印尼萬隆市郊小鎮(zhèn)瓦利尼21日上午見證了中國高鐵“走出去”的歷史性一刻。中印合作項目雅加達-萬隆高速鐵路開工儀式在這里舉行。國務(wù)委員王勇和印尼總統(tǒng)佐科共同啟動象征雅萬高鐵開工的按鈕。設(shè)計時速350公里的雅萬高鐵是印尼首條高鐵，也是東南亞第一條高鐵。

安信證券認為，中國鐵路技術(shù)成本優(yōu)勢明顯，中國高鐵加速開拓海外市場。中國路具有技術(shù)先進、安全可靠、適用性強、性價比高等綜合優(yōu)勢。我國擁有先進的高鐵建設(shè)能力和豐富的管理經(jīng)驗，高鐵運行里程世界最長，地質(zhì)構(gòu)造、氣候最為復(fù)雜。除泰國外，中國也已與俄羅斯、印尼、印度、老撾、美國等國家在高鐵建設(shè)方面展開合作。與中國簽訂高鐵合作協(xié)議的國家超過30個。根據(jù)國際鐵路聯(lián)盟2014年的統(tǒng)計報告，世界運營、在建和規(guī)劃高鐵的國家和地區(qū)共有22個，運營高鐵總里程22,954公里，在建高鐵線路里程12,754公里，計劃建設(shè)里程4,459公里，遠期規(guī)劃建設(shè)里程14,382公里。據(jù)統(tǒng)計，目前在建及未來規(guī)劃建設(shè)的高鐵里程合計達到31,595公里。

隨著十二五期間新線投運進入迎來高峰，及現(xiàn)有線路車輛加密的拉動，國內(nèi)動車組需求穩(wěn)定增長。一帶一路國家戰(zhàn)略加快中國高鐵開拓海外市場，打開行業(yè)增長新空間。未來隨著動車組社會擁有量的增加，基于動車組運營安全、維護的檢測監(jiān)測及數(shù)據(jù)服務(wù)需求將迎來較大增長，未來動車組核心零部件配套國產(chǎn)化以及相應(yīng)運營維修檢測市場的潛力逐步釋放。

建議持續(xù)重點關(guān)注高鐵整車制造企業(yè)中國中車，及后運營維護市場及核心零部件國產(chǎn)化的鼎漢技術(shù)、康尼機電、運達科技、思維列控、神州高鐵、春暉股份。

個股研報

鼎漢技術(shù)：拓展軌道交通外市場拓成長空間

事件：公司公告擬實施第二期股權(quán)激勵，數(shù)量不超過公司總股本的1.85%，即974.25 萬份，激勵對象共269 人，行權(quán)價格為市價29.8 元。公司同時公告擬籌劃非公開發(fā)行股票事項，于12 月31 日起停牌，承諾停牌時間爭取不超過5 個交易日。

我們的分析與判斷

(一)股權(quán)激勵力度大、范圍廣，助推公司發(fā)展

本次股權(quán)激勵解鎖條件為：以2015 年凈利潤和收入為基數(shù)，2016-2018 年相對于2015 年的凈利潤增長率分別不低于10%、20%、30%，收入增長率分別不低于10%、20%、30%。

本次股權(quán)激勵行權(quán)價格為市價，總規(guī)模超過2.9 億元，人均約108萬元；同時本次股權(quán)激勵人數(shù)多、范圍廣，包括公司中高層管理人員和核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。本次股權(quán)激勵成本將分4 年攤銷，根據(jù)公司公告，2016-2019 年攤銷成本分別為1907 萬元、1125 萬元、404 萬元和29萬元。

我們認為，本次股權(quán)激勵力度較大，作用較強，將進一步改善公司激勵機制，調(diào)動公司高層管理人員及員工的積極性，助推公司不斷發(fā)展。

(二)重啟增發(fā)，預(yù)計將加強軌交設(shè)備主業(yè)

公司7 月曾籌劃增發(fā)，后因資本市場環(huán)境發(fā)生較大變化，給有意向認購公司增發(fā)股份的投資者決策帶來困難，公司于9 月公告終止籌劃增發(fā)及員工持股。本次重啟增發(fā)，我們判斷公司將借增發(fā)加強軌道交通設(shè)備主業(yè)，未來也不排除向其他新興領(lǐng)域拓展。

(三)“內(nèi)生+外延”，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷推進、成果顯現(xiàn)

公司定位于“國際一流的軌道交通高端裝備供應(yīng)商”，戰(zhàn)略聚焦軌道交通領(lǐng)域，“內(nèi)生+外延”進展顯著：收購中車有限并增資奇輝電子、全資子公司“北京鼎漢軟件有限公司”于3 月名稱變更為“北京鼎漢機電設(shè)備服務(wù)有限公司”。公司將打造軌道交通高端服務(wù)平臺。

從收入結(jié)構(gòu)看，2015 年前三季度車輛市場收入已占公司總收入的63.27%，車輛市場從訂單執(zhí)行速度、應(yīng)收賬款回收速度等方面都大大優(yōu)于地面市場?！皬牡孛娴杰囕v、從設(shè)備到系統(tǒng)、從增量到存量”戰(zhàn)略不斷推進，轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)。

(四)平臺化演進創(chuàng)新商業(yè)模式，拓寬成長空間

公司2015 年重點向平臺化演進，同時繼續(xù)嘗試如PPP、能源管理等新的商業(yè)模式。公司與北京城建簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，與貴陽市就貴陽市城市軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)建設(shè)業(yè)務(wù)方面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司整體打包開拓市場戰(zhàn)略開始落地，將進一步推動公司創(chuàng)新商業(yè)模式，并支持公司軌道交通設(shè)備產(chǎn)品“走出去”。公司在研高鐵動車高端裝備、大功率再生儲能控制設(shè)備、有軌電車裝備、純電動車裝備等相關(guān)技術(shù)。公司對行業(yè)外的產(chǎn)品和市場也適當?shù)倪M行投資與管理，通過創(chuàng)業(yè)孵化占據(jù)行業(yè)外新市場、新機會。我們認為，相關(guān)舉措將拓寬公司成長空間。

投資建議：預(yù)計公司2015-2017 年備考EPS 為0.48/0.60/0.73 元，PE 為62/50/41 倍；公司明確提出未來將“跨界”發(fā)展向平臺化演進、將布局行業(yè)外市場，預(yù)計未來公司業(yè)績?nèi)杂猩险{(diào)潛力，維持推薦。風(fēng)險提示：鐵路重大事故致行業(yè)景氣下滑；鐵路投資下滑風(fēng)險；公司“跨界”發(fā)展低于預(yù)期。(銀河證券)

思維列控：列控系統(tǒng)雙寡頭之一，受益國家鐵路投資新機遇

公司為鐵路行業(yè)提供列車運行控制系統(tǒng)、 安全監(jiān)控系統(tǒng)呾信息化管理的整體解決方案，所處的列控系統(tǒng)行業(yè)是典型的民族產(chǎn)業(yè)。“十三五”間國內(nèi)鐵路行車安全系統(tǒng)投資將繼續(xù)提升，且在國家“一帶一路”呾高鐵外交戓略下，發(fā)展前景廣闊。行業(yè)具有較高市場準入?yún)旒夹g(shù)壁壘，作為 LKJ 系統(tǒng)雙寡頭之一，將很好地受益二鐵路投資的新機遇。

投資要點：列控系統(tǒng)行業(yè)技術(shù)壁壘高，國內(nèi)僅有的兩家 LKJ 系統(tǒng)供應(yīng)商之一。 2014 年LKJ 系統(tǒng)在列控市場占 90.58%，公司在 LKJ 市場占比 40.72%，是 LKJ 雙寡頭之一。近三年公司業(yè)績增長迅速，收入、凈利潤 CAGR 分別為 35%、34%。

“十三五”期間行業(yè)有新建投資和技術(shù)升級刺激增長，且民族產(chǎn)業(yè)還將走出國門。未來五年，我國鐵路規(guī)模將繼續(xù)擴大，鐵路營業(yè)里程將增長至 14.5 萬公里，機車保有量將達 3.2 萬臺，以及鐵路線持續(xù)提速、網(wǎng)路密度加大、安全標準升級，提升新增呾存量需求。國內(nèi)市場集中且格局穩(wěn)定，國外市場機遇展露。

公司專注核心系統(tǒng)，市場寡頭壟斷優(yōu)勢顯著。 不競爭對手南車申氣不同，公司與注二核心列控系統(tǒng)，凈利潤率高達 37%。公司深耕多年經(jīng)驗豐富、優(yōu)勢明顯，且不下游合作，保障研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化。

募投項目將豐富產(chǎn)品線，實現(xiàn)多專業(yè)滲透。 募投項目在擴展呾完善現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將向機車進程監(jiān)測呾診斷系統(tǒng)拓展。公司將進一步豐富產(chǎn)品線，提升技術(shù)服務(wù)能力，未來盈利空間較大。

估值及投資建議：假設(shè)發(fā)行 4000 股，我們預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.73、2.13、2.60。隨著鐵路建設(shè)規(guī)模在國內(nèi)呾境外不斷擴大、機車保有量的增長及技術(shù)不安全要求升級，列控系統(tǒng)市場前景良好?？紤]到公司直接競爭對手南車申氣時代 HK 股 15 年 28.74 倍 PE，及 A 股信息技術(shù)行業(yè)相對港股 2.32倍的溢價，我們給予公司 50 倍 PE，對應(yīng)價格 86.50 元。

風(fēng)險提示： LKJ 系統(tǒng)市場地位下降的風(fēng)險、主營業(yè)務(wù)依賴國家鐵路市場的風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。(中投證券)

神州高鐵：軌道交通后市場領(lǐng)導(dǎo)者，數(shù)據(jù)平臺化布局逐步完善

投資要點：通過收購北京新聯(lián)鐵完成向軌交后市場華麗轉(zhuǎn)型。 公司通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購北京新聯(lián)鐵 100%股份，完成從酒店旅游業(yè)向軌交后市場的轉(zhuǎn)型。收購?fù)瓿珊?，公司業(yè)務(wù)主要覆蓋：機車車輛運營維護、供電系統(tǒng)運營維護、機車整備與電源以及酒店領(lǐng)域。截至三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.63 億元，歸屬母公司股東凈利潤為 9581 萬元。期內(nèi)基本每股收益率為 0.04 元/股。

軌道交通后市場龍頭標的，受益“十三五”期間市場需求高增長。 盡管國內(nèi)軌道交通基建投資未來仍保持高增長態(tài)勢，但考慮當前高基數(shù)未來增速在一定程度下行是大概率事件。 從產(chǎn)業(yè)鏈來看， 鐵路行業(yè)將從過去大規(guī)模設(shè)計建造階段轉(zhuǎn)向設(shè)計建造與運營維護并重階段。我們預(yù)計，十三五期間軌交后市場年均市場規(guī)模將達到千億級別，期間復(fù)合增速將實現(xiàn) 25%以上的高增長。

通過并購重組完善軌道交通運維領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)布局。 軌道交通運營維護領(lǐng)域核心構(gòu)成包括：站場、機車、車輛、信號、線路及供電六大系統(tǒng)。公司擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的形式購買交大微聯(lián) 90%的股權(quán)及武漢利得 100%的股權(quán)，發(fā)行價格為 5.58元/股 (考慮資本公積轉(zhuǎn)增股本對股價的影響) . 交大微聯(lián)是國內(nèi)軌道交通信號系統(tǒng)的重要供應(yīng)商，行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。其主要產(chǎn)品包括計算機連鎖系統(tǒng)、列控中心系統(tǒng)、分散自律調(diào)度集中系統(tǒng)、信號集中監(jiān)測系統(tǒng)， 2015-17 年承諾凈利潤不低于 1.2億、1.5 億及 1.8 億元。而武漢利德是國內(nèi)軌道線路裝備及維護重要供應(yīng)商，在測控技術(shù)、定位控制技術(shù)及軌道維護技術(shù)等領(lǐng)域擁有核心優(yōu)勢，具備為客戶提供高技術(shù)智能化裝備和解決方案的綜合能力， 2015-17 年承諾凈利潤不低于 6500 萬、 8450萬及 1.1 億元。 神州高鐵通過本次重組并購將現(xiàn)有軌交運維業(yè)務(wù)領(lǐng)域(機車， 車輛及供電領(lǐng)域) 快速擴展至信號系統(tǒng)及線路系統(tǒng)，軌交服務(wù)保障能力及公司并表后凈利潤將得到顯著提升。

加速從單一高科技企業(yè)向復(fù)合型數(shù)據(jù)化平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)型。 公司通過構(gòu)建軌道交通運營維護數(shù)據(jù)化平臺為客戶提供實時預(yù)警、自動診斷及專家在線服務(wù)，進而提升軌道交通運營維護服務(wù)的保障能力。 公司通過并購交大微聯(lián)和武漢利德獲得更加全面完整的軌交運維數(shù)據(jù)，基于現(xiàn)存業(yè)務(wù)大數(shù)據(jù)和云處理的設(shè)計服務(wù)能力，有助于公司向“互聯(lián)網(wǎng)+高科技”的復(fù)合型數(shù)據(jù)化平臺企業(yè)轉(zhuǎn)變。

盈利預(yù)測與投資評級。公司長期戰(zhàn)略清晰，通過并購交大微聯(lián)和武漢利德完善運維領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)布局，并表后凈利潤將得到顯著提升。作為軌道交通后市場領(lǐng)導(dǎo)者，公司有望率先受益未來行業(yè)需求的高增長。 在不考慮本次并購及業(yè)績并表因素的影響下， 我們預(yù)計公司 2015-17 年 EPS 分別為 0.06/ 0.14/ 0.19 元/股，對應(yīng) PE 為 208.61 /91.94 /66.23 倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險因素：十三五期間軌道交通投資額低于預(yù)期，公司市場開拓慢于預(yù)期，本次收購進程的不確定性風(fēng)險。(國海證券)