投資建議：白酒行業(yè)擴(kuò)容式增長不再，擠壓式增長下具品牌力、精細(xì)化渠道管控的龍頭(尤其是中檔濃香型龍頭)將持續(xù)提升份額，維持瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺(tái)、古井貢酒“增持”評級(jí)，維持山西汾酒“謹(jǐn)慎增持”評級(jí)。

春節(jié)華東白酒整體銷售增 10%左右，高端白酒銷售良好，其他酒水品類表現(xiàn)遜色。據(jù)渠道調(diào)研(樣本取自華東地區(qū)一批商、及十個(gè)規(guī)模較大的零售終端)，春節(jié)期間酒水行業(yè)銷量同比基本平穩(wěn)，白酒增 10%左右，其中茅五等高端白酒銷售占據(jù) 70%的酒水市場份額；葡萄酒銷量略有下滑，進(jìn)口酒表現(xiàn)優(yōu)于國產(chǎn)酒，價(jià)位段集中于 100 元以下；黃酒普遍表現(xiàn)疲軟；洋酒銷量同比下滑。

白酒銷售略有增長，中高端白酒表現(xiàn)優(yōu)于低端。春節(jié)期間茅臺(tái)銷量增 15%-30%，終端價(jià)格維持在 900 元以上，整體表現(xiàn)優(yōu)于五糧液。五糧液銷量約增 10%(普五增 5%-6%)，不同終端價(jià)位的銷售表現(xiàn)分化，其中 660-670 元價(jià)位產(chǎn)品銷售良好，但 700 元以上產(chǎn)品銷售疲軟。中檔酒劍南春表現(xiàn)最好，海之藍(lán)在百元價(jià)位段銷售旺盛。部分低檔白酒銷售呈下滑趨勢。

節(jié)后茅臺(tái)庫存尚不高，而五糧液因 Q1 集中打款庫存偏高。1 月茅臺(tái)廠家控貨使投放量低于往年，但因 2015 年末終端庫存較大、控貨主要影響大商而小商需求基本滿足，因此春節(jié)期間茅臺(tái)終端庫存充足；節(jié)后短期茅臺(tái)庫存仍處較低水平，而 2-3 月計(jì)劃量尚未集中到貨。因五糧液明確 2016Q1 每瓶普五返利 30 元，致使 Q1 經(jīng)銷商打款意愿強(qiáng)烈(預(yù)計(jì) Q1 大商打款比例普遍在全年任務(wù)量的 30%以上)，節(jié)后五糧液渠道庫存偏高。

一批價(jià)：預(yù)計(jì)茅臺(tái)節(jié)后存下行壓力，五糧液價(jià)格仍倒掛。春節(jié)前一周茅臺(tái)價(jià)格略有回落(節(jié)前一周 880-節(jié)前 3 日 850-節(jié)后 840)，我們預(yù)計(jì)在 1 月控貨、節(jié)后加速發(fā)貨的背景下，節(jié)后茅臺(tái)存在一定的價(jià)格下行壓力。春節(jié)期間五糧液一批價(jià)維持 620-625 元，因庫存偏大，廠家要求的 729 元終端價(jià)較難執(zhí)行，價(jià)格倒掛仍較難解決；但自 2015 年價(jià)格管控以來，五糧液與茅臺(tái)間的銷量差距正逐步縮小。

核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。