海通證券近日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為2016年將是板塊加速分化的一年，醫(yī)藥行業(yè)需求的高速增長(zhǎng)與醫(yī)保支付能力不足之間的矛盾將貫穿全年。建議從以下兩大角度選股：一類是順應(yīng)醫(yī)?？刭M(fèi)大趨勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，如：藥品福利管理(PBM)、分級(jí)診療、第三方檢驗(yàn)；另一類是受醫(yī)?？刭M(fèi)影響較小且需求高速增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，如：血液制品、創(chuàng)新藥、眼科、輔助生殖等領(lǐng)域。短期來看，市場(chǎng)可能階段性探底回彈，但中期趨勢(shì)仍不明確，在投資方面建議選擇有估值支撐的成長(zhǎng)性標(biāo)的。

推薦華蘭生物、瑞康醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、愛爾眼科、華海藥業(yè)、我武生物、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥。

華蘭生物：分站陸續(xù)獲批，采漿量高增長(zhǎng)可期

事件：近日，公司全資子公司華蘭生物工程重慶有限公司收到重慶市衛(wèi)計(jì)委印發(fā)的華蘭生物石柱縣單采血漿站魚池分站的《單采血漿許可證》。

預(yù)計(jì)2017 年采漿量突破1000 噸，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。1)公司現(xiàn)有漿站17個(gè)，數(shù)量?jī)H次于上海萊士和天壇生物，估計(jì)2015 年采漿量700 噸，僅次于上海萊士。本次石柱分站獲得采漿許可證之后，重慶6 個(gè)分站均已可開始正式采漿，預(yù)計(jì)重慶地區(qū)漿站采漿量有望提升30%以上。隨著現(xiàn)有漿站潛力挖掘，2017年采漿量有望突破1000 噸。2)從產(chǎn)品線來看，公司現(xiàn)有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破傷風(fēng)人免疫球蛋白、人纖維蛋白原等11 個(gè)品種，為國(guó)內(nèi)當(dāng)前產(chǎn)品線最多的公司之一，整體盈利能力處于行業(yè)上游。

將享血制品行業(yè)量?jī)r(jià)提升機(jī)遇。2015年6月最高零售價(jià)取消以來，血制品產(chǎn)業(yè)鏈紅利釋放，漿站拓展積極性持續(xù)提升。1)從漿站設(shè)置來看，2014、2015 年全國(guó)新批漿站約40個(gè)，近期重慶、廣東等地審批加快顯示部分省份漿站審批態(tài)度發(fā)生了積極的改變。公司目前獨(dú)享重慶、河南漿站資源，在兩地漿站獲批能力較強(qiáng)，僅重慶就還有9 個(gè)縣未設(shè)置漿站，河南作為人口大省具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?)從產(chǎn)品價(jià)格來看，在供不應(yīng)求無法有效緩解之前，除了白蛋白可以從國(guó)外進(jìn)口更低價(jià)格產(chǎn)品而無法提價(jià)外，其他產(chǎn)品都存在強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。靜丙出廠價(jià)保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來有望保持年10%-20%提價(jià)幅度，特免、人纖維蛋白原等小品種價(jià)格彈性更大。我們認(rèn)為血制品行業(yè)迎來量?jī)r(jià)齊升的景氣周期，公司作為行業(yè)龍頭，具有巨大的業(yè)績(jī)提升空間。

WHO預(yù)認(rèn)證有望推動(dòng)疫苗放量，提前布局單抗藍(lán)海市場(chǎng)。流感疫苗已獲WHO認(rèn)證，流腦疫苗也即將獲得WHO 認(rèn)證，有望借此進(jìn)入規(guī)模超過10 億美元的WHO疫苗采購(gòu)系統(tǒng)，并借此立足國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)外出口將成為疫苗業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。合資子公司華蘭基因工程有限公司專注于單抗業(yè)務(wù)，阿達(dá)木、利妥昔、貝伐、曲妥珠單抗等重磅品種的2014 年銷售額都超過60 億美元，國(guó)內(nèi)仿制藥目前都處在臨床階段，上市后都有望成為上億元大品種，未來市場(chǎng)空間較大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.08 元、1.30 元、1.61 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率為39 倍、33倍、26倍。我們認(rèn)為公司為血制品一線企業(yè)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，將充分分享行業(yè)景氣周期紅利，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。血制品行業(yè)政策或發(fā)生變動(dòng)；漿站或出現(xiàn)安全事故等。(西南證券)

瑞康醫(yī)藥：從區(qū)域龍頭到全國(guó)性大商業(yè)，有望迎來新一輪高增長(zhǎng)

快速、低成本整合是短中期領(lǐng)先醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的一大看點(diǎn)。 現(xiàn)階段，我們認(rèn)為，領(lǐng)先醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)普遍具備實(shí)施快速、低成本整合的行業(yè)條件：

1)醫(yī)藥流通企業(yè)：對(duì)各地器械配送商的收購(gòu)成本通常在 7.5 倍 PE 以下。盡管器械配送企業(yè)的規(guī)模通常較小，但是凈利潤(rùn)率通常是藥品的數(shù)倍。對(duì)器械配送商的收購(gòu)有望為領(lǐng)先流通企業(yè)帶來明顯的利潤(rùn)增厚；

2)醫(yī)藥零售企業(yè)：上市公司對(duì)各地非上市連鎖藥店的整合也已經(jīng)全面開啟。這類收購(gòu)的 PS 通常在 0.6 倍以下， 隨著整合后利潤(rùn)率達(dá)到上市公司的水平，也能夠?yàn)轭I(lǐng)先連鎖藥店帶來明顯的利潤(rùn)提升。

我們認(rèn)為，借助快速、低成本的行業(yè)整合，領(lǐng)先醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)未來三年普遍具備30%甚至更高的復(fù)合增長(zhǎng)潛力。伴隨近期大盤調(diào)整，醫(yī)藥商業(yè)板塊的估值明顯下降，部分企業(yè)已開始具備良好的投資價(jià)值。

2016 年公司有望借助器械配送業(yè)務(wù)從山東走向全國(guó)，未來三年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無憂。自 2011 年上市以來，公司一直處在埋頭深耕山東省區(qū)域商業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)。憑借優(yōu)秀的管理能力和出色的執(zhí)行力，公司在山東省醫(yī)藥流通市場(chǎng)的份額不斷提升，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)了持續(xù)超越行業(yè)的增長(zhǎng)。

隨著業(yè)務(wù)體量和公司實(shí)力的提升， 公司戰(zhàn)略也開始發(fā)生變化。 2016 年瑞康將借助器械配送業(yè)務(wù)走出山東，全面布局全國(guó)市場(chǎng)。在前期的定增募投方案中，公司已明確提出，將投資 18.94 億元，用于醫(yī)療器械全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

目前，在募投資金尚未到位的情況下，公司已利用自有資金對(duì)部分省市的器械配送企業(yè)進(jìn)行了整合。我們預(yù)計(jì)，從 2016 年一季度開始， 器械省外擴(kuò)張所帶來的利潤(rùn)增量將會(huì)在公司報(bào)表中逐步體現(xiàn)。 2016 年全年公司有望實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。

PBM 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)順利推進(jìn)， 16 年有望公司可觀利潤(rùn)增量。 除器械整合外，公司也成立了天際健康等子公司，積極布局 PBM 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，公司的 PBM 業(yè)務(wù)推進(jìn)極為順利， 2016 年公司的合理化用藥系統(tǒng)有望在多個(gè)省市的高級(jí)別醫(yī)院落地，并逐步得到醫(yī)保、商保等支付方的認(rèn)可。

我們預(yù)計(jì)， 2016 年 PBM 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也能為公司帶來數(shù)千萬量級(jí)的利潤(rùn)增量。伴隨利潤(rùn)的體現(xiàn)， PBM 業(yè)務(wù)也能夠有效的提升公司的估值水平。

盈利預(yù)測(cè)。 我們認(rèn)為， 2016 年器械整合將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。暫不考慮增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)以及股本的增厚， 我們預(yù)計(jì)公司 2015-17 年 EPS 為 0.45、0.82、 1.28 元。若增發(fā)完成，公司 2016 年凈利潤(rùn)可能進(jìn)一步提升。考慮到公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)， 我們給予公司 2016 年 45 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 36.9 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 公司耗材整合進(jìn)程，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的落地，存在不達(dá)預(yù)期的可能。(海通證券)

麗珠集團(tuán)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，積極布局精準(zhǔn)醫(yī)療

事件：2016 年 1 月 28 日，麗珠單抗與美國(guó) ABCYTE 簽訂了《投資框架協(xié)議》。根據(jù)《框架協(xié)議》，(a)麗珠單抗投資 300 萬美元認(rèn)購(gòu) ABCYTE 公司發(fā)行的 3000 萬股 A 輪優(yōu)先股，占 ABCYTE 公司已發(fā)行全部股份的 40%，所投入資金將主要用于針對(duì)多種腫瘤適應(yīng)癥的單功能或雙功能抗體和細(xì)胞治療產(chǎn)品的研發(fā)，并申請(qǐng)抗體專利；(b)麗珠單抗入股 ABCYTE 公司后，對(duì)ABCYTE 公司所研發(fā)的細(xì)胞個(gè)體化治療技術(shù)平臺(tái)，麗珠單抗有優(yōu)先權(quán)獲取中國(guó)開發(fā)權(quán)利。同時(shí)，對(duì) ABCYTE 公司開發(fā)的前三個(gè)抗體項(xiàng)目，麗珠單抗可行使優(yōu)先權(quán)獲取國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)權(quán)利。

點(diǎn)評(píng)：

本次麗珠單抗與 ABCYTE 公司簽訂《框架協(xié)議》的投資合作目的，主要在于積極布局新一代的細(xì)胞個(gè)體治療技術(shù)平臺(tái)，豐富公司抗體藥物研發(fā)平臺(tái)的技術(shù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為此次對(duì)外投資是公司在精準(zhǔn)醫(yī)療及個(gè)體化治療領(lǐng)域又一次重要投資合作。

推薦理由總結(jié)：(1)公司目前是估值相對(duì)安全的精準(zhǔn)醫(yī)療股。2015 年 5 月 8 日，公司參與投資了一家海外做循環(huán)腫瘤細(xì)胞診斷的醫(yī)藥公司 CYNVENIO。目前，與CYNVENIO 成立的合資公司正處于籌備階段當(dāng)中。 我們預(yù)計(jì)公司未來在海外收購(gòu)方面，還在做積極的探索和努力，此次對(duì)外投資符合預(yù)期，期待未來公司在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的其他布局。(2)我們判斷未來公司利潤(rùn)端有望保持 20%-30%區(qū)間的增長(zhǎng)。公司重點(diǎn)產(chǎn)品參芪扶正注射液，增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，高于中藥注射劑行業(yè)的整體增速。公司特色?？戚o助生殖領(lǐng)域用藥，由于受生育喜好的影響，促性激素領(lǐng)域產(chǎn)品上半年整體增速放緩，三季度后，銷售情況明顯轉(zhuǎn)好，其中重點(diǎn)品種尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球等保持了較快的增長(zhǎng)。消化道用藥艾普拉唑腸溶片以及神經(jīng)類用藥鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子等潛力品種的銷售仍然保持高速增長(zhǎng)，相信未來會(huì)有更大的增長(zhǎng)空間。

給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 49 元。 預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 分別為 1.50、 1.81、2.26 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 PE 為 27 倍。目前公司是相對(duì)低估的精準(zhǔn)醫(yī)療股，首次給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 49 元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。(海通證券)