上周五受暫停熔斷機(jī)制刺激，滬深兩市早盤(pán)大幅高開(kāi)。但本周一收盤(pán)，沒(méi)有了熔斷機(jī)制，A股市場(chǎng)依然不爭(zhēng)氣，兩市逾千股跌停，飄紅個(gè)股不足百只。

看來(lái)A股市場(chǎng)“跌跌不休”并不是熔斷機(jī)制的錯(cuò)。市場(chǎng)揪出了熔斷機(jī)制這個(gè)“替罪羊”，但股市風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在，短時(shí)間內(nèi)也難以出清。

A股市場(chǎng)已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)的“主場(chǎng)”之一。不管承認(rèn)與否，A股波動(dòng)對(duì)全球股市的影響力在加強(qiáng)。這是2015年以來(lái)資本市場(chǎng)改革和人民幣匯率市場(chǎng)化的必然結(jié)果。A股市場(chǎng)再也不是封閉的系統(tǒng)，風(fēng)吹草動(dòng)和監(jiān)管層的每項(xiàng)舉措都可能與全球市場(chǎng)形成互相影響的連鎖反應(yīng)。

新年伊始，全球股市一片哀鳴，3個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)2.5萬(wàn)億美元，創(chuàng)2000年以來(lái)最差開(kāi)局。原因當(dāng)然很多，但是從西方各大機(jī)構(gòu)的評(píng)析看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、熔斷機(jī)制的實(shí)施和A股的糟糕表現(xiàn)被視為主因。中國(guó)要想成為全球化的主角，不僅A股市場(chǎng)要表現(xiàn)得更好，經(jīng)濟(jì)治理也要經(jīng)受?chē)?yán)峻的考驗(yàn)。

還有更多的風(fēng)險(xiǎn)要素。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面依然處于下行態(tài)勢(shì)。12月份，中國(guó)官方PMI為49.7，連續(xù)5月處于景氣線下。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù) ，2015年12月份CPI同比上漲1.6%，2015全年CPI總水平比上年上漲1.4%，低于政府制定的3%目標(biāo)。PPI則連續(xù)46個(gè)月下降。

其次是流動(dòng)性緊張帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌。美聯(lián)儲(chǔ)加息 、人民幣“入籃”導(dǎo)致的資本外流和人民幣匯率下調(diào)，形成了事實(shí)上的流動(dòng)性緊張預(yù)期。但是基于人民幣匯率不具備長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)的政府承諾，政策面不會(huì)放任人民幣匯率下跌。再看事實(shí)上的流動(dòng)性緊張，到2015年12月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是3.33萬(wàn)億美元，較前月末大降1079億美元，創(chuàng)歷史最大單月降幅。從市場(chǎng)平衡看，亟須貨幣政策寬松來(lái)釋放流動(dòng)性。2016年開(kāi)局，央行貨幣寬松的政策步伐遲緩，市場(chǎng)并未等來(lái)降準(zhǔn)或者降息的消息，流動(dòng)性緊張?jiān)贏股市場(chǎng)形成了恐慌效應(yīng)。

縱觀2015年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，牛市和貨幣政策的寬松基本同步。降息、準(zhǔn)和股市的同頻共振已成市場(chǎng)慣性，在政策面沒(méi)有新的流動(dòng)性釋放舉措時(shí)，A股市場(chǎng)的動(dòng)力就會(huì)疲弱下來(lái)。

而這恰恰是監(jiān)管層面臨的尷尬現(xiàn)實(shí)。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，央行對(duì)貨幣政策的寬松不敢過(guò)度放大；但是對(duì)于股市不穩(wěn)也充滿忌憚，擔(dān)憂2015年的跌宕起伏情景再現(xiàn)。

匯率要穩(wěn)定，股市要護(hù)盤(pán)，這是政策面面臨的兩難抉擇。從熔斷機(jī)制暫停和匯率止跌的市場(chǎng)形勢(shì)看，政策面對(duì)于股市和匯市采取了“雙撐”措施。不過(guò)，政策的支持是一種機(jī)會(huì)還是一種堅(jiān)持，還需要后市觀察。

可以肯定的是，政策面要從貨幣政策是寬松還是緊縮的遲疑中盡快作出權(quán)衡決斷?；诿廊諝W等經(jīng)濟(jì)體救經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，貨幣寬松政策還是解決市場(chǎng)一攬子難題的良方。否則，政策面將會(huì)陷入股市和匯市難以兼顧，以及按下葫蘆浮起瓢的手忙腳亂中。

第三，雖然監(jiān)管層近期發(fā)布了減持新規(guī)，給大股東減持戴上了緊箍圈。但是2015年以來(lái)積累了超過(guò)萬(wàn)億元的減持規(guī)模，由此帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌如何逐漸緩釋?zhuān)瑯邮茿股市場(chǎng)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

此外，注冊(cè)制本身不是問(wèn)題，但對(duì)市場(chǎng)造成的心理沖擊會(huì)否如熔斷機(jī)制一樣，好的改革逆轉(zhuǎn)為壞的效果？監(jiān)管方還須提前做好風(fēng)險(xiǎn)把控以及預(yù)案。

股市也好、匯市也罷，兩市都是動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。而且制約A股市場(chǎng)發(fā)展的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素尚未完全出清，因此，政策面還需多下工夫應(yīng)時(shí)而動(dòng)，把握好經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和治理策略的辯證關(guān)系，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。