近期，江西銅業(yè)的百億存貨備受爭議。記者研究發(fā)現(xiàn)，江銅在今年三季度拋棄了堅持數(shù)月的穩(wěn)健策略，堅決看多銅價，擲下巨額籌碼，堪稱一場豪賭。

天量存貨“蹦極”

10月22日，江西銅業(yè)三季報顯示存貨達到100.98億元，創(chuàng)下2002年上市以來最高紀錄。更刺激的是，在過去的12個月里，江銅存貨的“蹦極”秀。向下一跳發(fā)生在2008年底，存貨由三季度的86億元銳減到68.86億元。江銅表示，由于主要產(chǎn)品及原材料價格下跌，存貨余額大幅減少。

銅價的暴跌打了江銅一個措手不及，江銅無奈地宣稱：“銅市幾乎是在短短一個月內(nèi)完成了牛熊的逆轉(zhuǎn)?！苯~內(nèi)部資料顯示，在銅價暴跌初期，江銅采取措施削減庫存。江銅的穩(wěn)健作風僅僅保持到今年6月底，江銅存貨為67.99億元。3個月后，江銅突然發(fā)力，完成了向上的瘋狂一躍，存貨飆升到100.98億元。江銅稱，這是由于產(chǎn)量增加、原材料采購量增加及原材料價格上漲所致。

今年銅價V型逆轉(zhuǎn)。以倫銅3個月為例，今年初僅有3100多美元/噸，到10月28日，達到了6451.25美元/噸。此番銅價上漲超出了江銅管理層的預期。4月初，江銅董事長李貽煌還公開表示，2009年銅價難以大幅回升，此時倫銅3個月剛突破4000美元。業(yè)內(nèi)人士表示，管理層對銅價走勢把握不好，極易被急速逆轉(zhuǎn)的價格走勢所綁架。

豪賭銅價上漲

在短短一個季度里，江銅存貨多了33億元，增幅48.5%。有人質(zhì)疑，江銅此舉不是出于生產(chǎn)需要，而是賭銅價上漲。在接受《華夏時報》記者采訪時，江銅證券事務代表康水根表示，考慮到公司產(chǎn)量的需求，百億規(guī)模的存貨是可以接受的。

這與去年7月份銅價下跌時，公司嚴控庫存的態(tài)度截然相反。時隔數(shù)月，江銅去庫存的策略何以發(fā)生逆轉(zhuǎn)？康水根解釋說，存貨增加有多方面原因，主要包括2009年計劃增加銅產(chǎn)量10萬噸，增加了銅原料的儲備；四季度工廠檢修，提前備足產(chǎn)品。還有一部分存貨來自新收購資產(chǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士分析，江銅存貨在2009年第三季度突然大增，預示著管理層迅速調(diào)整了對銅價的保守預期，進而積極增加存貨，等待銅價大漲獲利。在接受《華夏時報》記者采訪時，康水根未透露江銅管理層對銅價未來走勢的判斷。他個人估計，高位波動的可能性最大。

目前銅價已經(jīng)達到6500美元/噸，對于后續(xù)走勢，分析師有較大分歧。平安證券分析師肖征表示，金融因素而非供需面是近期銅價上漲的主要原因。從供需面看，并不支持銅價短期繼續(xù)上漲。銅價未來下跌的可能性較大。

摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶則認為，近期國際市場對美元走弱有比較大的預期，所以銅在未來的幾個月可能會走強。銅的上升空間仍然很大。

激進策略曾受重創(chuàng)

江銅激進的多頭風格由來已久，在“存貨跌價準備”這個小小的財務指標上就能窺見一斑。截至2008年6月底，江銅存貨跌價準備僅為66.2萬元，而同期存貨為89.98億元，何其懸殊。數(shù)日后，銅價暴跌。江銅不得不在2008年報中計提5.8億元存貨跌價準備。

多頭策略使江銅受益匪淺，也飽嘗了增收不增利、盈利大幅震蕩之苦。

江銅存貨連續(xù)性大規(guī)模增長開始于2006年，存貨同比增幅87%變?yōu)?1.39億元。2006年，江銅營收一舉跨越200億元大關(guān)，達到254億，同比增長90%，凈利潤達到46億元，同比增長149%。江銅的營業(yè)收入繼續(xù)以火箭般的速度發(fā)展，到2008年達到539億元；但凈利潤卻銳減為22億元，退回到了2006年之前的水平。

今年三季度江銅再次出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。中原證券研究所何衛(wèi)江認為，原因之一可能是國外精礦采購合約定價模式導致公司未享受銅價上漲帶來的好處。此外，江銅的期貨業(yè)務也不盡如人意。在2008年底，因銅價暴跌，江銅盈利銳減，存貨出現(xiàn)較大損失，但江銅也因不符合套期會計的商品期貨合約平倉造成投資收益凈虧損9.89億元。