn)，那它為什么要走半年多？趨勢(shì)之所以要依賴于時(shí)間形成，因?yàn)橼厔?shì)是一個(gè)正反饋的互相迭代造成的效果，必須依靠時(shí)間。如果供需真的能有效決定價(jià)格，那么它會(huì)從一個(gè)點(diǎn)瞬間到另一個(gè)點(diǎn)，那么各位投資者就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。正因?yàn)橼厔?shì)需要時(shí)間的反復(fù)迭代，所以，趨勢(shì)才會(huì)成為大家的朋友。

資本邊際效率的崩潰會(huì)造成資本必須去尋找更高的收益，何為尋找更高的收益？就是大家今天來(lái)參加這樣的會(huì)議。一旦資本邊際效率崩潰，會(huì)造成利率的上升，因?yàn)榇蠹业牧鲃?dòng)性偏好都增長(zhǎng)了，又會(huì)造成新一輪資本邊際效率的崩潰，付息更高了，利息之后的回報(bào)率就更低了，就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)。我們可以看到，最下面的癥結(jié)是利息過(guò)高，對(duì)于救市而言，最直接的方法是降低利息，因?yàn)樽詮牟祭最D森林體系崩塌以后，人類印制貨幣已經(jīng)不需要矛了，名義利率是央行任意指定的，我們也發(fā)現(xiàn)人類歷史上第一次出現(xiàn)了負(fù)利率。所有努力都是為了要打破正向反饋的最下面一環(huán)，利息升高，但并沒(méi)有用，因?yàn)樗a(chǎn)生的原因是資本邊際效率的崩潰，而不是利息過(guò)高。將利息降低的結(jié)果只能是資本邊際回報(bào)也趨向于零，這樣的努力并沒(méi)有用。

故而，全世界央行都在競(jìng)相寬松，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)走出陰影的影子還沒(méi)有見(jiàn)到，我想道理就在于此。所以，大家對(duì)于周期的判斷，希望有些幫助。

有一個(gè)誤解，大家總以為政府“放水”，央行“放水”，是凱恩斯主義的癥結(jié)，并非如此，他自己在書里面寫道，“資本邊際崩潰是經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因，但降低利息，對(duì)于這件事情并沒(méi)有什么幫助”。所以，大家不要指望救市能夠產(chǎn)生多少效果，能夠拯救市場(chǎng)的，能夠把所有的經(jīng)濟(jì)體帶出下降周期的唯一辦法就是在座的各位，在座的企業(yè)家能夠產(chǎn)生真正的資本邊際效率，而不是靠降低利息或其他任何政策可以完成的。只看到利息不斷地下降，我們并不能判定市場(chǎng)能夠變得更好。

利息不斷下降造成資產(chǎn)價(jià)格的上升其實(shí)是通脹帶來(lái)的，這也是今天想要跟大家探討的一個(gè)理念，基金經(jīng)理到底是干什么的？我覺(jué)得基金經(jīng)理并不是簡(jiǎn)單的掙錢，我們剛剛提到了費(fèi)雪的通縮螺旋，我們可以看到，過(guò)度負(fù)債會(huì)造成貨幣流速的下降，并造成價(jià)格水平的下降，會(huì)不斷地進(jìn)行通縮螺旋。只要我們處在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，作為一個(gè)非常本分的，沒(méi)有使用杠桿的普通工薪階層或小企業(yè)主，在整個(gè)社會(huì)過(guò)度負(fù)債的情況下，只要我和他同樣使用一種貨幣，一樣會(huì)造成貨幣流速的下降，同樣會(huì)被通縮螺旋所左右。其實(shí)挺不公平的，我沒(méi)有做過(guò)分的事情，我對(duì)自己的杠桿把控非常好，但因?yàn)閯e人過(guò)度的負(fù)債，不負(fù)責(zé)任地舉債，造成了通縮螺旋，那我也遭殃了，整個(gè)市場(chǎng)就變得不均衡。如果是這樣的話，誰(shuí)不負(fù)責(zé)任誰(shuí)獲益，大家互相比賽不負(fù)責(zé)任，那整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就會(huì)頻繁地處在崩潰和恢復(fù)狀態(tài)中。這個(gè)現(xiàn)象在18世紀(jì)產(chǎn)生的，經(jīng)濟(jì)周期會(huì)變得非常的頻繁，每過(guò)多少年就會(huì)有一次銀行擠兌，因?yàn)椴回?fù)責(zé)任更容易獲得。后來(lái)人們想到了央行制度，但央行制度產(chǎn)生之后，經(jīng)濟(jì)周期并沒(méi)有被熨平，盡管央行設(shè)計(jì)的初衷是為了熨平經(jīng)濟(jì)周期，但更猛烈的周期與更大的央行資產(chǎn)負(fù)債表同時(shí)產(chǎn)生。我認(rèn)為這個(gè)社會(huì)的責(zé)任應(yīng)該是基金經(jīng)理人的，經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有辦法被熨平，沒(méi)有參與過(guò)度杠桿與負(fù)債的個(gè)體依然會(huì)被經(jīng)濟(jì)周期所傷害，所以，整個(gè)體系的平衡應(yīng)該靠基金經(jīng)理們，幫助客戶在經(jīng)濟(jì)周期的起伏中依然能夠保持凈值的增長(zhǎng)，這樣才能保護(hù)整個(gè)社會(huì)中有創(chuàng)造力的個(gè)體不會(huì)因?yàn)樗瞬回?fù)責(zé)任的舉債，而使得最后整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新出現(xiàn)斷層。

這是我對(duì)這個(gè)行業(yè)社會(huì)責(zé)任的理解，與大家共勉，希望我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間表與成因的表述，對(duì)大家理解未來(lái)價(jià)格的周期有所幫助。謝謝大家！

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