2月29日，中國(guó)A股再度出現(xiàn)跌停潮的現(xiàn)象，且股市再度逼近前期的新低點(diǎn)。與此同時(shí)，從今年3月1日起，市場(chǎng)正式進(jìn)入注冊(cè)制改革授權(quán)施行的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。由此一來(lái)，在注冊(cè)制加快來(lái)襲之際，卻給了市場(chǎng)一個(gè)沉重的心理包袱。

事實(shí)上，按照相關(guān)的規(guī)定，雖然注冊(cè)制改革授權(quán)是自今年3月1日起施行，但這并非意味著今年3月1日就正式施行注冊(cè)制。同時(shí)，針對(duì)之前的規(guī)則，擬設(shè)定了兩年的施行期限。對(duì)此，面對(duì)注冊(cè)制改革授權(quán)時(shí)期的到來(lái)，實(shí)際上也給了市場(chǎng)較大的心理負(fù)擔(dān)。

值得一提的是，隨著劉士余接替肖鋼擔(dān)任新一任證監(jiān)會(huì)主席，管理層對(duì)注冊(cè)制改革的出臺(tái)進(jìn)度也稍顯謹(jǐn)慎。此外，從部分權(quán)威人士的表態(tài)來(lái)看，注冊(cè)制改革或仍將延后，而近期市場(chǎng)的異常波動(dòng)表現(xiàn)，也或多或少地影響著管理層對(duì)注冊(cè)制改革的推出態(tài)度。

《證券法》未動(dòng)，注冊(cè)制先行，這從一定程度上體現(xiàn)出前期管理層推出注冊(cè)制的緊迫感。

按照一般的流程，在注冊(cè)制推出之前，需要加快修訂與完善《證券法》，而后在建立起充分法律基礎(chǔ)的前提之下，再行推出注冊(cè)制。然而，針對(duì)最近8個(gè)月股市的異動(dòng)波動(dòng)表現(xiàn)，《證券法》修訂與完善工作卻處于了進(jìn)退兩難的進(jìn)程之中。至于《證券法》的二審、三審也被迫延后，由此導(dǎo)致注冊(cè)制改革的推出時(shí)點(diǎn)也有所推遲。

但是，在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，《證券法》未動(dòng)，而注冊(cè)制先行，卻難免給市場(chǎng)帶來(lái)了一定的憂慮影響。究其原因，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

其一、《證券法》未動(dòng)，注冊(cè)制卻先行，從一定程度上體現(xiàn)出管理層對(duì)注冊(cè)制度推出的緊迫感。然而，對(duì)于缺乏充分法律基礎(chǔ)的重磅性制度，卻容易導(dǎo)致其落地效果大打折扣，甚至容易給市場(chǎng)產(chǎn)生一定的誤解。

其二、注冊(cè)制本質(zhì)是不會(huì)對(duì)上市公司的申報(bào)材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，即意味著企業(yè)可否上市，完全取決于市場(chǎng)的判斷。對(duì)此，注冊(cè)制的落地實(shí)際上暗示了中國(guó)A股市場(chǎng)化改革又提升了一個(gè)臺(tái)階。但是，在市場(chǎng)化改革深入發(fā)展的背后，未來(lái)新股發(fā)行節(jié)奏是否逐步提速以及未來(lái)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能是否得以完善，這將會(huì)直接影響到市場(chǎng)的投資情緒。當(dāng)前，雖有證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，但仍不能從本質(zhì)上解除掉市場(chǎng)潛藏已久的憂慮情緒。

其三、注冊(cè)制全面鋪開的關(guān)鍵看點(diǎn)在于中介機(jī)構(gòu)是否盡職盡責(zé)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否實(shí)時(shí)有效監(jiān)管。顯然，在核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的大環(huán)境下，中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)將得到更好地體現(xiàn)。

實(shí)際上，在注冊(cè)制模式之下，企業(yè)上市基本由中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，而期間監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核權(quán)力也將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，且逐漸過(guò)渡為形式性的審核。對(duì)此，在此模式之下，就必須時(shí)刻緊盯著中介機(jī)構(gòu)的信用與責(zé)任問(wèn)題以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)事中事后的監(jiān)管能力。退一步來(lái)說(shuō)，若存在中介機(jī)構(gòu)不能履行盡職盡責(zé)的職責(zé)，或監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏實(shí)時(shí)有效的監(jiān)管，則意味著注冊(cè)制改革的效果也容易大打折扣。

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段，市場(chǎng)最擔(dān)憂的，莫過(guò)于注冊(cè)制度在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在“水土不服”的問(wèn)題。

談及“水土不服”，我們很容易聯(lián)想起年初熔斷機(jī)制出臺(tái)對(duì)A股市場(chǎng)的真實(shí)影響。顯然，對(duì)于一個(gè)推出不足一周的政策制度，卻在短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致市場(chǎng)市值大幅度縮水，這也是制度出臺(tái)“水土不服”以及監(jiān)管者缺乏對(duì)市場(chǎng)本身運(yùn)行特征進(jìn)行充分考量的真實(shí)體現(xiàn)。

由此可見，無(wú)論是熔斷機(jī)制，還是股票發(fā)行注冊(cè)制度，雖然其曾經(jīng)在國(guó)外成熟市場(chǎng)有著較顯著的影響效果，但若盲目引進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，或缺乏對(duì)自身市場(chǎng)運(yùn)行特征進(jìn)行充分考量，則一個(gè)好政策、好制度，也容易遭到扭曲，甚至變成一個(gè)壓垮市場(chǎng)的工具。

針對(duì)近期股市急跌的走勢(shì)，既有一線樓市暴漲引發(fā)的股市資金分流影響，又有資本外流壓力持續(xù)存在等因素的干擾。但是，隨著注冊(cè)制改革授權(quán)時(shí)點(diǎn)的逼近，雖然其對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響并不會(huì)太大，但是在當(dāng)下市場(chǎng)資金面相對(duì)緊張的大環(huán)境下，其對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊壓力還是相當(dāng)顯著的。對(duì)此，在熊市行情下，卻容易強(qiáng)化了市場(chǎng)“放大利空，縮小利好”的效應(yīng)，而從市場(chǎng)心理層面去分析，注冊(cè)制推出預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒，而在資金面持續(xù)緊張的背景下，卻逐漸演變?yōu)榻诠墒屑钡膶?dǎo)火索。

或許，注冊(cè)制取代核準(zhǔn)制是一種趨勢(shì)，但也需要有著充分的配套措施給予支持。更為關(guān)鍵的是，注冊(cè)制推出還得需要建立在完善有效的法律基礎(chǔ)以及逐漸回暖的市場(chǎng)環(huán)境之上。因此，對(duì)于注冊(cè)制的落地，切忌操之過(guò)急，更需要三思而后行。