鋁價持續(xù)下跌給行業(yè)公司帶來影響,一些公司甚至出現(xiàn)虧損。業(yè)內(nèi)人士指出,電解鋁價格有所回升,但仍有超過半數(shù)企業(yè)難以實現(xiàn)盈利。目前電解鋁產(chǎn)能退出渠道不暢,人員安置、債務(wù)化解等諸多難題造成困擾,而供給側(cè)改革有望加速行業(yè)出清進程。 行業(yè)遭遇困境 由于鋁價持續(xù)下跌,行業(yè)上市公司均受到不同程度影響。部分公司通過降低成本等舉措予以應(yīng)對,有的公司只能通過出售資產(chǎn)獲得收益實現(xiàn)盈利。 中孚實業(yè)預(yù)計,2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4.3億元。公司表示,受宏觀經(jīng)濟影響,鋁價持續(xù)下跌,造成電解鋁業(yè)務(wù)虧損;同時煤炭市場不景氣,公司對所屬煤礦采礦權(quán)提取較大減值準備。 神火股份預(yù)計2015年凈利潤虧損15億至17億元。神火股份稱,受宏觀經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)產(chǎn)能過剩等多重因素影響,公司主營業(yè)務(wù)煤炭、電解鋁行業(yè)市場供大于求,產(chǎn)品售價持續(xù)大幅下降。2015年公司鋁產(chǎn)品平均售價9947.74元/噸,較2014年同期下降1320.03元/噸,鋁業(yè)務(wù)由上年同期虧損5.65億元增加到虧損9.47億元。 云鋁股份預(yù)計將實現(xiàn)扭虧為盈,盈利約2000萬元至4000萬元。云鋁股份稱,鋁價大幅下跌,2015年長江有色、廣東南儲鋁錠現(xiàn)貨均價分別為12068元/噸、12135元/噸,相比2014年同期分別下降1406元/噸、1434元/噸。面對較為嚴峻的市場環(huán)境,公司通過改革創(chuàng)新、挖潛降本和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級等措施,降低成本和改善經(jīng)營業(yè)績 ,通過實施市場化用電機制降低用電成本,主導(dǎo)產(chǎn)品成本明顯下降,氧化鋁和鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)銷量明顯增加。 中國鋁業(yè)則通過盤活存量資產(chǎn)、引進戰(zhàn)略投資者等措施優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,通過處置資產(chǎn)、股權(quán)取得收益由此實現(xiàn)盈利。公司預(yù)計2015年扭虧為盈,實現(xiàn)凈利潤預(yù)計為2億元。此外,公司進一步降低生產(chǎn)成本和關(guān)停部分虧損生產(chǎn)線,氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品成本同比分別下降約13%和9%。 產(chǎn)量增速回落 “目前電解鋁價格約在11000元/噸,較去年年底明顯回升,并出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢。不過在這一價格水平下,依然有超過一半的企業(yè)虧損。”北京安泰科信息開發(fā)有限公司鋁部經(jīng)理姚希之對中國證券報記者表示。 隨著鋁價下跌,電解鋁企業(yè)開啟大范圍彈性生產(chǎn),在彈性生產(chǎn)效應(yīng)逐漸釋放下,2015年電解鋁產(chǎn)量增速較2014年進一步回落。根據(jù)安泰科統(tǒng)計,2015年電解鋁產(chǎn)量估計達到3100萬噸,同比增長9.9%,增幅下降2.5個百分點,連續(xù)四年處于增長放緩態(tài)勢。 受宏觀調(diào)控及市場低迷等因素影響,2015年電解鋁產(chǎn)能增速進一步下滑。截至2015年底,電解鋁產(chǎn)能達到3894萬噸/年,較上年增長8.4%,增幅下降3.8個百分點;山東、新疆、內(nèi)蒙古是前三大電解鋁生產(chǎn)地區(qū)。 面對鋁價不斷刷新歷史低位,2015年中國電解鋁行業(yè)虧損加劇,減產(chǎn)規(guī)模與覆蓋范圍進一步擴大。根據(jù)安泰科統(tǒng)計,2015年中國電解鋁減產(chǎn)覆蓋17個省、市、區(qū),主要集中在甘肅、青海、河南等地;全年累計關(guān)停產(chǎn)能為427萬噸/年,較上年增長2.7%,其減產(chǎn)規(guī)模與2008年金融危機時期基本相當。 安泰科高級分析師霍云波表示:“2016年在建或擬建電解鋁產(chǎn)能約為340萬噸/年,主要集中在山東、內(nèi)蒙古、新疆、遼寧四個省區(qū)。考慮到市場、資金等因素,最終建成產(chǎn)能規(guī)?;?qū)⒋蠓陀陬A(yù)期。同時投產(chǎn)放量也將進一步滯后,對2016年電解鋁產(chǎn)量貢獻有限。預(yù)計2016年電解鋁產(chǎn)量達到3320萬噸,比上年增長7.1%,增速進一步回落。” 加快去產(chǎn)能進程 工信部原材料工業(yè)司在總結(jié)2015年有色金屬工業(yè)運行情況時指出,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出。鋁冶煉行業(yè)2015年雖大幅減虧66億元,但電解鋁缺乏競爭力產(chǎn)能退出渠道不暢,退出涉及人員安置、債務(wù)化解、上下游產(chǎn)業(yè)等諸多難題,企業(yè)普遍經(jīng)營壓力較大。 為幫助企業(yè)擺脫困境,中國有色金屬工業(yè)協(xié)會建議,啟動收儲機制、取消電解鋁出口暫定關(guān)稅、提高鋁材出口退稅率、加大對輕量化的扶持力度等?!霸凇秶鴦?wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》中,要求各地方、各部門不得以任何名義、任何方式核準、備案產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項目,各相關(guān)部門和機構(gòu)不得辦理土地供應(yīng)、能評、環(huán)評審批和新增授信支持等相關(guān)業(yè)務(wù)。企業(yè)強烈呼吁協(xié)會建立舉報制度,發(fā)現(xiàn)新建項目立即向發(fā)改委、工信部、環(huán)保部、國土資源部等有關(guān)部門進行匯報?!敝袊猩饘俟I(yè)協(xié)會相關(guān)人士表示。 華泰證券分析師陸冰然表示:“從長周期看,電解鋁行業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能收縮階段。由于鋁價持續(xù)下滑,電解鋁行業(yè)的資產(chǎn)負債水平已經(jīng)難以為繼;從經(jīng)濟長周期的運行階段來看,行業(yè)早已到了產(chǎn)能應(yīng)該出清的時期;而供給側(cè)改革政策的落地使得前期地方保護政策得以加速退出,這一出清進程的阻力得到很大程度的消除?!?/p> 值得注意的是,電解鋁行業(yè)依靠行業(yè)協(xié)會力量實現(xiàn)了較大幅度的協(xié)議減產(chǎn),但從長遠看,如果鋁價大幅反彈,關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)將再次給行業(yè)帶來壓力。業(yè)內(nèi)人士指出,去產(chǎn)能是系統(tǒng)工程,不僅需要關(guān)停,更需要從產(chǎn)業(yè)鏈條的各個角度發(fā)力。比如,輕量化的鋁合金越來越廣泛的應(yīng)用在汽車、機械、包裝等行業(yè)中,繼續(xù)深挖需求是電解鋁行業(yè)化解產(chǎn)能過剩的重要手段。 中孚實業(yè):電力成本低,鋁價上漲業(yè)績彈性大 公司電解鋁產(chǎn)能大:公司合計電解鋁產(chǎn)能75 萬噸,鋁價上漲業(yè)績彈性大。公司電解鋁產(chǎn)能主要包括本部50 萬噸+子公司林豐鋁業(yè)(持股比例70%)25萬噸,電解鋁噸耗電量在12000-13000 度之間。所需氧化鋁全部外購。 電力成本低:本部電解鋁100%自備電,林豐鋁電直購電成本持續(xù)下降。一是本部電解鋁用電采購自全資子公司中孚電力,所需煤炭約35%為自產(chǎn),65%外購。近年來中孚電力對發(fā)電機組改造擴容,2015 年已由90 萬KW 增至100萬KW, 發(fā)電小時數(shù)7800 小時以上,除滿足本部電解鋁生產(chǎn)需要外,全年結(jié)余電量近10 億度,本部自備電占比100%,且2016 年發(fā)電量有望達到100億度。二是林豐鋁電作為河南省大用戶直供電試點單位,用電成本持續(xù)下降,2015 年以來已下降0.033 元/度。 轉(zhuǎn)型IDC 業(yè)務(wù)堅定:公司擬投資22.64 億元建設(shè)河南云計算數(shù)據(jù)中心,計劃12000 個機柜出租。公司近期公告二次修訂版增發(fā)方案,擬投資建設(shè)的河南云計算數(shù)據(jù)中心項目投資總額為22.64 億元,公司持股項目公司中孚藍汛85%,藍汛欣潤持股15%,本次非公開發(fā)行擬使用募集資金19 億元用于該項目,建設(shè)周期1.5 年,數(shù)據(jù)中心建設(shè)完成后將成為大型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)存儲中心,為客戶提供主機托管、帶寬出租等服務(wù),共計12000 個機柜用于出租,搶占云計算市場,并將增發(fā)價格由5.69 元/股下調(diào)至4.19 元/股,轉(zhuǎn)型決心堅定。 煤炭業(yè)務(wù)有序重組:已將豫聯(lián)煤業(yè)49%股份轉(zhuǎn)讓給控股股東豫聯(lián)能源集團。煤價持續(xù)低迷,豫聯(lián)煤業(yè)2015 年上半夜虧損1761 萬,公司已開始有序重組,公司原對豫聯(lián)煤業(yè)持股100%,其中37.5%與中原信托開展質(zhì)押回購,本次轉(zhuǎn)讓后,公司持股比例降至51%,煤炭業(yè)務(wù)對業(yè)績和估值拖累有望減小。 投資建議:買入-A 投資評級,3 個月目標價7.00 元。我們預(yù)計未來由于鋁價反彈,公司2015 年-2017 年的收入增速分別為-9.66%、20%、15%,凈利潤增速分別為-1063.8%、113.6%、108.8%,業(yè)績充分反彈;公司電解鋁產(chǎn)能市值比0.55,與云鋁股份相近(0.56),且市凈率低于云鋁,前期滯漲明顯值得高度重視。首次給予買入-A 的投資評級。 風險提示:1)電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能不及預(yù)期;2)中國需求再次出現(xiàn)大幅下滑;3)鋁價反彈不及預(yù)期;(安信證券) 神火股份:煤鋁供給側(cè)改革雙受益,關(guān)注高家莊礦糾紛判決 獨特的煤、電、鋁一體化模式 神火股份擁有較為完善的煤電鋁材產(chǎn)業(yè)鏈。公司國內(nèi)四大礦區(qū)擁有煤炭儲量 26.49 億噸,可采儲量 16.74 億噸,現(xiàn)有新莊煤礦、葛店煤礦、梁北煤礦、劉河煤礦、薛湖煤礦、泉店煤礦、邊溝礦、庇山礦等 9 對生產(chǎn)礦井,核定產(chǎn)能 1500 萬噸。公司的產(chǎn)能利用率基本都在 50%-60%之間,產(chǎn)量基本都在 800 萬噸左右。在公司鋁業(yè)版圖,分為河南地區(qū)和新疆兩個區(qū)域,河南地區(qū)產(chǎn)能約 50萬噸(已停產(chǎn) 16 萬噸),新疆地區(qū)產(chǎn)能 80 萬噸。值得一提的是新疆神火在鋁價低迷,全行業(yè)大面積虧損的情況下,還能取得較好的盈利。新疆地區(qū)的電力自給率將能達到 75%,遠高于公司整體的 59.23%,而且過網(wǎng)費也僅為 0.039 元/度,較河南區(qū)域的 0.08元便宜。再加上新疆當?shù)孛禾績r格較低,成本優(yōu)勢明顯。 2015 年上半年公司新疆區(qū)域鋁電業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤 1.81 億元。目前公司鋁及鋁制品業(yè)務(wù)約占收入的 68.9%,毛利潤的 82.2%;煤炭板塊在收入中占比為 14.6%,毛利潤占比 17.6%。 煤炭、電解鋁業(yè)務(wù)雙雙受益供給側(cè)改革 2016 年 1 月 4 日李克強總理在太原主持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展工作座談會, 提出化解過剩產(chǎn)能要繼續(xù)堅持以壯士斷腕的精神,與深化改革、企業(yè)重組、優(yōu)化升級相結(jié)合。 公司有望雙重受益于煤鋁供給側(cè)改革。 關(guān)注高家莊煤礦轉(zhuǎn)讓仲裁判決結(jié)果 2012 年 6 月神火股份曾與潞安集團簽訂了《山西省左權(quán)縣高家莊煤礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》,經(jīng)協(xié)商雙方確認交易總價款為 47 億元。目前公司僅收到了潞安集團支付的合同定金 9.4 億元和 8 億元轉(zhuǎn)款。公司于 2015 年 2 月向北京仲裁委員會提交了仲裁申請, 2015年 6 月仲裁案組庭并開庭審理, 9 月又進行了第二次開庭審理。截止到目前,該仲裁案尚未裁決,但我們認為該案件應(yīng)該會在 16年上半年結(jié)案,目前該仲裁金額已達 50 億(轉(zhuǎn)讓價款 26.1 億,滯納金 23.94 億)之多,判決結(jié)果將對公司產(chǎn)生重大影響。 上調(diào)神火股份評級至買入 綜上所述,隨著供給側(cè)改革的推進,“僵尸企業(yè)”的清理,煤炭及電解鋁行業(yè)將面臨一次重大的歷史機遇,煤炭和電解鋁價格都有望在 2016 年上半年探明底部,下半年出現(xiàn)反彈。我們預(yù)測神火股份 2015-2017 年凈利潤分別為-10.34 億元、 -7.53 億元和-7.05億元, EPS 分別為-0.54 元、 -0.4 元和-0.37 元。作為市場上不多的煤電鋁一體化的企業(yè),煤和鋁這兩塊業(yè)務(wù)未來都有望持續(xù)受益于政策具體落實和細化帶來的提升, 我們因此上調(diào)公司至買入評級,參考云鋁股份 2.37PB,給予目標價 7.6 元。(中信建投) 中國鋁業(yè):減法救主終扭虧,猴年艱難需大圣 事件:公司于1 月29 日發(fā)布2015 年度業(yè)績預(yù)盈公告,預(yù)計2015 年歸母凈利潤2 億元左右,較上年同期的-162.17 億元大幅扭虧,也較2015 年前三季度的-9.31 億元有大幅逆轉(zhuǎn)。 扭虧主要靠減法 公司四季度大張旗鼓甩包袱,先后公告轉(zhuǎn)讓華興鋁業(yè)、中鋁物流、中鋁南海合金(預(yù)盈公告同日公告中止轉(zhuǎn)讓)等子公司,并減持手中約三分之一的焦作萬方股份,我們判斷公司扭虧投資收益應(yīng)起決定性作用。 鋁基本面遭遇冰河世紀 由于中國經(jīng)濟增速放緩,鋁需求下行,顯著影響全球鋁供求,導(dǎo)致鋁價大幅下跌。2015 年全年LME 鋁價錄得19.26%的跌幅。中國鋁業(yè)雖已提前提前調(diào)結(jié)構(gòu),將產(chǎn)能重心調(diào)整至盈利能力稍好的氧化鋁,但全行業(yè)虧損嚴重拖累氧化鋁價格。我們判斷供需的巨大不平衡將帶來鋁的長期寒冬,行業(yè)陷入冰河世紀。 拭目以待:葛董事長能否成為保駕護航的孫大圣 2015 年2 月,葛紅林董事長走馬上任,其時市場無視中鋁“虧損王”頭銜,以翻倍上漲體現(xiàn)對葛總的期待。葛總提出“加減乘除”扭虧方案:加法是堅持做強最精主業(yè);減法是處置不良資產(chǎn);乘法是把創(chuàng)新驅(qū)動作為扭虧脫困和轉(zhuǎn)型升級的新引擎;除法是提高勞動生產(chǎn)率和資本回報率。目前減法已展神威,助中鋁甩掉“虧損王”的帽子,但減法終究不是長久之計,在冰河世紀生存,“加乘除”能否奏效讓我們拭目以待。 改革溢價仍然存在拋開行業(yè)基本面,我們認為公司仍然存在改革看點。供給側(cè)改革將削減電解鋁產(chǎn)能,關(guān)停小企業(yè),對中鋁這樣的行業(yè)龍頭應(yīng)是利好。國企改革也是中鋁看點之一,中鋁集團旗下還有優(yōu)質(zhì)稀土資源,雖曾表示不會注入中鋁,但若無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,中鋁保殼壓力極大。 盈利預(yù)測與投資建議 2015~2017 年EPS 分別預(yù)計為0.01 元、0.01 元、0.02 元,公司維持微利。我們認為公司當前估值大于1 倍PB,主要源于改革溢價。若改革落地可考慮配置,否則建議謹慎對待。給予公司“中性”評級。 風險提示:1,國內(nèi)經(jīng)濟惡化;2,鋁價大幅下跌。(華融證券) 責任編輯:陳智超 |
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