日前從中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會獲悉，氟化工行業(yè)“十三五”規(guī)劃的制定工作已經(jīng)完成。規(guī)劃明確，我國氟化工行業(yè)在“十三五”要“由大變強”。

據(jù)上證報21日消息，氟化工既是化工新材料產業(yè)的重要分支，也是發(fā)展高端制造業(yè)、環(huán)保、新能源等其他戰(zhàn)略新興產業(yè)和提升傳統(tǒng)產業(yè)所需的重要配套材料。

巨化股份總經(jīng)理雷俊介紹說，從氟化工的產業(yè)鏈特征來看，從螢石開始，隨著產品加工深度的增加，產品的附加值成幾何倍數(shù)增長，氟化工行業(yè)的價值重心在中下游。但是，目前我國企業(yè)在靠近原材料的低端產品方面具有一定的競爭力。而附加值高、加工深度以及技術要求高的產品領域，基本上被國外企業(yè)占據(jù)。

因此，氟化工行業(yè)“十三五”規(guī)劃確立了行業(yè)目標：“十三五”是我國氟化工行業(yè)轉型升級的沖刺階段。全行業(yè)將增強自主創(chuàng)新能力，提升行業(yè)整體技術水平，發(fā)展高端產品，延伸產業(yè)鏈條，力爭到2020年成為產業(yè)結構更加合理、發(fā)展后勁和風險應對能力大幅增強的氟化工強國。

中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會有關人士表示，要縮小與國際先進水平的差距，必須提升行業(yè)科技創(chuàng)新整體水平。從全球看，發(fā)達國家氟化工產能正在向發(fā)展中國家轉移，但其依舊把持高端的氟材料、ODS替代品、氟精細化學品、功能制劑等壟斷控制地位；隨著全球氣候變暖日益受到重視，新一代低GWP(全球變暖潛能值)的產品開始大規(guī)模應用生產。從國內來看，隨著工業(yè)轉型升級步伐加快，汽車、電子、輕工、新能源、環(huán)保、航空航天等相關產業(yè)對高性能氟聚合物、新型制冷劑和含氟精細化學品需求迫切。在這些領域，進口替代的發(fā)展空間巨大。

機構認為，氟化工行業(yè)產能過剩現(xiàn)象依然存在，仍處在尋底過程。但整體來說氟化工板塊跌幅已經(jīng)非常巨大，下跌時間超過4年。隨著行業(yè)供給側改革去產能的進一步深入，氟化工行業(yè)下跌空間已經(jīng)不大，回暖值得期待。下游需求方面，制冷劑需求仍在尋底，家電行業(yè)面臨較大下滑壓力，但在新冷媒方面行業(yè)的更新?lián)Q代將帶來新的增長點。行業(yè)風險與機會并存。A股市場上，三愛富、巨化股份、多氟多等值得關注。

多氟多：新能源汽車業(yè)務助力高速增長

事件：2016 年 2 月 26 日，公司發(fā)布 2015 年度業(yè)績快報： 實現(xiàn)營業(yè)總收入219,679 萬元，同比增長 2.67%； 歸屬于上市公司股東凈利潤 3,991 萬元，同比增長 845.26%；基本每股收益 0.18 元，同比增長 800.00%。 年度業(yè)績基本符合預期。點評：

堅決轉型， 多氟多業(yè)務結構優(yōu)勢擴大。 公司營業(yè)總收入增速實現(xiàn)2.67%增長， 而受益于動力鋰電池和電解質六氟磷酸鋰的拉動， 歸屬于上市公司股東凈利潤增長極速達 845.26%， 反映公司業(yè)務結構的不斷優(yōu)化。 多氟多堅決轉型，迅速開展新能源汽車產業(yè)鏈布局和產品結構調整， 隨著新能源汽車業(yè)務板塊的快速擴大，將進一步實現(xiàn)有質量的高增長。

產銷兩旺， 鋰電池業(yè)務和六氟磷酸鋰業(yè)務對短期業(yè)績形成強支撐。( 1)新能源汽車銷量節(jié)節(jié)高，優(yōu)質動力鋰電池產能供不應求。綜合考慮 2016 年多氟多與新大洋和金龍客車的大額訂單、多氟多 1.4 萬臺電動車生產計劃，產能連續(xù)翻番仍達到滿產狀態(tài)，行業(yè)整合趨勢下取得先機。( 2) 六氟磷酸鋰進入新景氣周期，盈利能力大幅上升，公司受益于龍頭地位。2016 年最新市場價格維持 30-40 萬/噸高位，2016年電解質市場供給缺口較大，六氟磷酸鋰維持較高市場價格具備堅實保障，預計今年將為公司貢獻 4-5 億元凈利潤。

順流直下， 恰逢運營車和物流車機會年。( 1)乘用車方面，公司產品規(guī)劃續(xù)航里程超 150km， 2016 年補貼并無下降，保證首款車型旗開得勝。公司重點市場北京、河北電動車推廣力度大。( 2)專用車方面，純電動專用車逐漸成為新能源汽車推廣重點。 2016 年電動物流車推廣補貼無明顯下降，多氟多的物流電動車具備又快又好發(fā)展的基礎環(huán)境。 今年 2 月，多氟多就投資客車制造商宇航汽車達成合作意向，若收購完成， 公司造車業(yè)務將更加堅實， 新能源汽車成為公司長期業(yè)績的戰(zhàn)略支點。

盈利預測與估值： 預計公司 15-17 年 EPS 分別為 0.18、 2.87、 3.93 元，按 35-40 倍 PE，目標價為 100-115 元，維持“強烈推薦”評級。

催化劑： 首批電動乘用車企業(yè)牌照發(fā)放；《汽車燃料消耗量管理辦法》正式出臺； 公司獲得大額訂單

風險提示： 電動車銷量不佳、 鋰電池行業(yè)產能擴張導致的激烈競爭。

三愛富：期待第四代制冷劑HFO-1234yf二期產能放量

三愛富的氟化工產品最全，產業(yè)鏈最長。 公司于 1992 年由上海市有機氟材料研究所改制而成， 是專業(yè)從事氟聚合物、氟精細化學品、氟制冷劑等各類含氟化學品的研究、開發(fā)、生產和經(jīng)營的高新技術企業(yè)，是中國最大的氟化工研究開發(fā)基地。

氟化工行業(yè)景氣度仍處于低谷，靜待供給側改革帶來行業(yè)整合和過剩產能的出清。 氟化工行業(yè)上一輪景氣高點是在 2010-2011 年， 當時氟化工行業(yè)被譽為“黃金產業(yè)”，全國各地擁有螢石資源的地方紛紛上馬氟化工項目，新增產能的釋放，使得行業(yè)景氣度在 2011 年下半年開始下滑， 目前已調整將近五年時間，從行業(yè)規(guī)律來看，氟化工行業(yè)周期一般 3-5 年，按理來說現(xiàn)在應該是行業(yè)景氣度上升的階段， 從目前行業(yè)狀況來看，氟化工行業(yè)除了 HFO1234yf、R22、 PVDF 等少數(shù)產品盈利外，大部分產品都是虧損的，而且行業(yè)開工率比較低，但是由于低端產品產能過剩比較嚴重，行業(yè)出清的過程比較漫長。正是由于行業(yè)的不景氣，公司 2015 年前三季度營業(yè)收入 28.8 億元，同比增長 3.09%，凈利潤-9997 萬元，扣非后凈利潤-1.33 億元。

HFO-1234yf 被公認為最具有潛力的新一代汽車用制冷劑，公司已具備 6000噸的生產能力。 溫室氣體的排放被認為是全球變暖的重要原因，歐洲議會在2006年就通過了 F-Gsa法案和規(guī)定汽車空調用制冷劑的條令，其中規(guī)定 2011年 1 月新生產的車型和 2017 年出廠新車不得使用 GWP 值超過 150 的制冷劑， R134a 作為目前汽車空調廣泛使用的制冷劑，其 GWP 值約為 1430，遠超歐盟標準， HFO-1234yf 的 GWP 值只有 4， 已經(jīng)在歐洲獲得初步認可，被公認為是較具有潛力的新一代汽車用制冷劑替代品。 杜邦擁有 HFO-1234yf實驗室技術，通過與三愛富合作實現(xiàn)工業(yè)化生產，一期產能 3000 噸， 2015年基本滿產，是全球首套達產運行的裝置。 2015 年中報披露二期 3000 噸項目也已經(jīng)進入試生產階段。合作模式是三愛富負責生產，杜邦負責銷售，目前杜邦與汽車生產商之間仍在相互博弈，隨著政策期限的來臨，以及杜邦與汽車生產商的議價，一旦產品放量，將會成為公司主要的利潤來源，未來發(fā)展前景值得期待。

盈利預測與投資評級。 我們預計 2015-2017 年公司凈利潤分別為-1.13 億元、0.79 億元、 1.55 億元，對應 EPS 分別為-0.25、 0.18 元、 0.35 元， 首次覆蓋給與“增持”評級；目標價 13 元，對應 2016 年 72xPE.

風險提示： 制冷劑需求不及預期；原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險。(海通證券)

巨化股份：制冷劑行業(yè)的整合者，布局電子化學材料

氟化工行業(yè)龍頭，具有產業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢。 公司是以氟化工為核心、氯堿配套的綜合性氟化工行業(yè)龍頭，具有完整的產業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。產業(yè)鏈上，產品涵蓋了基礎化工氯堿原料、石化材料、 制冷劑、含氟材料、特色氯堿材料、電子化學品等。規(guī)模上， 公司第二代制冷劑 R22 產能居國內第二位，第三代制冷劑 R125 產能 4 萬噸， R134a 產能 6 萬噸(全球第一)， R32 產能1.9 萬噸，混配小包裝制冷劑居國內第一位；公司積極布局第四代制冷劑；公司甲烷氯化物、 TCE、 PCE 等氟制冷劑原料產品均為國內龍頭；公司氟聚合物居國內前列； PVDC 樹脂占國內市場份額的 60%。

看點一： 成立并購基金，為制冷劑行業(yè)整合做準備。 氟化工行業(yè)在 2011 年達到景氣高點，經(jīng)過 5 年的調整，行業(yè)底部企穩(wěn)，正是行業(yè)整合的機遇期。 1)按配額生產的 R22，國內外銷售價差巨大， 行業(yè)不整合， 國內企業(yè)很難有產品定價的話語權； 2)習奧會發(fā)表逐步削減 HFCs 的生產和消費的共同聲明，HFCs 產能存在未來削減趨勢。 2015 年 11 月，巨化、天堂硅谷、寧波天堂硅谷融海股權投資合伙企業(yè)共同簽署了《關于設立投資公司及成立并購基金之合作協(xié)議》， 其中并購基金規(guī)模為 20 億元， 重點推進 HCFCs、 HFCS、電子化學品等領域的并購重組。

看點二：搭建電子化學品開放合作平臺，重點布局電子濕化學品和特種氣體。公司在電子化學品領域進行了多年的布局，已經(jīng)擁有氟化銨、蝕刻液、電子級氫氟酸、硝酸、鹽酸、硫酸等產品，其中電子級氫氟酸、電子級硝酸已經(jīng)向中芯國際、上海華虹宏利供貨。 公司 2015 年公布非公開發(fā)行預案，計劃定增 32 億元，其中接近 11 億用于投資高純電子氣體及含氟特種氣體項目。 同時公司與中芯聚源(中芯國際持股 45%) 出資設立平臺公司，建立優(yōu)勢互補的合作關系，推動公司在電子化學品領域的發(fā)展。

看點三： PVDC 國內市場占有率 60%，募投項目建成后產品更加豐富。 PVDC是阻隔性能最好的塑料包裝材料，公司是國內唯一擁有自主產權的生產企業(yè)，品種主要是腸衣膜，國內市場占有率達 60%，公司擁有 VDC 配套優(yōu)勢，目前公司募投 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目一期 ，拓展新產品和用途，產品包含腸衣膜、保鮮膜、多層共擠樹脂、乳液，其中乳液獲得國際訂單。 同時公司還有 PVDF、氟橡膠、 PTFE 等具有性能優(yōu)異、功能性強、技術含量高、附加值高的產品。

盈利預測及投資建議。 預計 2015~2017 年公司凈利潤分別為 1.93/3.55/5.16億元，同比增長 18.98%/83.65%/45.39%， 對應 EPS 分別為 0.11/0.20/0.29元，給予“ 增持”評級， 6 個月內目標價 15 元，對應 2016 年 75xPE.

風險提示： 制冷劑需求不及預期的風險； 原材料價格大幅波動的風險；新產品投放市場的進度低于預期的風險。(海通證券)