一、臨陣換帥

臨陣換帥歷來(lái)是兵家大忌，中國(guó)股市實(shí)際上還處在非常脆弱的“救市”和改革窗口期，可以說(shuō)如臨戰(zhàn)場(chǎng)，各方嚴(yán)陣以待，此時(shí)換帥對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意味著重新樹(shù)立目標(biāo)和協(xié)調(diào)各方期待，時(shí)間成本巨大。

截止目前，市場(chǎng)并沒(méi)有看到新任主席上臺(tái)后，有具體的改革時(shí)間表或明確的政策方向，除了非常模糊的關(guān)于“加強(qiáng)監(jiān)管”等官方講話(huà)之外，“異常寂靜”，投資者對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的改革預(yù)期愈加茫然，昨日的大跌可能就是要打破這種“寂靜”？！

二、其他市場(chǎng)吸引力增強(qiáng)

債市：中國(guó)逐步開(kāi)放銀行間等債券市場(chǎng)，在避險(xiǎn)情緒高漲之際，債券市場(chǎng)的需求開(kāi)始增大，投資者對(duì)保本保息的需求遠(yuǎn)大于在股市博取風(fēng)險(xiǎn)收益的需求，債券類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)量大增。

房市：經(jīng)過(guò)幾輪的刺激之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)重新被一些投資者關(guān)注，北上廣深等地豪宅市場(chǎng)銷(xiāo)售火爆，而這些能夠吞下豪宅的資金，已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的對(duì)房產(chǎn)的消費(fèi)類(lèi)資金，而是更多富裕階層對(duì)財(cái)產(chǎn)的避險(xiǎn)及投資需求，不排除有更多的大戶(hù)資金從股市流出進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

金市：黃金價(jià)格的上漲也給很多投資者帶來(lái)了情緒上的刺激，作為股市里面不可忽視的“中國(guó)大媽”，重新涌入黃金市場(chǎng)，對(duì)當(dāng)下的股市來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步分流了散戶(hù)資金。

三、資金面吃緊

14%的M2增長(zhǎng)速度，以及1月份天量的信貸規(guī)模，并沒(méi)有讓整個(gè)金融市場(chǎng)的資金面更加充裕，隨著外匯占款的持續(xù)下降，以及中國(guó)金融市場(chǎng)由政策而非價(jià)格主導(dǎo)的資金配置，難以提供更高的效率，資金往往更加沉淀于“存款”或黃金、房子等避險(xiǎn)資產(chǎn)，流動(dòng)性進(jìn)一步下降。這種結(jié)構(gòu)化的流動(dòng)性問(wèn)題，很難靠央行諸多短期流動(dòng)性解決辦法來(lái)彌補(bǔ)，資金的流動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)死循環(huán)，即貨超發(fā)越多，效率越低；效率越低，流動(dòng)性問(wèn)題越頻繁，加速了股市波動(dòng)。

與此同時(shí)，IPO企業(yè)扎堆上市，投資者更擔(dān)心“圈錢(qián)”問(wèn)題。更多的資金在沒(méi)有搞清楚政策傾向之前，開(kāi)始轉(zhuǎn)變思路，落袋為安，資金流變得十分脆弱。

四、“救市”預(yù)期已大不如前

招商銀行總行副行長(zhǎng)趙駒近日質(zhì)問(wèn)，去年7月股市從高點(diǎn)下來(lái)以后監(jiān)管層到底拿了多少資金，通過(guò)哪些渠道去救市場(chǎng)，現(xiàn)在并不是非常的清楚，而招行借給國(guó)家隊(duì)—中證金的資金也在展期。

趙行長(zhǎng)一句話(huà)，實(shí)際上揭開(kāi)了中國(guó)股市另一個(gè)大問(wèn)題。第一輪“救市”全民參與、氣氛高昂，效果也比較明顯，但等到第二輪、第三輪的時(shí)候，實(shí)際上各方都在考慮救市的代價(jià)和成本，救市的錢(qián)從哪里來(lái)？以后怎么還？更多投資者看到的是，“救市”的不可持續(xù)性。這導(dǎo)致股市在出現(xiàn)大幅下跌的時(shí)候，恐慌性更加嚴(yán)重。

后市應(yīng)該看什么

關(guān)于大盤(pán)點(diǎn)位問(wèn)題，我在三個(gè)多月前，滬指反彈至3600點(diǎn)，各方預(yù)計(jì)4000點(diǎn)近在咫尺，市場(chǎng)氣氛非常活躍的時(shí)候，撰文提醒《為什么說(shuō)4000點(diǎn)遙不可及》，文中表述比較詳細(xì)，因此關(guān)于點(diǎn)位問(wèn)題不再做判斷。

股市的融資功能已面臨比較大的挑戰(zhàn)，這并不是股市本身有問(wèn)題，而是我們應(yīng)對(duì)股市的方法錯(cuò)了。國(guó)際諸多股票市場(chǎng)，交易所在爭(zhēng)奪各類(lèi)準(zhǔn)備上市的企業(yè)，靠新上市企業(yè)來(lái)活躍市場(chǎng)、樹(shù)立投資者信心、吸引各類(lèi)投資者，因此每每有企業(yè)上市，大家歡迎還來(lái)不及。而中國(guó)目前恰恰相反，上市企業(yè)排成長(zhǎng)隊(duì)等待“搖號(hào)”，市場(chǎng)部分投資者期待“中獎(jiǎng)”，而更多的投資者談IPO色變。

當(dāng)股市失去融資功能，IPO搞不動(dòng)的時(shí)候，股市改革才會(huì)有希望。2005至2007年的牛市，其中一個(gè)不可忽視的推動(dòng)力是股權(quán)分置改革，其給市場(chǎng)注入了信心，但股權(quán)分置改革并沒(méi)有解決國(guó)有企業(yè)上市圈錢(qián)問(wèn)題，低效率、大市值、投資者無(wú)參與感的大型國(guó)有企業(yè)陸續(xù)上市，抽走了市場(chǎng)大部分活躍資金，就算是2008年后“四萬(wàn)億”的刺激，也沒(méi)能再次找回牛市。

2014年至2015年的這輪牛市，跟“改革”和“轉(zhuǎn)型”基本沒(méi)有太大關(guān)系，主要的推動(dòng)力是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)已無(wú)法承擔(dān)間接融資的比重，靠信貸支撐的中國(guó)經(jīng)濟(jì)差一點(diǎn)被債務(wù)壓垮，政策面不得不想盡所有辦法拉抬股市（比如加杠桿），各類(lèi)資金的入市迅速擴(kuò)大了股市融資比例，從一定層面化解了“債務(wù)危機(jī)”，但也造成了嚴(yán)重的泡沫，以至于當(dāng)泡沫破裂時(shí)，大批股民一夜回到解放前，恍如隔世。

未來(lái)中國(guó)股市唯一的希望依然得靠“改革”，注冊(cè)制不僅要推，而且要正大光明、毫無(wú)保留的推；監(jiān)管層面需要徹底轉(zhuǎn)變思路，引入國(guó)際市場(chǎng)資金，轉(zhuǎn)變交易所定位，讓A股逐步融入到全球市場(chǎng)，交易所之間首先要形成各類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)，促使其并購(gòu)、擴(kuò)張，形成強(qiáng)大的自我監(jiān)管和對(duì)市場(chǎng)的審查力、影響力。

另外，要降低國(guó)有企業(yè)“圈錢(qián)”比例，讓股票市場(chǎng)真正為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)，因?yàn)槭袌?chǎng)的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)，只有產(chǎn)權(quán)清晰的企業(yè)，能夠激活真正的價(jià)值投資者，如果投資者對(duì)所投資企業(yè)無(wú)法產(chǎn)生影響力，兩者權(quán)利地位懸殊，就不可能留住長(zhǎng)期資金。什么時(shí)候國(guó)有股市值下滑到總市值15%以下的時(shí)候，中國(guó)股市才不至于談IPO色變，才會(huì)具備長(zhǎng)期的繁榮和牛市基礎(chǔ)。

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