十月以來(lái)，美國(guó)黃金飆升至1000美元/盎司上方，國(guó)際原油持續(xù)在80美元/桶附近振蕩，美元指數(shù)則在息差劣勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒上升拖累下迭創(chuàng)14個(gè)月新低，通脹預(yù)期不斷升溫，再加上業(yè)已公布的國(guó)內(nèi)外三季度數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)月底紛紛創(chuàng)下逾13個(gè)月新高。展望后市，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)壓力加大，但金融屬性料繼續(xù)支撐市場(chǎng)，中短期或出現(xiàn)上行不易，下行更難的局面。

宏觀形勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀

受各國(guó)政府大手筆救市措施影響，全球房市、制造業(yè)及就業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域全線回暖。美國(guó)標(biāo)普房?jī)r(jià)指數(shù)已自4月份的局部低點(diǎn)連續(xù)三個(gè)月走升，周度申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)保持快速下降勢(shì)頭，制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，中美PMI指數(shù)均連續(xù)數(shù)月站穩(wěn)50上方，歐元區(qū)9月份數(shù)據(jù)在連續(xù)7個(gè)月反彈后也逼近了50的榮枯分界線，令未來(lái)半年至一年內(nèi)工業(yè)需求增加的預(yù)期升溫。

國(guó)內(nèi)方面，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車當(dāng)中，投資、消費(fèi)均保持較高增速，前期表現(xiàn)疲軟的進(jìn)出口也有了很大起色，9月份降幅自5月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)縮窄逾10個(gè)百分點(diǎn)，三駕馬車聯(lián)合發(fā)力，令復(fù)蘇前景更加光明。

國(guó)際貨幣基金組織在十月份的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中上調(diào)了多個(gè)國(guó)家今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速，但下調(diào)了美國(guó)、英國(guó)、加拿大和俄羅斯四國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。分析發(fā)現(xiàn)，IMF的報(bào)告一方面鞏固了全球經(jīng)濟(jì)總體向好的勢(shì)頭，另一方面也暗示復(fù)蘇力道平緩，市場(chǎng)不宜過(guò)于樂(lè)觀。由于全球部分?jǐn)?shù)據(jù)仍在低位反復(fù)，中美歐等主要經(jīng)濟(jì)體PPI指數(shù)降幅仍維持高位，工業(yè)真實(shí)需求起色不大，且大宗商品普遍存在產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企的問(wèn)題，再加上通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化，貿(mào)易摩擦也在擴(kuò)大范圍，從這個(gè)角度而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很難一蹴而就，其對(duì)商品的利好作用大為削弱。

流動(dòng)性寬松局面延續(xù)，通脹預(yù)期不斷升溫

由于全球關(guān)鍵數(shù)據(jù)自去年年底的泥潭中快速反彈，各國(guó)政府在危機(jī)時(shí)期采取的非常規(guī)措施似乎到了退場(chǎng)的時(shí)候。以色列、澳大利亞、印度和挪威已先后收緊錢袋，但時(shí)至今日，包括美國(guó)、英國(guó)、日本及歐洲在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體，仍在頻頻強(qiáng)調(diào)將維持現(xiàn)有的低利率政策不變。全球失業(yè)率居高不下，部分?jǐn)?shù)據(jù)反復(fù)變化，再加上主要經(jīng)濟(jì)體CPI、PPI仍徘徊于歷史低位，客觀上為各國(guó)維持寬松貨幣政策創(chuàng)造了條件。摩根大通預(yù)測(cè)，主要經(jīng)濟(jì)體明年上半年之前“退出”的可能性較小，流動(dòng)性寬松局面料在中短期延續(xù)。

不過(guò)，10月份國(guó)際黃金和原油暴漲，美元指數(shù)走勢(shì)疲軟，通脹預(yù)期陡然升溫，給各國(guó)央行穩(wěn)定市場(chǎng)帶來(lái)了很大壓力。國(guó)務(wù)院近日首次提出“管理通脹預(yù)期”，且央行前一周資金凈回籠創(chuàng)下年內(nèi)單周最大量，這表明官方在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本確立的背景下開始關(guān)注通脹問(wèn)題，這再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策微調(diào)的猜測(cè)，為期價(jià)上漲增添變數(shù)。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力加大，需求繼續(xù)改善

從供應(yīng)來(lái)看，我國(guó)9月份精煉銅產(chǎn)量連續(xù)第二個(gè)月刷新紀(jì)錄新高，9月份銅精礦產(chǎn)量亦達(dá)到歷史最高水平，9月份進(jìn)口則在連續(xù)兩個(gè)月回落后再度跳增。由于當(dāng)前銅價(jià)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本，銅精礦供應(yīng)瓶頸略減，且市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)和通脹均有較高預(yù)期，預(yù)計(jì)銅冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)的熱情難降。由于套利進(jìn)口存在虧損，9月份進(jìn)口量的激增更多地反映了國(guó)內(nèi)交易商對(duì)銅價(jià)后市的看好，這在后期亦加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。

需求方面，消耗一半左右精煉銅的電線電纜及汽車行業(yè)，9月份同比消費(fèi)增速略有放緩，考慮到天氣轉(zhuǎn)冷影響建筑、電線施工以及類似“家電下鄉(xiāng)”、“汽車以舊換新”等政策效力遞減，上述行業(yè)能否持續(xù)高速增長(zhǎng)有待觀察。不過(guò)，作為用銅大戶，房地產(chǎn)行業(yè)近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1-9月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)17.7%，9月份商品銷售面積同比增長(zhǎng)44.8%，9月新屋開工面積更是跳增56%，這表明國(guó)內(nèi)建筑商非常看好后市，有助于提升精煉銅的需求，但國(guó)內(nèi)房市在“金九銀十”破滅之后如何演繹，市場(chǎng)本身爭(zhēng)議很大，且官方“管理通脹預(yù)期”的言論加大了貨幣收緊的風(fēng)險(xiǎn)，令負(fù)債率較高的房市面臨更大的不確定性。

庫(kù)存變化通常是反映商品供需狀況的靈敏指標(biāo)。上期所庫(kù)存上周重返紀(jì)錄高位附近，倫銅庫(kù)存總體延續(xù)增加勢(shì)頭，且從現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，注銷倉(cāng)單減少以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口虧損來(lái)看，短期有望繼續(xù)增加，紐約庫(kù)存連續(xù)小幅攀升，包含三者在內(nèi)的累計(jì)庫(kù)存上周已增至51萬(wàn)噸的半年高位附近，料對(duì)銅價(jià)上漲構(gòu)成牽制。

國(guó)際銅業(yè)研究小組10月份報(bào)告稱，今年全球銅市將過(guò)剩36.8萬(wàn)噸，明年過(guò)剩量擴(kuò)大至53.9萬(wàn)噸。另外，在逐月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，7月份全球銅市終止連續(xù)5個(gè)月單月短缺局面，轉(zhuǎn)而過(guò)剩2000噸，1-7月短缺18.6萬(wàn)噸，少于去年同期20.7萬(wàn)噸的短缺量，亦表明銅市整體趨于寬松。

結(jié)論及操作建議

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)加速回暖，流動(dòng)性寬松局面延續(xù)，通脹預(yù)期不斷升溫，均為商品市場(chǎng)整體向好奠定基礎(chǔ)，在這過(guò)程中，精煉銅的金融屬性得到強(qiáng)化，對(duì)高位銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。此外，CFTC數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)資金積極做多，年末國(guó)際礦廠罷工隱憂也在支撐市場(chǎng)。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，滬銅下方支撐亦比較強(qiáng)勁。不過(guò)，國(guó)內(nèi)9月份精煉銅產(chǎn)量及進(jìn)口量同步跳增，供應(yīng)壓力急劇放大，終端需求雖繼續(xù)改善，但不足以與供應(yīng)增量相匹配，這料在中短期限制滬銅上漲步伐?？傮w來(lái)看，我們對(duì)于銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，落實(shí)在操作上，中線以回落買入為主，由于銅價(jià)短期較難出現(xiàn)單邊上行行情，短線多空皆宜。