上周，保監(jiān)會(huì)一紙禁令將中融人壽股票投資暫時(shí)叫停。作為去年底資本市場(chǎng)的舉牌大戶(hù)，中融人壽終于嘗到了冒進(jìn)的代價(jià)。隨著股市大跌，險(xiǎn)資舉牌后遺癥初顯，昔日高調(diào)入市的壯舉此刻成為“浮虧”的代名詞。

事件

中融人壽冒進(jìn)惹禍

保監(jiān)會(huì)發(fā)布的監(jiān)管函顯示，鑒于中融人壽保險(xiǎn)股份有限公司2015年三季度末和四季度末償付能力充足率分別為-115.95%和74.62%，償付能力溢額-23.49億元和-2.82億元，屬于償付能力不足類(lèi)公司。

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》有關(guān)規(guī)定，責(zé)令估算即日起不得增加股票投資。在償付能力符合監(jiān)管規(guī)定后，需向保監(jiān)會(huì)請(qǐng)示，經(jīng)同意后方可開(kāi)展新增股票投資業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，“償二代”(保監(jiān)會(huì)2012年初發(fā)布《中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，簡(jiǎn)稱(chēng)償二代)實(shí)施后，對(duì)于償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的險(xiǎn)企，監(jiān)管部門(mén)采取限制股票投資交易屬于正常監(jiān)管措施。

不過(guò)，記者注意到，保監(jiān)會(huì)按照公司的風(fēng)險(xiǎn)由低到高依次評(píng)定為A、B、C、D四類(lèi)。對(duì)償付能力充足率不達(dá)標(biāo)公司和分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)為C、D類(lèi)的公司，保監(jiān)會(huì)通常情況下采取責(zé)令增資、停止增設(shè)分支機(jī)構(gòu)、停止新業(yè)務(wù)等監(jiān)管措施。此次監(jiān)管部門(mén)對(duì)于中融人壽投資股市設(shè)下禁令。

去年年底，中融人壽連續(xù)舉牌包括真視通、天孚通信、鵬輝能源三家上市公司。隨著股市大跌，中融人壽為其瘋狂舉牌的冒進(jìn)行為付出代價(jià)。根據(jù)上周五收盤(pán)價(jià)計(jì)算，天孚通信和真視通的浮虧均超過(guò)20%。

現(xiàn)狀

近七成險(xiǎn)資舉牌股下跌

深度被套的不僅中融人壽一家保險(xiǎn)公司。自2015年6月中旬A股重挫以來(lái)，險(xiǎn)資大舉掃貨上市公司。但受大盤(pán)持續(xù)走低影響，相關(guān)上市公司股價(jià)持續(xù)下跌，也對(duì)舉牌險(xiǎn)資形成威脅。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，共有13家保險(xiǎn)公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易參與增持，涉及的A股上市公司共35家，交易市值達(dá)到1195億元，保險(xiǎn)公司增持部分占流通股比合計(jì)通常超過(guò)5%。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自從2015年6月15日股災(zāi)發(fā)生以后，截至2015年年底，共有29家上市公司被險(xiǎn)資舉牌。參與舉牌的大多是中小型保險(xiǎn)公司，包括安邦保險(xiǎn)、前海人壽、國(guó)華人壽、中融人壽、陽(yáng)光人壽等。而被舉牌的上市公司大多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，以主板的上市公司居多，且存在股東持股比例較為分散、股本較小等特點(diǎn)。

記者粗略統(tǒng)計(jì)，以去年下半年以來(lái)險(xiǎn)資舉牌的上市公司來(lái)計(jì)算，截止到上周五股市收盤(pán)，有近七成股票股價(jià)下跌，跌幅高的包括天孚通信、同仁堂、真視通、韶能股份、中炬高新、大商股份、東湖高新等。

盡管1月A股市場(chǎng)成績(jī)不理想，但大部分險(xiǎn)企選擇了“低吸”加倉(cāng)，且追加倉(cāng)位不少于千億規(guī)模。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資股票的比例上限為總資產(chǎn)的30%，其中投資藍(lán)籌股票的比例上限是總資產(chǎn)的40%。截至2016年1月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額113586.6億元，股票和證券投資基金15461.86億元，占比13.61%，也就是說(shuō)，險(xiǎn)資仍可繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)。

分析

加杠桿博取短期收益

國(guó)元證券分析師施雪清指出，2015年1月23日至2016年1月23日，共有13家保險(xiǎn)公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持了35家A股上市公司。2016年年初上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，對(duì)比增持時(shí)的交易價(jià)格和當(dāng)前的股票收盤(pán)價(jià)可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)股票的當(dāng)前價(jià)格低于增持時(shí)的交易平均價(jià)。

東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，2013年以來(lái)銀監(jiān)會(huì)收緊對(duì)銀行理財(cái)資金池的限制，保險(xiǎn)成為唯一可以合法擁有資金池的平臺(tái)：部分保險(xiǎn)公司利用短期萬(wàn)能險(xiǎn)的期限錯(cuò)配（短債長(zhǎng)投）持續(xù)切分銀行理財(cái)市場(chǎng)。事實(shí)上，在上述舉牌大戶(hù)中不難看出，險(xiǎn)企對(duì)于資本市場(chǎng)的投入，緣于保費(fèi)規(guī)模的上升，而一些中小型保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的熱銷(xiāo)正是主要的資金來(lái)源。對(duì)此，丁文韜指出，2014年以來(lái)保監(jiān)會(huì)連續(xù)放開(kāi)保險(xiǎn)投資端監(jiān)管限制：權(quán)益類(lèi)投資上限已上調(diào)至總資產(chǎn)的40%，結(jié)合自身近10倍的杠桿，保險(xiǎn)投資股票的杠桿可達(dá)3倍，因此部分遠(yuǎn)未達(dá)到承保盈利周期（7年左右）的民營(yíng)保險(xiǎn)公司選擇通過(guò)加杠桿投資股票的方式博取短期收益。

招商證券分析師王稹、謝亞軒在其研報(bào)中指出，保險(xiǎn)資金的特性決定了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的總體原則是安全性、流動(dòng)性和收益性相統(tǒng)一。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式中以協(xié)議存款和債券為最主要資產(chǎn)配置類(lèi)別，權(quán)益類(lèi)投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小，提升空間較大。

監(jiān)管

嚴(yán)查資金期限錯(cuò)配

值得關(guān)注的是，民營(yíng)保險(xiǎn)“短債長(zhǎng)投”存在潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債端資金期限短，如果新單銷(xiāo)售下降或者保戶(hù)集中退保，資產(chǎn)端持股比例高甚至控股的股票又難以迅速變現(xiàn)，公司現(xiàn)金流將面臨較大壓力。為此，2016年春節(jié)前保監(jiān)會(huì)連發(fā)數(shù)文，直指包括萬(wàn)能險(xiǎn)在內(nèi)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品及資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制建設(shè)，提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用內(nèi)部控制管理水平，有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。

緊接著，保監(jiān)會(huì)在《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號(hào)：舉牌上市公司股票》中，要求保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票，需披露資金來(lái)源、投資比例等信息；運(yùn)用保費(fèi)資金的，應(yīng)列明相關(guān)賬戶(hù)和產(chǎn)品投資余額、可運(yùn)用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)1月末還召開(kāi)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會(huì)，擬就高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂。雖然還沒(méi)有最終方案，但監(jiān)管部門(mén)旨在通過(guò)政策引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障本質(zhì)。

丁文韜預(yù)計(jì)，未來(lái)保監(jiān)會(huì)將在投資端和負(fù)債端繼續(xù)加大監(jiān)管壓力以控制“短債長(zhǎng)投”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司股票持倉(cāng)和杠桿倍數(shù)均受影響。預(yù)計(jì)2016年部分投資風(fēng)格激進(jìn)的民營(yíng)險(xiǎn)資投資股票的增量資金同比縮水50%以上，由險(xiǎn)資舉牌驅(qū)動(dòng)的大藍(lán)籌行情或難以持續(xù)。