怎么看供給側(cè)改革和總需求擴(kuò)張？

兩手一定并存。從去年十一月以來(lái)討論很多，分歧很大，實(shí)際上供給側(cè)改革作為一個(gè)著眼于中長(zhǎng)期的改革，其與短期的總需求管理一定是存在期限錯(cuò)配的，這個(gè)情況可能長(zhǎng)期存在，無(wú)論強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革還是總需求擴(kuò)張，兩手一定是并存的，不可能只強(qiáng)調(diào)一個(gè)方面?？陀^(guān)上，我們也感覺(jué)到，對(duì)一些問(wèn)題的討論還是導(dǎo)致了一些信號(hào)混亂，預(yù)期不明確，市場(chǎng)比較猶豫。

錢(qián)從哪里來(lái)？

過(guò)去大家最擔(dān)心的的就是地方政府沒(méi)有錢(qián)沒(méi)有積極性。今年錢(qián)這個(gè)問(wèn)題很大部分得到了解決。2015年四季度以來(lái)，幾個(gè)政策的變化，導(dǎo)致投融資體制發(fā)生了變化，解決了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投來(lái)源問(wèn)題：1）PPP模式推廣，我們估算大概有2萬(wàn)億規(guī)模。2）政策性銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債，成立專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金，這些對(duì)于商業(yè)銀行而言很具吸引力，因此加上可以撬動(dòng)的商業(yè)銀行的信貸支持，估計(jì)下來(lái)也有2萬(wàn)億規(guī)模3）去年開(kāi)始下調(diào)了固定資產(chǎn)項(xiàng)目的資本金比例，大家可能會(huì)問(wèn)，為何去年沒(méi)有發(fā)生作用，這些政策有一個(gè)推廣和效果釋放的時(shí)間差，我們?cè)?015年春季就觀(guān)察到了總需求擴(kuò)張的跡象，但是政策實(shí)施有一個(gè)時(shí)間差，2015年四季度開(kāi)始逐漸發(fā)力，2016年為基建投資的大年。

貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？

不會(huì)，寬松仍會(huì)繼續(xù)，寬信用更加明顯。今年是總需求總供給兩手抓，長(zhǎng)期的供給側(cè)改革與短期的需求側(cè)管理相結(jié)合的全攻全守的一個(gè)思路，貨幣政策只可能寬松，不太可能收緊，邊際上趨穩(wěn)，從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。貨幣政策?huì)不會(huì)針對(duì)1月份信貸放量做適度調(diào)整？其實(shí)關(guān)于中國(guó)的貨幣政策有一個(gè)老的觀(guān)點(diǎn)但是很有說(shuō)服力，周其仁教授總結(jié)的“地根”決定“票根”，通俗一些來(lái)說(shuō)，我國(guó)貨幣政策很大程度是發(fā)改委倒逼央行，項(xiàng)目倒閉貨幣政策，因此項(xiàng)目批了，PPP推廣了，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債發(fā)了，只能倒逼貨幣寬松配合。寬信用靠誰(shuí)呢？

目前來(lái)看有三個(gè)主體很有積極性：其一，發(fā)改委積極批項(xiàng)目：其總需求管理最主要的抓手就是批項(xiàng)目，PPP及專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債、專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金又為項(xiàng)目找到了錢(qián)；其二，商業(yè)銀行資產(chǎn)端積極配置：由于其呆壞賬處理比較積極妥當(dāng)，過(guò)去商業(yè)銀行由于壞賬壓力造成的惜貸現(xiàn)象有所緩解；過(guò)去資產(chǎn)荒的背景下，商業(yè)銀行的資金池大量加杠桿配置債券，但債券收益率下降過(guò)快，商業(yè)銀行資產(chǎn)端急需長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，PPP給商業(yè)銀行提供了一個(gè)很大的空間，所以2015年4季度開(kāi)始，PPP項(xiàng)目簽約率大幅提升；其三，上市公司積極配置，上市公司融到錢(qián)到也需要長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的配置標(biāo)的，對(duì)于PPP也有需求。

總需求與總供給管理的表現(xiàn)形式

基本的形式是一“去”一“擴(kuò)”，一邊關(guān)停并轉(zhuǎn)，一邊擴(kuò)張?！叭ァ本褪侨ギa(chǎn)能，鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能指導(dǎo)意見(jiàn)已經(jīng)出來(lái)了，未來(lái)5年去產(chǎn)能規(guī)模是低于市場(chǎng)預(yù)期的，主要方式還是通過(guò)環(huán)保、安全、規(guī)模方式來(lái)去產(chǎn)能，鼓勵(lì)兼并重組也不太現(xiàn)實(shí)；“擴(kuò)”是通過(guò)總需求管理進(jìn)行一定的擴(kuò)張，消化過(guò)剩產(chǎn)能，現(xiàn)在看通過(guò)一帶一路方式與其他國(guó)家搞優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能合作能夠消化一部分，但是整體寄托不太現(xiàn)實(shí)，且不說(shuō)沿線(xiàn)市場(chǎng)容量有限，其地緣政治環(huán)境也不太穩(wěn)定。這樣一去一擴(kuò)形式的最后結(jié)果，很可能會(huì)導(dǎo)致一部分產(chǎn)能死灰復(fù)燃。

大類(lèi)資產(chǎn)如何判斷？

債券市場(chǎng)來(lái)看，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，內(nèi)部呈現(xiàn)分化。商業(yè)銀行資金受到PPP分流會(huì)沖擊利率債，43號(hào)文執(zhí)行有所放松，改善了產(chǎn)業(yè)債信用壞境，違約風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

權(quán)益類(lèi)投資來(lái)看，短期周期品行業(yè)有改善，長(zhǎng)期估值回歸壓力仍在。如果影子財(cái)政和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擴(kuò)張的話(huà)，那么短期內(nèi)對(duì)于周期品行業(yè)改善力度會(huì)比較大，春節(jié)以來(lái)已經(jīng)有所表現(xiàn)，但建議投資者綜合看待，畢竟目前市場(chǎng)估值依然過(guò)高，未來(lái)有回歸基本面的壓力，同時(shí)注冊(cè)制進(jìn)入2年過(guò)渡期、新三板分層及戰(zhàn)略新興板推出的三項(xiàng)壓力下，未來(lái)也有資金分流壓力，A股長(zhǎng)期將會(huì)有估值中樞下移的過(guò)程。

人民幣匯率來(lái)看，2016年有底趨穩(wěn)。底是指兌美元匯率在7的水平，整體趨穩(wěn)，不太可能出現(xiàn)一次性大幅貶值的情況，雖然有專(zhuān)家如此提議，但貨幣當(dāng)局不太想這樣做，匯率趨穩(wěn)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)投資有很正面的作用，但波動(dòng)仍將存在。

房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，去年以來(lái)出了很多去庫(kù)存的政策，整體有效，但分化比較嚴(yán)重。1及1.5線(xiàn)城市去庫(kù)存仍將比較有效，在寬貨幣寬信用的過(guò)程中，很多投資者還是著眼于不動(dòng)產(chǎn)投資；三四線(xiàn)城市消化周期將比較長(zhǎng)，可能需要3-5年消化。股權(quán)投資來(lái)看，與消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、新材料、醫(yī)療、影視投資等行業(yè)值得關(guān)注。

股權(quán)目前處于比較好的時(shí)機(jī)，很多領(lǐng)域的確有泡沫，但未來(lái)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)轉(zhuǎn)型有關(guān)的行業(yè)還是值得關(guān)注的，無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、新材料，蛋糕足夠大，現(xiàn)在關(guān)注與起步也不晚。

2016年有何風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題？

整個(gè)2016年是個(gè)中刺激，穩(wěn)貨幣，寬信用，嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境。

高波動(dòng)。雖然整體風(fēng)險(xiǎn)偏好比2015年股市異常波動(dòng)后有所改善，但投資的整體思路仍要降低預(yù)期，在眼下高波動(dòng)的時(shí)代，對(duì)于一些高收益資產(chǎn)要保持冷靜與清醒，平淡是真。

風(fēng)險(xiǎn)延遲?；〝U(kuò)張其實(shí)是影子財(cái)政的擴(kuò)張，未來(lái)項(xiàng)目收益可否彌補(bǔ)杠桿資金的收益率？這是一個(gè)很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們擔(dān)心一些國(guó)有主體參與后只是推后了風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使得未來(lái)幾年還有一個(gè)去杠桿的過(guò)程。

關(guān)注政策。短期關(guān)注兩會(huì)和四月政治局會(huì)議，4月政治局會(huì)議對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策選擇和市場(chǎng)走勢(shì)有比較大的影響，中型刺激已經(jīng)開(kāi)啟了，不同于過(guò)去的噴灌滴灌，也不同于2009年的大刺激，眼下是介乎其間，它的方式也有所創(chuàng)新，PPP模式、專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金等。

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