近期油價(jià)持續(xù)新低,匯率出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象。航空股隨大盤向下調(diào)整,估值水平進(jìn)入低位,我們根據(jù)假設(shè)梳理了一季度的航空板塊的邊際改善和風(fēng)險(xiǎn)。

事件評論

油價(jià)持續(xù)新低支撐盈利同比改善。2016年初以來,國際油價(jià)再創(chuàng)新低。國內(nèi)航油因根據(jù)上月新加坡航油離岸均價(jià)每月聯(lián)動(dòng)調(diào)整一次,也創(chuàng)下新低。1月國內(nèi)航空煤油含稅出廠價(jià)為3103元/噸,相比去年一季度均價(jià)4235元/噸,同比下降26.7%?？紤]到國內(nèi)航油價(jià)格調(diào)整遲滯一個(gè)月、人民幣貶值等因素,假設(shè)一季度油價(jià)維持現(xiàn)有水平,我們預(yù)計(jì)最終一季度航油價(jià)格將同比下降28.8%。我們測算去年一季度三大航航油成本占比營業(yè)成本在30%左右,假設(shè)今年一季度運(yùn)力和運(yùn)營成本保持10%的增速,油價(jià)降低將增厚16-21億稅前利潤。

匯率是主要風(fēng)險(xiǎn),但航空公司已主動(dòng)降低美元負(fù)債敞口。2016年美元加息周期下的人民幣貶值是市場關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)。去年8月起人民幣貶值累計(jì)貶值約6.22%,年初以來人民快速貶值1.06%,但上周已呈現(xiàn)階段企穩(wěn)跡象。假設(shè)一季度貶值1%,則油價(jià)匯率綜合考慮后仍可增厚9-13億稅前利潤。另一方面,東航日前公告提前償還10億美元負(fù)債,預(yù)計(jì)三大航美元風(fēng)險(xiǎn)敞口在2015Q4有降低的可能。

春運(yùn)有望放量提價(jià)。春運(yùn)臨近,國內(nèi)探親、境外旅游需求旺盛,行業(yè)景氣度將邁入季節(jié)性高點(diǎn)。另一方面,2015年開始允許航空公司每航季上調(diào)不超過10條政府指導(dǎo)價(jià)航線基準(zhǔn)票價(jià)的10%。兩個(gè)航季過去,三大航都上調(diào)了熱門航線的基準(zhǔn)票價(jià),預(yù)計(jì)春運(yùn)期間相關(guān)國內(nèi)航線單位收益水平將同比提升。

盈利改善預(yù)期下,風(fēng)險(xiǎn)釋放、估值較低,建議加倉三大航。假設(shè)油價(jià)和匯率維持目前水平,Q1三大航稅前利潤同比增速可達(dá)50%左右,如果一季度人民幣兌美元再貶值1%,Q1利潤同比依然為正增長。目前國航、東航、南航2015、2016年P(guān)E 水平分別為12-14倍、8 -11倍,2015、2016年P(guān)B 水平分別為1.6-2.7倍、1.4-2.2倍。我們認(rèn)為,匯率風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)釋放、油價(jià)不斷創(chuàng)新低和春運(yùn)行情趨近,意味著投資機(jī)會的出現(xiàn),從估值水平、油價(jià)彈性和國內(nèi)航線彈性的維度考慮,我們依次推薦南方航空、東方航空和中國國航。