國(guó)際巨頭與國(guó)內(nèi)廠商紛紛提價(jià)，后續(xù)再次提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈：目前國(guó)內(nèi)多數(shù)金紅石型鈦白粉含稅出廠價(jià)格在9300 元至11000 元/噸，銳鈦型鈦白粉含稅出廠價(jià)格在8300 元至10500 元/噸。價(jià)格已跌至歷史底部區(qū)域，達(dá)到近十年以來(lái)的最低水平，多數(shù)生產(chǎn)商處在成本線甚至虧損狀態(tài)，產(chǎn)品品質(zhì)較弱、資金鏈較緊張的生產(chǎn)商已無(wú)力支撐運(yùn)轉(zhuǎn)并停產(chǎn)。2015 年底國(guó)際鈦白粉巨頭科慕、亨斯邁、特諾以及康諾斯紛紛宣布上調(diào)鈦白粉價(jià)格，宣布自2016 年1 月1 日起，全球范圍鈦白粉漲價(jià)，幅度在每噸150 美元-160 美元不等，約為5%。2016 年初國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭四川龍蟒連續(xù)兩次宣布上調(diào)所有牌號(hào)鈦白粉價(jià)格約600 元/噸，調(diào)價(jià)幅度超5%，此后陸續(xù)全國(guó)范圍內(nèi)的生產(chǎn)商陸續(xù)調(diào)漲。而目前國(guó)內(nèi)大多廠家不同程度出現(xiàn)較低庫(kù)存，且有個(gè)別廠商排單已至3月，面對(duì)上游企業(yè)漲價(jià)和節(jié)日因素，下游用戶備貨和貿(mào)易商持貨量開(kāi)始增加，價(jià)格大概率再次提升。

“供給側(cè)改革”重構(gòu)鈦白粉供需格局，利好龍頭企業(yè)：供給側(cè)改革是轉(zhuǎn)變我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良方，重點(diǎn)在于推動(dòng)重化工業(yè)領(lǐng)域過(guò)剩產(chǎn)能出清，放活高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心就是去產(chǎn)能，這對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)是中長(zhǎng)期的利好。鈦白粉行業(yè)處于歷史底部，龍頭企業(yè)大多虧損，而中小廠商盡管停工待工居多，但是產(chǎn)能始終不能徹底出清。供給側(cè)改革有望加速行業(yè)規(guī)范、環(huán)保以及能耗等政策措施的出臺(tái)與落地，促使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，加快落后產(chǎn)能的去化，重構(gòu)鈦白粉行業(yè)供需格局，結(jié)構(gòu)性、永久性地改善鈦白粉行業(yè)供求關(guān)系。

鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)：去庫(kù)存成為目前房地產(chǎn)行業(yè)的主旋律，新一輪的房地產(chǎn)政策有可能加速房地產(chǎn)去庫(kù)存。而鈦白粉需求增速與商品房銷售增速高度相關(guān)，在房地產(chǎn)新一輪的去庫(kù)存的政策之中，也將持續(xù)帶動(dòng)鈦白粉的需求增長(zhǎng)。且由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)，鈦白粉出口不斷擴(kuò)大，后續(xù)還有較大潛力，支撐鈦白粉需求，加之鈦白粉下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展與應(yīng)用領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：“供給側(cè)改革”有望加速鈦白粉行業(yè)落后產(chǎn)能的退出，加之需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)必將重新構(gòu)建行業(yè)供需格局。建議關(guān)注鈦白粉行業(yè)A 股上市公司佰利聯(lián)(002601)、中核鈦白(002145)、金浦鈦業(yè)(000545)和安納達(dá)(002136)。(來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

個(gè)股研報(bào)

佰利聯(lián)：并購(gòu)龍蟒筑造行業(yè)龍頭，市場(chǎng)回暖業(yè)績(jī)有望提升

事件：公司公告， 公司非公開(kāi)發(fā)行股票獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，同時(shí)公司上調(diào)2015 年業(yè)績(jī)預(yù)期(比去年同期增長(zhǎng)50%-100%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9,471 萬(wàn)元-12,628 萬(wàn)元).

定增并購(gòu)四川龍蟒，筑造國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭。公司通過(guò)定向增發(fā)籌集資金90 億元收購(gòu)四川龍蟒后，鈦白粉總產(chǎn)能將達(dá)到50 萬(wàn)噸，到2017 年更將擴(kuò)充到62 萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭，并一躍成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。2014 年兩家公司的合計(jì)產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的20%左右，出口量占40%左右，未來(lái)將會(huì)減少惡性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)會(huì)提升國(guó)際市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，公司的品牌效益、市場(chǎng)知名度及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將顯著增強(qiáng)，并且將對(duì)國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。此外，龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60 萬(wàn)噸/年以上的鈦精礦采選能力，具備行業(yè)內(nèi)少有的“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”的生產(chǎn)完整業(yè)鏈，鈦得益于此，龍蟒鈦白粉業(yè)務(wù)2013 年和2014 年毛利率分別達(dá)到37.19%和31.21%，顯著高于四家上市公司兩年14.56%和15.98%的平均水平，整合之后可在未來(lái)較長(zhǎng)年度內(nèi)保證公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦，公司毛利率水平也將得到顯著提高。作為國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，基于穩(wěn)定的自給自足原材料品質(zhì)、較高水準(zhǔn)的研發(fā)水平以及長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累等方面因素，龍蟒鈦業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)、市場(chǎng)口碑一直保持在較高水平，其產(chǎn)品價(jià)格一直是國(guó)內(nèi)各大鈦白粉生產(chǎn)廠家的參照的主要標(biāo)準(zhǔn)之一，未來(lái)公司合并后將牢牢掌握國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，成為國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的絕對(duì)龍頭。

鈦白粉價(jià)格企穩(wěn)回升，盈利水平有望提升。國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)經(jīng)過(guò)近四年的深度調(diào)整和整合，落后產(chǎn)能得以淘汰，各自為戰(zhàn)、混亂競(jìng)爭(zhēng)的格局正在逐步改變，無(wú)序的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，且下游存在的一定剛需已使產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化和去庫(kù)存化起到明顯的效果，使得目前國(guó)內(nèi)鈦白粉庫(kù)存亦處于歷史低位狀態(tài)，對(duì)價(jià)格的反轉(zhuǎn)上升提供了支撐作用。2015年12 月22 日，全球鈦白粉巨頭亨斯邁、特諾宣布上調(diào)鈦白粉價(jià)格，自2016 年1 月1 日起，全球范圍鈦白粉漲價(jià)，幅度在每噸150 美元-160美元不等(折合人民幣約975 元-1,040 元)，約5%。此前，科慕公司(原杜邦)17 日宣布，上調(diào)鈦白粉價(jià)格150 美元/噸。國(guó)內(nèi)方面，自今年1 月6 日首次提價(jià)每噸300 元后，1 月26 日鈦白粉龍頭四川龍蟒再度漲價(jià)，每噸最高調(diào)漲300 元，幅度近3%，其它企業(yè)也將陸續(xù)跟漲，鈦白粉市場(chǎng)正迎來(lái)行業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016 年將采取多種方式加速房地產(chǎn)去庫(kù)存，同時(shí)環(huán)保治理使得落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模達(dá)30 萬(wàn)至40 萬(wàn)噸，約占行業(yè)總產(chǎn)能逾10%，在下游需求回暖和供給側(cè)改革的共同推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2016 年鈦白粉價(jià)格有望進(jìn)入緩慢上升通道。按照每噸約1,000 元的漲價(jià)幅度計(jì)算，將增厚國(guó)內(nèi)鈦白粉上市公司EPS 約0.10 元-0.15 元，再加上鈦白粉行業(yè)規(guī)范、工業(yè)污染物防治技術(shù)政策將于年內(nèi)出臺(tái)，行業(yè)加速整合，鈦白粉行業(yè)整體景氣度有望觸底反彈。市場(chǎng)需求回暖和價(jià)格上漲將對(duì)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)提振起到積極的作用，在成本變動(dòng)不大的情況下，產(chǎn)品價(jià)格上漲將直接提升公司業(yè)績(jī)。

氯化法項(xiàng)目仍然值得期待。公司近日公告，自2015 年9 月21 日向德國(guó)鈦康公司發(fā)出《終止合同通知書(shū)》后，通過(guò)公司自身的技術(shù)攻關(guān)，公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行接近或超過(guò)一周達(dá)五次，并且成功開(kāi)發(fā)出BLR895、BLR896 兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)水平。目前，國(guó)內(nèi)氯化法生產(chǎn)線已完工的只有錦州鈦白、新立鈦業(yè)、漯河興茂以及佰利聯(lián)4 家，氯化法生產(chǎn)技術(shù)難度極高，新立鈦業(yè)年產(chǎn)6 萬(wàn)噸項(xiàng)目同樣是與德國(guó)鈦康公司合作失敗后，通過(guò)自主技術(shù)工藝研發(fā)完成了氯化法鈦白粉的生產(chǎn)。我們認(rèn)為公司有能力攻克氯化法項(xiàng)目中的技術(shù)難關(guān)，6 萬(wàn)噸/年氯化法項(xiàng)目仍然值得期待。目前，我國(guó)年進(jìn)口氯化法鈦白粉20 萬(wàn)噸，未來(lái)替代空間巨大。隨著環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向，氯化法項(xiàng)目將迎來(lái)發(fā)展的春天，公司未來(lái)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及行業(yè)地位，進(jìn)一步擴(kuò)大在高端鈦白粉市場(chǎng)中份額。同時(shí)，公司的富鈦礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)完工，可為氯化法項(xiàng)目提供穩(wěn)定的原材料供給。

估值與評(píng)級(jí)。我們假設(shè)2016 年內(nèi)完成非公開(kāi)發(fā)行后收購(gòu)四川龍蟒，同時(shí)參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書(shū)》中條款，四川龍蟒承諾2016 和2017 年凈利潤(rùn)分別為9 億元和11 億元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS(攤薄后)分別為0.54 元、1.78 元和2.17 元，對(duì)應(yīng)1 月29 日收盤價(jià)(38.82 元)PE 分別為72X、22X 和18X，我們繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。鈦白粉市場(chǎng)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司氯化法項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(太平洋證券)

中核鈦白：關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源綜合利用優(yōu)勢(shì)

事件：近期，公司董事會(huì)通過(guò)出售徽商銀行股權(quán)的議案，后期有待股東會(huì)審議通過(guò)。

評(píng)論：1、若出售徽商銀行股權(quán)，有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性

若通過(guò)，本次交易有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性，另外將會(huì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1891 萬(wàn)元，但是否能計(jì)入2015 年度還有較大不確定性。

2、環(huán)保趨嚴(yán)，行業(yè)景氣下滑，鈦白粉行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段

一般硫酸法鈦白粉合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在5 萬(wàn)噸，最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模在3 萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)分散，目前產(chǎn)能規(guī)模在5 萬(wàn)噸以下的廠家有27 家，總產(chǎn)能60多萬(wàn)噸。隨著這兩年來(lái)鈦白粉價(jià)格的不振、經(jīng)濟(jì)增速的下移和環(huán)保要求的加強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入了去產(chǎn)能階段，小廠開(kāi)始退出。另外，行業(yè)新產(chǎn)能增速完全放緩，已經(jīng)2015、16 年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將只有24 萬(wàn)噸。

3、看好公司未來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資源綜合利用優(yōu)勢(shì)

公司2014 年底已形成18 萬(wàn)噸鈦白粉粗品生產(chǎn)及22 萬(wàn)噸鈦白粉精加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來(lái)金星鈦白成品產(chǎn)能從10 萬(wàn)噸增至20 萬(wàn)噸，無(wú)錫豪普成品產(chǎn)能將從5 萬(wàn)噸增至10 萬(wàn)噸，公司收購(gòu)的甘肅東方鈦業(yè)項(xiàng)目也正在按計(jì)劃建設(shè)中。另外，對(duì)于趨嚴(yán)的環(huán)保要求，公司通過(guò)廢物利用形成了完善的內(nèi)外部循環(huán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，資源綜合利用優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)涉及生產(chǎn)的多個(gè)環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)鈦白粉過(guò)程中產(chǎn)生的廢酸經(jīng)濃縮后再次用于鈦白粉生產(chǎn)；硫磺制酸過(guò)程中產(chǎn)生的大量熱能用作余熱發(fā)電，同時(shí)為鈦白粉生產(chǎn)提供熱能；中核鈦白外部的循環(huán)經(jīng)濟(jì)主要系生產(chǎn)鈦白粉過(guò)程產(chǎn)生的鈣泥、酸泥等廢渣在處理后作為水泥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)原料。中核鈦白自身與周邊企業(yè)的“三廢”資源互相利用，有效地提高了資源的利用率。目前國(guó)內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生大量硫酸亞鐵，給鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)很大的處理壓力。在鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能釋放過(guò)程中，硫酸亞鐵的處理將對(duì)企業(yè)的環(huán)保工作帶來(lái)巨大的壓力，甚至影響鈦白粉的正常生產(chǎn)。為了提高資源綜合利用效率，公司已經(jīng)通過(guò)并購(gòu)寶聚顏料及其子公司，將福泰化工轉(zhuǎn)產(chǎn)，通過(guò)綜合利用鈦白粉副產(chǎn)品硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵顏料。

給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為-0.05 元、0.09 元、0.11 元，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券)

金浦鈦業(yè)：供應(yīng)鏈金融新銳，全年業(yè)績(jī)高增

事件：公司發(fā)布2015 年三季報(bào)，Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6 億元(同比-3.1%)，凈利潤(rùn)9459 萬(wàn)元(同比+176.3%)。從單季度看，2015年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6 億元(同比-17.8%，環(huán)比-21.9%)，凈利潤(rùn)2989 萬(wàn)元(同比132%，環(huán)比-44.4%)。公司預(yù)計(jì)2015 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5-1.6億元，同比增加259.7%-283.7%。

受益于投資收益，鎖定全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于購(gòu)買信托產(chǎn)品導(dǎo)致投資收益增加，Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約7000 萬(wàn)元。Q3公司扣非凈利潤(rùn)較去年同期下降87%，主要原因在于鈦白粉價(jià)格繼續(xù)走弱，同時(shí)公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期有所增加。我們預(yù)計(jì)四季度投資收益仍將對(duì)公司利潤(rùn)有較大貢獻(xiàn)，助力公司全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

新增產(chǎn)能即將投放，鈦白粉不改長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)。公司徐州鈦白8萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)展順利，投產(chǎn)后鈦白粉總產(chǎn)能將由10 萬(wàn)噸增至18 萬(wàn)噸，躍居行業(yè)前列。該項(xiàng)目配有30 萬(wàn)噸/年硫酸生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了硫酸-鈦白粉聯(lián)產(chǎn)，協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著環(huán)保趨嚴(yán)，硫酸法新增產(chǎn)能將受到限制，在氯化法工藝面臨技術(shù)難題的困境下，行業(yè)供需格局有望逐步改善，鈦白粉長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)不變，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將逐步好轉(zhuǎn)。

堅(jiān)定進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融緊密融合。公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份募資40 億元用于化工供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺(tái)建設(shè)和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目?？毓晒蓶|參與認(rèn)購(gòu)此次非公開(kāi)發(fā)行股份的20%，彰顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們認(rèn)為公司一方面將依靠自身與集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)，開(kāi)展南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)供應(yīng)鏈服務(wù)；另一方面與攀枝花市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作意向書(shū)，共同為兩地企業(yè)提供從物流、倉(cāng)儲(chǔ)、代理采購(gòu)到融資租賃、商業(yè)保理在內(nèi)的全面服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的緊密融合與協(xié)調(diào)發(fā)展。公司銳意進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融，有助于挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)與原有鈦白粉業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS分別為0.16 元、0.19 元和0.23 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為68倍、55倍和47 倍。我們看好公司向供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)型公司方向轉(zhuǎn)型的前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，定增進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鈦白粉下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券)