丁圣元——人稱中國期貨界技術(shù)分析“教父”，清華大學(xué)深圳研究生院《實戰(zhàn)型期貨培訓(xùn)班》核心講師。縱橫國內(nèi)外金融市場近20年，北大碩士，曾經(jīng)先后從事外匯交易、股票和債券投資管理、金融市場研究和金融產(chǎn)品設(shè)計等業(yè)務(wù)工作。譯著《期貨市場技術(shù)分析》、《日本蠟燭圖技術(shù)》、《股票大作手操盤術(shù)》、《股票大作手回憶錄》等，著有《投資正途》。

摘要：國內(nèi)個股平均來看，歸因分析的話，65%可以歸結(jié)到大盤，個股占35%，不做對沖方法的話，就很難獲取選股的收益，而選股是很多人引以為自豪的收益，選股之后會使自己的能力得到了發(fā)揮，而擺脫大盤的波動，是很好的一件事兒。漲跌幅看事后歸因分析，把大盤全部去掉，35%收益就能得到。有一個好處，大盤偏弱或者橫著走，你能實現(xiàn)投資的價值。這樣基本規(guī)避掉65%的風(fēng)險了。

主持人：是不是套利空間小了？

丁圣元：這樣對套保的人更有好處。股市投資人做商品期貨的時候往往覺得不得其門而入，三四個參與者是從期貨市場過來的，我們做股票的人，做期貨的人大部分還是會看股票的，做股票的人要明白這一點，大部分人從來不看期貨的，很多人看不懂期貨行情，帶著自己炒股票的方法，套住不動的想法炒股指期貨，說老實話是有偏差的。過去我只做股票，從來沒做商品期貨，要老老實實承認一點，你沒有做商品期貨的人更守紀律，更會管理資金，更會對趨勢敏感，做股票現(xiàn)貨的時候?qū)厔莶幻舾械模@時候怎么揚長避短，我們做股票的人有一個很重要的特點，喜歡講板塊或行業(yè)的輪動，這可以好好借用一下。

二是選股，做股票的投資者因為過去長期做股票，對選股和行業(yè)板塊的看法比做期貨的人強很多，這樣的話我們鄭重推薦您不要把眼睛盯在期現(xiàn)套利，當(dāng)然這是好的，如果做阿爾法交易會更好。比如醫(yī)藥股在3、4月份的時候比大盤漲幅超過20%，如果買入這個板塊，同時賣出滬深300，就能把20%的超額收益鎖定，20%的超額收益對我們來講是非常了不起的事情，特別是行情是橫向波動的板塊?，F(xiàn)在消費類的股票也有相當(dāng)好的表現(xiàn)，時間也比較久。真正發(fā)揮自己選股的長處，做這個事兒，大盤方向不明或者偏淡的情況下，你仍然能保證自己的收益，這個事情是前所未有得好。

主持人：舉一個比較簡單的例子，您剛才提到的醫(yī)藥板塊。

丁圣元：9個股票以上組合基本就很好了。

主持人：大盤漲的時候，它比大盤漲得還要兇，大盤跌的時候，它比大盤還抗跌。

丁圣元：它有超額收益的，一直比大盤表現(xiàn)更好，更強。三個月比大盤好很多，選的股票，做得對最后不賠不輸，如果同時做對沖獲取阿爾法的話，基本能獲得20%、30%的超額收益，所有的超額收益都是你的。還有一個好處，假如這個阿爾法沒做到，你倒霉，做出負阿爾法，但也會和大盤差不多，不會有太大的差別。如果我買了行業(yè)好幾個板塊，或者賣滬深300，做阿爾法，通常情況下你不贏不賺，倒霉的情況下，當(dāng)然少數(shù)情況，不但沒有選擇正確的，而且是差的，會有虧10%或者20%的比例，比較極端了，大部分會差不多或略賺一下，弱市情況下它還是有投資價值的。

主持人：我們今天討論股指期限套利是純理論上做價差，理論上講可以叫無風(fēng)險套利。雖然我們理論上叫無風(fēng)險套利，但現(xiàn)在操作空間已經(jīng)很小了，您剛才提到的阿爾法套利可能會帶一些主觀的成分在里面。

丁圣元：會給股指期貨帶來一個新的模式，本來明明是選股的，很多人說我很有本事，大盤跌，我不看大盤只看個股，但如果你是那樣的話是做不到的，如果大盤暴跌你不可能躲得過去。他們有一個測算我覺得很好，國內(nèi)個股平均來看，歸因分析的話，65%可以歸結(jié)到大盤，個股占35%，不做對沖方法的話，就很難獲取選股的收益，而選股是很多人引以為自豪的收益，選股之后會使自己的能力得到了發(fā)揮，而擺脫大盤的波動，是很好的一件事兒。

主持人：也就是說通過股指期貨就能規(guī)避掉大盤65%的風(fēng)險？

丁圣元：基本規(guī)避掉了。漲跌幅看事后歸因分析，把大盤全部去掉，35%收益就能得到。有一個好處，大盤偏弱或者橫著走，你能實現(xiàn)投資的價值。

主持人：剛才我們也提到股指期限套利，關(guān)于模擬幾種現(xiàn)貨指數(shù)的方式，一是用ETF，上證180……

丁圣元：第一全復(fù)制滬深300成分股，第二按抽樣，按行業(yè)抽樣或者權(quán)重抽樣或者其它復(fù)雜的抽樣，或者不滬深300成分股，只用25個、80個、90個，第三用ETF，上證180或者深證100選取一兩個來做。剛才我們說了這么多方法以后，全復(fù)制的方法對普通人來講是不可能的，抽樣有抽樣的技巧，需要測算，對普通人來講挑戰(zhàn)也比較高，ETF比較好解決，市場也提供了解決方案?，F(xiàn)在即使是普通投資者用選股的方式做對沖，賺阿爾法的話，從期限套利可以獲得一個啟示，這也不是那么難。我們討論期限套利，對目前來講，作為一種獲利的手段，它本身的意義不是很大，因為期限套利的機會不多，但這種做法本身得到的啟示應(yīng)該有借鑒，既然能做這種抽樣的組合，能用ETF做模擬，就可以用ETF做中小板ETF獲取中小板的超額收益。假如你做醫(yī)藥行業(yè)和消費行業(yè)組合，這稍微有點技巧，如果你覺得自己技巧不夠，用25個平均做也可以，問題也不是很大，它基本上就能使它與指數(shù)接近或者一致，這里的矛盾還是看您選的對不對。

主持人：利用股指期貨加深自己選股的本領(lǐng)。

丁圣元：發(fā)揮自己選股的能力，過去選股的能力是與大盤混在一起的，比如大盤擇時。假如你是一個選股能力很強，擇時能力不是很強的人怎么辦呢？現(xiàn)在就有出路了。

主持人：上證180和深證100可以做這樣的復(fù)制?，F(xiàn)在滬深300指數(shù)基金，就是各大基金公司發(fā)行的滬深300指數(shù)基金為標的的，您覺得這些基金對我們期限套利可不可以使用？

丁圣元：也可以使用，要注意，目前滬深300指數(shù)基金大部分是LOF，今天申購，去賣只能等到三天，不像ETF流動性那么好。第二，做LOF的時候，基金為了應(yīng)對申購贖回，組合是滬深300指數(shù)，但有50%的現(xiàn)金擺在旁邊應(yīng)對申購贖回的，所以，收益相對低一點。和ETF不太一樣，ETF組合以后，基本可以規(guī)避這個東西，這還不完全會規(guī)避。

主持人：丁先生談到很多投資者關(guān)注的，現(xiàn)在市面上的滬深300基金投資會有什么風(fēng)險。

丁圣元：這是小偏差，要做這個期限套利，小的偏差也值得考慮。

主持人：我們提到去進行套利的時候，非常關(guān)鍵的一點，今天討論得出來給投資者朋友啟發(fā)的一點就是加強自己的選股，就是選股的本領(lǐng)怎么去提高。

丁圣元：只做股票的朋友去看股指期貨，說老實話是霧里看花，看的不是很明確，但市場效率提高以后，可以基本假定它與我們滬深300現(xiàn)貨指數(shù)是一樣的，作為我過去對期貨不熟的人需要使用股指期貨，你的出發(fā)點是什么呢？我建議大家要揚長避短，因為來做股指期貨的商品期貨的高手對短線或趨勢交易應(yīng)該說比較在行，我就不要跟人家拼這個了。反過來說，我在選股、選行業(yè)上要比人家在行，這是肯定的，因為商品期貨的特點是，它的品種比較少，不像我們股票一弄就1000多，我對付品種的能力要比別人強，怎么發(fā)揮我們所長呢？盡可能借用股指期貨對沖的方式來追求你選股的效應(yīng)，這就是揚長避短了，何必拿自己短處和別人的長處較量，回來還很委屈說做不過股指期貨的高手。

主持人：畢竟商品期貨和股指期貨交易模式是相似的，他們更擅長的是趨勢和技術(shù)，日內(nèi)的技術(shù)面比較擅長一些。