時近歲末，各類基金又四處活躍圈錢。本來呢，大家都想要過一個肥年，這類的機會若是靠譜，對于投資者來說自然算是一種福音。只是市場本來魚龍混雜，聰明的投資人一定要擦亮雙眼，以免遭人暗算。

最近看見一款基金產(chǎn)品，乍看令人眼紅，可是細究卻令人冷汗涔涔。這款基金產(chǎn)品的標的是中概股愛康國賓私有化回歸項目，大喇喇上來就是“獨享與馬云一起投資的機會”，其中卻沒有任何的細節(jié)，按經(jīng)驗判斷，但凡是信誓旦旦的私募基金，越是大有虛假宣傳，違規(guī)集資的嫌疑。年末騙子多，大家可得留點神。

最近對這個所謂的私有化回歸并購案算了一筆賬，不算不知道，一算嚇一跳，分享出來供大家研究。2015年下半年的時候，納斯達克上市公司愛康國賓提出了私有化要約，報價17.8美元每股ADS。11月，A股上市公司美年大健康對愛康國賓提出了收購要約。愛康國賓董事長兼CEO張黎剛一口拒絕，并且組織了新的買方團。1月，美年大健康將收購要約價格提高到了每股25美元ADS。

這個事在投資圈里公說公有理婆說婆有理。有一些投資者非常看好愛康國賓的私有化以及回歸A股，最主要的證據(jù)是在包括了分眾傳媒、暴風影音和奇虎360等幾個公司，在回歸A股之后，其市值都暴漲了數(shù)倍，甚至數(shù)十倍，作為財務(wù)投資而言，這種財富增長的速率，的確令人眼紅。

不過，這實在僅僅是霧里看花而已，此私有化不同于彼私有化，此回歸不同于彼回歸。算筆賬就幾乎一清二楚，如果按照之前幾個中概股私有化的表現(xiàn)來投資愛康國賓，回報微小是運氣超好，搞不好就會血本無歸。

迄今為止，美年大健康開出的收購價是25美元。美國的投資者可不是吃素的，也就是說，在這個壓力下，張黎剛買方團想按每股25美元以下私有化根本不可能。

退一萬步說，即使有機會，這本所謂“高回報回A品種”也根本算不過賬來：假定私有化價格為25美元，那么對應(yīng)愛康總市值為16億美元，相當于110億人民幣，市盈率高達創(chuàng)紀錄的50倍（要知道，分眾傳媒，巨人網(wǎng)絡(luò)等牛股退市時，也才10-15倍的市盈率啊）。健康概念雖然不錯，但是以50倍市盈率進行私有化，要么張黎剛太有錢，要么投資者腦子都有點秀逗了。

好了，我們就算假設(shè)張黎剛能籌到借到搶到這么大一筆錢，回歸A股需要什么成本？

目前，多數(shù)的中概股回歸，走的都是借殼上市的道路（當然，還有一條路就是等IPO排隊，那么我就呵呵了，3年，就算快的了）。買個殼，目前殼的市價是35-50億人民幣，也就是又要被殼公司再稀釋30-40%。在私有化和回歸要交各種類型的稅費手續(xù)費等等的財務(wù)成本（這可不是小數(shù)目哦）暫時都不算的基礎(chǔ)上，愛康國賓獨立借殼上市就已經(jīng)高達180億-200億。這個數(shù)字，已經(jīng)是市盈率80倍，和神奇A股的最佳表現(xiàn)已經(jīng)持平了。也就是說，愛康回歸國內(nèi)的市值，起碼要到180億，才能拿回成本。如果愛康國賓運氣超好，漲到200億，各位，這是不是薄利？

張黎剛一直試圖忽悠投資者，說美年大健康現(xiàn)在市值是370多億人民幣了，所以愛康國賓“還有很大的升值空間”——這就有點信口開河了， 370億的市值，那是市場老大美年大健康，加上了收購市場老三的慈銘體檢的溢價。愛康國賓不是龍頭，很難對標美年。

美年慈銘已經(jīng)正式合并，各項財務(wù)數(shù)據(jù)超過愛康，如果我們不對標370億，打?qū)φ劢o到180億是比較合理的。 

以上說的是私有化和借殼，接下來我算私有化成功、嘗試登陸A股之后的一筆賬。如果愛康國賓順利借殼上市（還要提醒大家計算一下時間成本，私有化時間1-2年，借殼上市時間1-2年，快的話3年左右的時間），總共也就20億左右的上升空間。投資者真的愿意拿3年的時間賭這么一點微小的利益？張黎剛說起碼3-5倍的回報率，好的話有7-15倍的回報率，這點恐怕是夸大了。

3年時間等一個微利，大部分的投資者恐怕要好好掂量掂量，而更可能的狀況是投資者可能血本無歸?，F(xiàn)在美年大健康的收購要約價格是25美元，而張黎剛的私有化要約價格是17.8美元，其中的差距一眼可知。這種情況下根本不可能實現(xiàn)私有化。張黎剛現(xiàn)在到處忽悠，就是想融到足夠的錢能夠?qū)崿F(xiàn)私有化。但是要看到的問題是美年未來的競價空間，由于“三合一”完成行業(yè)大整合的巨大的協(xié)同效應(yīng)和平臺價值，無論資本界還是醫(yī)療界的觀點都高度一致：25美元的要約報價只是剛起步，大殺器恐怕還在后面。這個前景對于愛康國賓是在是不妙。因為現(xiàn)在還不知道美年的上限在哪里，所以張黎剛連要融多少錢心里都沒有個準數(shù)。在這種情況下，私有化很大的可能性要打水漂。假設(shè)私有化沒有成功，張黎剛又鐵了心不賣給美年大健康，那么美國市場恐怕會給張黎剛一個大耳光，1月15日的愛康國賓實時美股價格20美元，私有化和收購雙雙失敗的消息放出來，價格估計要承受一個巨大的震蕩。之后，在美年大健康的壓力之下，愛康國賓的價格只怕會大滑坡，投資者現(xiàn)在投資愛康國賓，確實不應(yīng)該忽視其中風險。

最后，還有一個問題：就是假設(shè)愛康國賓順利回歸A股了。如今A股正在跌跌不休?？傮w經(jīng)濟下行，2016年要過苦日子，這幾乎是市場的一個共識。A股看跌，經(jīng)濟下行，龍頭在前，三個這么重要的因素在前，3年之后，愛康國賓許諾以80倍的市盈率回歸，更不現(xiàn)實——暴風科技的奇跡不是那么好復(fù)制的。3年，現(xiàn)在剛剛出生的娃娃都已經(jīng)會跑了，A股還會給張黎剛多么美好的回報，你到底對A股存有怎樣不切實際的幻想？美年大健康在資金儲備充裕的3年里原地踏步？回歸了的愛康國賓，到底是一上來一飛沖天，還是直接觸地破發(fā)？后者的可能性或許更大一些。