目前監(jiān)管層并未對(duì)兩融的保證金比例、折算率提出明確要求，但更希望券商發(fā)揮自主調(diào)控能力，根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整。而除場(chǎng)內(nèi)杠桿外，部分本金額度偏大、運(yùn)作相對(duì)規(guī)范的場(chǎng)外杠桿活動(dòng)也在重燃。

融資盤政策的變化正給A股預(yù)期帶來影響。

日前，繼華林、招商等券商后，國泰君安證券稱對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的可抵充保證金折算率(下稱折算率)進(jìn)行上調(diào)，而在2月，廣發(fā)、國信等券商也曾小范圍的對(duì)折算范圍及折算率進(jìn)行調(diào)高。

但通過查閱對(duì)比發(fā)現(xiàn)，部分券商折算率的上調(diào)并不如其宣布的那樣明顯，例如國泰君安的兩融折算率僅從平均55.96%上調(diào)至56.13%。

雖然兩融出現(xiàn)了局部的“加杠桿”，但這卻未能引導(dǎo)融資盤的反彈。交易數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日滬深兩市場(chǎng)內(nèi)融資余額“水位”已低于8500億元，創(chuàng)下去年年中A股大跌以來的新低。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩融余額的持續(xù)縮水，或意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的資金正逐漸撤出市場(chǎng)。但隨著越來越多券商對(duì)兩融端的杠桿進(jìn)行寬松調(diào)解，融資盤也將出現(xiàn)新的變化。

記者同時(shí)獲悉，目前監(jiān)管層在市場(chǎng)杠桿工具的指導(dǎo)上更加市場(chǎng)化，即傾向于各家券商在融資工具上進(jìn)行自主的“靈活調(diào)解”。由于多家券商目前已對(duì)折算率進(jìn)行上調(diào)，部分未調(diào)整的券商人士也對(duì)其折算率的上調(diào)抱有預(yù)期，而未來或有更多券商參與到“放松杠桿”的大軍中。

兩融松杠桿

從3個(gè)交易日累計(jì)下跌超過8%，再到連續(xù)兩日的陽線拉升，A股近日的走勢(shì)宛如過山車，而隱藏在指數(shù)劇烈波動(dòng)背后的，則是融資盤規(guī)模及政策的悄然暗涌。

例如，日前多家媒體報(bào)道稱國泰君安證券已“率先上調(diào)折算率”，其平均股票折算率約為56.2%，且主要針對(duì)藍(lán)籌股、成長股及業(yè)績穩(wěn)定的股票進(jìn)行調(diào)整。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國泰君安對(duì)折算率的調(diào)整卻并不十分明顯。

據(jù)其官網(wǎng)不同日期的折算率加權(quán)計(jì)算可知，截至3月1日，其平均折算率約為56.13%，其中滬市和深市的平均折算率分別為58.62%和54.60%；但在1月1日，其股票平均折算率則為55.96%，這意味著2個(gè)月內(nèi)國泰君安的平均折算率提升僅為0.17%，而可抵充保證金的股票數(shù)量也僅增加了10只。

“這個(gè)平均折算率的變化并不大，其實(shí)相當(dāng)于是對(duì)個(gè)別股票進(jìn)行了調(diào)整，而并不是所謂的大面積上調(diào)，也就說很難成為一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)。”一家匯金系券商信用交易業(yè)務(wù)人士指出。

不過，的確有更多券商在兩融杠桿上進(jìn)行寬松調(diào)整。與國泰君安相比，一些券商近期對(duì)折算率的上調(diào)似乎更加直觀。

2月底，華林證券完成交易系統(tǒng)參數(shù)的修改測(cè)試后，對(duì)兩融折算率進(jìn)行了批量調(diào)整，其平均折算率從37.7%調(diào)高至50.7%，而融資標(biāo)的股票數(shù)量也由757增至903只。而當(dāng)月19日，招商證券更是對(duì)1317只股票折算率進(jìn)行大面積上調(diào)。

然而，在前述兩融的局部松綁之下，A股的融資盤規(guī)模卻在震蕩中呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

交易數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，滬深融資盤已降低至8483.17億元，這一數(shù)據(jù)已創(chuàng)下去年A股大跌以來的新紀(jì)錄——即便在A股兩融水位最低的2015年9月30日，融資余額也仍然在9000億元以上。

在業(yè)內(nèi)人士看來，3月以來的兩個(gè)交易日A股雖然走強(qiáng)，但融資盤的縮水卻進(jìn)一步表明風(fēng)險(xiǎn)偏好資金正在從市場(chǎng)外流。

“杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，通常投資周期比較短，兩融規(guī)模的縮水，說明這部分短期資金可能對(duì)現(xiàn)階段的市場(chǎng)行情不太看好?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鸷匣锶吮硎?。

杠桿調(diào)節(jié)或?qū)㈧`活化

需要注意的是，伴隨著兩融規(guī)模持續(xù)下滑，市場(chǎng)的改變和兩融業(yè)務(wù)的松動(dòng)也正被業(yè)內(nèi)所討論。

北京國資旗下一家大型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人吳桐(化名)表示，目前并沒有收到有關(guān)上調(diào)兩融折算率的通知，但多家券商調(diào)整折算率一事已被關(guān)注，預(yù)期不久后會(huì)有更多券商跟隨調(diào)整。

“我們的折算率目前還沒有上調(diào)，不過這個(gè)事已被許多同行拿出來討論了，感覺行業(yè)整體在杠桿方面的口徑有所松動(dòng)，可能與近期市場(chǎng)估值相對(duì)比較便宜有關(guān)”。吳桐指出，“未來會(huì)有更多券商在折算率上面進(jìn)行調(diào)整，兩融杠桿也會(huì)在一定程度上提高?！?/p>

事實(shí)上，多家券商之所以對(duì)兩融折算率進(jìn)行松綁，或與當(dāng)下監(jiān)管層在業(yè)務(wù)監(jiān)管上更加側(cè)重市場(chǎng)化的調(diào)控思路有關(guān)。

江浙地區(qū)一位券商高管指出，監(jiān)管層并非對(duì)兩融的杠桿進(jìn)行通知指導(dǎo)，而是在監(jiān)管口徑上更加體現(xiàn)市場(chǎng)化原則，即鼓勵(lì)券商對(duì)兩融杠桿進(jìn)行更加靈活、更加適應(yīng)市場(chǎng)突發(fā)狀況的調(diào)節(jié)。

“現(xiàn)在監(jiān)管上更重視過程控制，比如操作過程、適當(dāng)性管理是否合規(guī)，而對(duì)于折算率這類杠桿的調(diào)節(jié)，更傾向于券商根據(jù)市場(chǎng)情況來靈活調(diào)節(jié)?！鼻笆鋈谈吖鼙硎?，“其實(shí)是一種監(jiān)管轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)，不再唯指數(shù)論?！?/p>

另據(jù)一位接近中證協(xié)人士透露，目前監(jiān)管層并未對(duì)兩融的保證金比例、折算率提出明確要求，但更希望券商發(fā)揮自主調(diào)控能力，根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整。

而在前述高管看來，股票市場(chǎng)中具有一定比例的杠桿現(xiàn)象屬于正?，F(xiàn)象，關(guān)鍵點(diǎn)在于要強(qiáng)化對(duì)杠桿工具的風(fēng)險(xiǎn)管控和逆周期調(diào)控。

“并不是說加杠桿還是去杠桿，券商應(yīng)該堅(jiān)持的是一種周期調(diào)解，在市場(chǎng)過熱的時(shí)候降杠桿，但過冷的時(shí)候也要適當(dāng)松綁，”前述高管強(qiáng)調(diào)，“比如現(xiàn)在大盤還不到3000點(diǎn)，相比之下估值不高，而適當(dāng)放寬杠桿有助于市場(chǎng)活力的提高?！?/p>

而據(jù)吳桐透露，除場(chǎng)內(nèi)杠桿外，部分本金額度偏大、運(yùn)作相對(duì)規(guī)范的場(chǎng)外杠桿活動(dòng)也在重燃。

“現(xiàn)在配資這塊也在重新恢復(fù)熱度了，但跟過去那種用交易系統(tǒng)的不太一樣，現(xiàn)在主要還是參與資管產(chǎn)品，搞結(jié)構(gòu)化配資，”吳桐透露，“現(xiàn)在有幾家股份制銀行，一直都在給配資產(chǎn)品出優(yōu)先級(jí)，有些銀行給的價(jià)格也降低了?！?/p>