2015年險(xiǎn)企業(yè)績前瞻：預(yù)計(jì)2015年險(xiǎn)企利潤高速增長。

(1)根據(jù)上市險(xiǎn)企公布的2015年業(yè)績快報(bào)，中國太保2015年凈利潤同比增速分別達(dá)到60%，中國人壽由于受到傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)變動等精算假設(shè)更新的影響，2015 年凈利潤同比增長5%-10%。

(2)保費(fèi)和投資成為險(xiǎn)企利潤高速增長的核心驅(qū)動力。①受益于營銷員隊(duì)伍的擴(kuò)大和人均產(chǎn)能的提高，2015 年險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模、質(zhì)量雙重提升，上市險(xiǎn)企保費(fèi)增速整體超過10%，預(yù)計(jì)全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速達(dá)到30%；②2015 年末較年初，上證綜指和深證成指分別上漲9.4%、14.9%，中債總財(cái)富指數(shù)上漲8%，受益于較好的市場環(huán)境，2015年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益7803.6億元，同比增長45.6%，平均投資收益率達(dá)到7.56%，為近年來最高值。

(3)我們預(yù)計(jì)，中國太保、中國人壽、中國平安和新華保險(xiǎn)2015年凈利潤同比增長62%、8%、50%、45%，EPS分別為1.99元、1.23元、3.94元和2.98元。

2016年“開門紅”大放異彩。

(1)2016年1月全行業(yè)保費(fèi)增速高達(dá)59.2%，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)增速超過73%，中國人壽、中國太保、中國平安壽險(xiǎn)保費(fèi)增速達(dá)到44%、59%、42%。

(2)新華保險(xiǎn)1月保費(fèi)同比下降25%，主要原因是公司主動調(diào)整銀保渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓縮躉交，發(fā)展期繳業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整雖然在短期內(nèi)對保費(fèi)規(guī)模有負(fù)面影響，但從長遠(yuǎn)來看，有利于公司盈利能力的提升。

預(yù)計(jì)2016年全年保費(fèi)仍將高速增長。

(1)利率下行過程中保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭力提升。險(xiǎn)企投資收益率目前仍處于高位且產(chǎn)品收益結(jié)算存在滯后，保險(xiǎn)產(chǎn)品在收益率方面將具備較強(qiáng)的競爭力。

(2)營銷員規(guī)模和人均產(chǎn)能雙輪驅(qū)動形成正反饋。預(yù)計(jì)2016年?duì)I銷員規(guī)模還將繼續(xù)增長，全年平均增速將維持在15%以上，而2015年新營銷員培訓(xùn)3-6個(gè)月后，才會有較大的產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2016年人均產(chǎn)能平均增速將超過20%，險(xiǎn)企投資收益率維持高位，人均產(chǎn)能的提高，營銷員規(guī)模擴(kuò)大，形成良性循環(huán)。

預(yù)計(jì)2016年投資收益率將穩(wěn)中有降。

(1)市場有觀點(diǎn)認(rèn)為2016年險(xiǎn)企投資收益率將迅速下滑，我們認(rèn)為，2016年投資收益率將穩(wěn)中有降，不會出現(xiàn)斷崖式下降。

(2)存量資產(chǎn)中協(xié)議存款和債券的占比下降，減小了利率下行帶來的負(fù)面影響。險(xiǎn)企存款和債券資產(chǎn)占比持續(xù)下降，從2015年年初的64%下降至2016年1月的56.5%，減小了利率下行對其的負(fù)面影響。

(3)險(xiǎn)企投資渠道持續(xù)放寬，多元化資產(chǎn)配置提升增量資金的投資收益率。保險(xiǎn)資金投資渠道進(jìn)一步放開，如優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募基金、境外投資等多元化的資產(chǎn)配置能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，提升增量資金的投資收益率。

(4)另類投資貢獻(xiàn)較高收益。2016年1月另類投資占比達(dá)到歷史峰值29.8%，債權(quán)投資計(jì)劃和長期股權(quán)投資收益率分別能達(dá)到7%和18%，預(yù)計(jì)2016年險(xiǎn)企的另類資產(chǎn)的配置比例將超過30%。

政策春風(fēng)利好保險(xiǎn)行業(yè)。

(1)健康險(xiǎn)稅優(yōu)刺激消費(fèi)需求。商業(yè)健康保險(xiǎn)個(gè)人所得稅政策試點(diǎn)于2016年1月1日起在全國31個(gè)城市啟動，預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)稅優(yōu)產(chǎn)品在初期能夠帶來200億至300億的增量保費(fèi)，從中長期來看，健康險(xiǎn)稅優(yōu)產(chǎn)品及其帶動的其他商業(yè)健康險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售將至少帶來千億保費(fèi)增量。

(2)“償二代”引導(dǎo)行業(yè)價(jià)值提升。2016年1月1日起，“償二代”正式啟用，與“償一代”相比，“償二代”實(shí)現(xiàn)了從規(guī)模導(dǎo)向向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)險(xiǎn)企更加重視長期期繳產(chǎn)品、保障型產(chǎn)品，提升行業(yè)價(jià)值。

標(biāo)的推薦：中國平安/中國人壽/新華保險(xiǎn)/中國太保

風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速下滑，投資收益率大幅回落