每年初都會向宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理、理財行業(yè)人士以及社會公眾征詢調(diào)查，探索和把脈新一年中的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資本市場趨勢，以及投資理財預(yù)期。與2015年初市場對于改革紅利期待有加不同，專業(yè)人士們今年更傾向于調(diào)低盈利預(yù)期，保存資金實力。

望聞問切宏觀環(huán)境與市場，投資向何處去？進(jìn)入2016年，隨著實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫，房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，股市開年即遭大跌，P2P行業(yè)頻現(xiàn)“黑洞”，固定收益類產(chǎn)品風(fēng)光不再……投資者手頭的資金如何保值增值，似乎已經(jīng)成為一個令人迷惘的話題。

無疑，當(dāng)前的市場態(tài)勢，往往會影響到投資者對于未來的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)觀察報每年初都會向宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理、理財行業(yè)人士以及社會公眾征詢調(diào)查，探索和把脈新一年中的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資本市場趨勢，以及投資理財預(yù)期。與2015年初市場對于改革紅利期待有加不同，專業(yè)人士們今年更傾向于調(diào)低盈利預(yù)期，保存資金實力。

A股新生態(tài)

經(jīng)濟(jì)觀察報的投資者問卷調(diào)查顯示，股票和基金是最主要的投資標(biāo)的，占比73.4%。傳統(tǒng)的銀行理財占比低于百分之十，僅為9.5%。P2P、信托產(chǎn)品、保險高收益理財產(chǎn)品、房產(chǎn)等不動產(chǎn)、黃金等貴重金屬以及美元等外匯資產(chǎn)僅是少數(shù)投資者的選擇。在這種背景之下，股市動向也就顯得尤為受人關(guān)切。

雖然二級市場是眾多投資者的首選，但多數(shù)人卻未能獲得期望中的回報。今年甫一開市，大盤便連續(xù)暴跌，期間4次觸發(fā)熔斷機(jī)制，上證綜指一月的總跌幅達(dá)到22.65%，創(chuàng)下了2008年10月以來的最大單月跌幅紀(jì)錄。

“由于去年底行情較好，機(jī)構(gòu)和個人投資者的倉位普遍較重，但至元旦以后大盤暴跌，幾乎無人能夠全身而退，對人氣的打擊很大?！鄙虾Ｒ晃灰痪€私募人士對本報表示，“從圈內(nèi)多次聚會的信息來看，大資金對當(dāng)前的行情普遍謹(jǐn)慎，無論是實體經(jīng)濟(jì)基本面，還是股票的整體估值，以及股價走勢、趨勢，都還沒有見底的跡象。當(dāng)前的一些大中型私募，不管倉位是高是低，都認(rèn)為指數(shù)還要繼續(xù)下探，高倉位的之所以沒有減下來，是因為大盤跌太急給套住了。”

2月1日，兩融余額跌破9000億元關(guān)口下方，收于8996.35億元，創(chuàng)下了2014年12月5日之后的新低。當(dāng)天，滬深兩市的成交量持續(xù)低迷，分別成交1528億元和2176億元，處于地量水平區(qū)間，大資金逐漸退場觀望。

2016年，從全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境拉看，主要發(fā)達(dá)國家宏觀數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，新興市場在美元加息、中國需求放緩和大宗商品下跌的多重沖擊下，風(fēng)險溢價率持續(xù)上升。正如許多機(jī)構(gòu)人士所言，今年投資者要適當(dāng)降低投資收益的心理預(yù)期。日本央行貨幣政策委員會近日宣布，從2月16日起對金融機(jī)構(gòu)存放于央行的部分超額準(zhǔn)備金實施-0.1%利率。在毫無征兆下采取負(fù)利率措施，引發(fā)市場巨震。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“由于匯率過快貶值，外匯儲備持續(xù)下滑，資本面臨流出壓力。在貶值預(yù)期的推動下，居民、企業(yè)購匯需求旺盛，貶值陷入惡性循環(huán)。因此，保匯率和穩(wěn)利率成為貨幣政策主攻方向?！辈簧偈袌鋈耸縿t認(rèn)為，在上述預(yù)期之下，股市難以形成上漲的趨勢。

經(jīng)濟(jì)待解

股價是實體經(jīng)濟(jì)在二級市場的折射，實業(yè)不振，股市難興?；乜?015年，向內(nèi)，2015年經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。2015全年GDP同比增長6.9%，這是自1990年來增速首度跌破7%，經(jīng)濟(jì)承壓較重。從物價上來看，2015年物價整體走弱，通縮風(fēng)險持續(xù)升溫。而CPI和PPI走勢則出現(xiàn)明顯分化。CPI低位徘徊，全年在0.8%-2%之間小幅波動。PPI則是加速下滑，自8月起逼近-6%的低位。

從中國銀行業(yè)來看，利潤增長放緩和不良率攀升成為銀行業(yè)面臨的主要問題。2015年，由于央行降低利率，銀行業(yè)的存貸息差放緩，銀行利潤增速放緩。再加上來自互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭的推波助瀾，2015年，中國銀行業(yè)的利潤增長放緩至10年低位。此外，過去一年，中國國有銀行不良貸款上升速度最快。

放眼世界，全球經(jīng)濟(jì)整體低迷。2015年底，美聯(lián)儲加息，貨幣貶值壓力驟升，日本更是實行負(fù)利率。大宗商品價格接連下跌，鐵礦石、原油、鋅、銅等大宗商品價格跌幅都在20%以上。

2016年開年，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，低于上月0.3個百分點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)（PMI）為53.5%，比上月回落0.9個百分點，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢，但增速有所放緩。

在海通證券研究所副所長姜超看來：“PMI連續(xù)6個月低于榮枯線，并創(chuàng)12年8月以來新低，指向制造業(yè)景氣轉(zhuǎn)差。1月工業(yè)經(jīng)濟(jì)開局不佳，PMI分項中生產(chǎn)、需求、庫存均回落，而從中觀看，電力耗煤同比跌幅仍在10%以上。2016年將是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅之年，仍需加大改革力度破解產(chǎn)能過剩困局?！?/p>

根據(jù)光大證券的統(tǒng)計，預(yù)計2016年仍將L型筑底，而投資風(fēng)險溢價高企可能會給今年1季度的經(jīng)濟(jì)增長帶來更多下行風(fēng)險。傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、盈利低迷令制造業(yè)投資增速難有起色，人口紅利消失和庫存偏高令地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，基建是唯一抓手。

央行、銀監(jiān)會2月2日發(fā)文稱，在不實施“限購”措施的城市，居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款，原則上最低首付款比例為25%，各地可向下浮動5個百分點。對擁有1套住房且相應(yīng)購房貸款未結(jié)清的居民家庭，為改善居住條件再次申請商業(yè)性個人住房貸款購買普通住房，最低首付款比例調(diào)整為不低于30%。

海通證券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對此分析，降低購房首付比例，無疑可以刺激居民住房消費的需求?！爸醒胝膫鶆?wù)率比較低，地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，國企的債務(wù)負(fù)擔(dān)更重，居全球之首。民企的債務(wù)率應(yīng)該低于國企，但透明度不夠，債務(wù)成本較高，也容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。相比之下，中國居民的債務(wù)率較低，大約不到GDP的40%，明顯低于發(fā)達(dá)國家。所以，今后要拉動經(jīng)濟(jì)的手段就不言自明了，即中央政府和居民可以加大加杠桿的力度?！?/p>

此前，在經(jīng)濟(jì)觀察報的調(diào)查中，有意愿投資房產(chǎn)的投資者不到五分之一。63.6%的投資者沒有投資意愿，而17.6%的投資者在觀望中。

“從2015年下半年開始，代表綜合物價水平的GDP平減指數(shù)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，象征著通縮時代的正式來臨。在這樣的宏觀環(huán)境下，通過杠桿轉(zhuǎn)移實現(xiàn)中國式的量化寬松是我們唯一現(xiàn)實的選擇?！眹┚彩紫?jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜如是表示。

改革期待

沉舟側(cè)畔千帆過。在市場大幅震蕩的2015年，依舊存在不少可圈可點之處。在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”背景下的創(chuàng)業(yè)潮的產(chǎn)生，國企改革總體方案、十三五規(guī)劃的出臺，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議的供給側(cè)改革，都令人們充滿期待。

資金如水，永遠(yuǎn)向投資洼地涌動。隨著中國市場吸引力逐漸增強，中概股回歸漸成趨勢。截至目前，已有逾30家中概股加入私有化大軍，包括盛大游戲、陌陌、奇虎360等。盡管海外上市的公司回歸需要私有化、解除VIE、借殼或IPO登陸A股三步走，過程繁瑣、耗時較長，但這一場中概股回歸A股的浪潮依然熱情不減。

與輕資產(chǎn)紛紛入市相伴隨的，是對并購重組的嫻熟運用。滴滴+快的、58同城+趕集網(wǎng)、美團(tuán)+大眾點評等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛合并，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代下并購成風(fēng)，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本寒冬下的抱團(tuán)取暖。

雖然股市的動蕩，但多數(shù)上市公司的利潤還在持續(xù)增長，深交所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年度創(chuàng)業(yè)板492家上市公司預(yù)計實現(xiàn)平均凈利潤1.16億元至1.36億元，同比增長19.2%至39.2%。其中，299家公司凈利潤同向增長，占比61%；30家基本持平，10家扭虧為盈，131家同向下降，22家虧損。

同時，股市的萎靡并沒有阻礙新三板的火爆，2015年，在IPO依舊排隊的狀態(tài)下，新三板趨熱。截至2015年12月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)5129家，總股本為2，959.51億股，24584.42億元。雖然，新三板目前依然面臨著泡沫等問題，但大批企業(yè)扎堆掛牌新三板，使得新三板正在開啟一場盛宴。

根據(jù)海通證券姜超分析，目前國內(nèi)主要存在4大類資產(chǎn)：第一大類是房地產(chǎn)，目前總規(guī)模約200萬億，但是租金回報率不到2%，隱含的估值超過50倍。第二大類是銀行存款，目前總規(guī)模超過100萬億，但是1年期存款利率已經(jīng)降至1.5%。第三大類是債券類資產(chǎn)，規(guī)模約50萬億。目前經(jīng)過屢次降息，債券利率雖然不如以往，但是4-5%左右的企業(yè)債券依然隨處可覓。第四類是股票，規(guī)模也在50萬億，其中代表藍(lán)籌的上證50指數(shù)股息率約3%。所以比較來看，無論債券類資產(chǎn)還是股票類資產(chǎn)，均比房地產(chǎn)和存款更有配置價值，因此未來資產(chǎn)配置的主旋律依然在金融資產(chǎn)。

這也契合了當(dāng)下的主流投資觀點，在經(jīng)濟(jì)觀察報的調(diào)查中，主要投資方式是股票、基金的占73.4%。52.7%的受訪者表示股票投資占投資理財資金比重50%以上。

管清友認(rèn)為，對于資產(chǎn)配置，在全球金融一體化與社交媒體深入化的背景下，市場很容易達(dá)成共識，特別是當(dāng)下全球新舊貨幣周期更迭之時，無論流動性還是資產(chǎn)價格的波動都將加大。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平稱，2016年將是一個供給側(cè)改革的破冰之年，將會為中國的經(jīng)濟(jì)和改革帶來曙光。他認(rèn)為，A股這一波調(diào)整正在接近尾聲，2016年主基調(diào)是休養(yǎng)生息。在兩會之前，相信主要以政策的暖風(fēng)為主，而且也看到海外，包括美聯(lián)儲關(guān)于加息預(yù)期的緩解，歐洲日本加碼放松貨幣預(yù)期。在2016年，是播種一級股權(quán)投資的黃金時期。對于二級市場，如果說2014-2015年是做趨勢投資，2016年傾向于是做主題投資的時期。

不管怎樣，“改革是最大的紅利，改革是唯一的出路，改革造就了資本市場，因此讓我們?yōu)楦母锔杀?。”任澤平稱。