期現(xiàn)價格相關系數(shù)高達0.99， 投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

2006年1月6日，白糖期貨合約在鄭商所掛牌交易。彈指一揮間，10年時間很快過去。隨著我國食糖年進口數(shù)量翻倍增長，國內(nèi)缺糖的日子一去不復返。當前，國產(chǎn)糖的市場主導地位被削弱，全行業(yè)深陷虧損泥潭不能自拔。誰運用了期貨市場這個平臺和期貨市場工具，誰就多了生存下去的一分希望。

如今，鄭糖期價已成為國內(nèi)糖市風向標，期現(xiàn)貨糖價相關系數(shù)高達0.99，產(chǎn)業(yè)鏈上的實體企業(yè)通過期貨市場和靈活運用期貨工具進行產(chǎn)品銷售、采購、套保、融資等交易模式已十分成熟，鄭糖期市和國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)在過去10年里同舟共濟，取得了雙贏。未來，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要鄭糖期市與整個產(chǎn)業(yè)進一步融合。

制糖企業(yè)的好日子結(jié)束了

2006年國內(nèi)食糖行業(yè)可以用“甜蜜的事業(yè)”來形容，制糖企業(yè)、貿(mào)易商等的日子過得很不錯，雖然白糖期貨合約上市交易，但對食糖行業(yè)并沒有產(chǎn)生太大影響，很多糖商對這一新生事物不了解、不熟悉，也不想去了解和熟悉。

當時，鄭商所和期貨中介機構(gòu)在產(chǎn)區(qū)舉辦了很多次期貨知識講座，也有大量的專業(yè)人士無數(shù)次深入制糖企業(yè)講解利用期貨工具降低經(jīng)營風險的好處，但仍有不少制糖企業(yè)和貿(mào)易商不愿意嘗試。鄭商所公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年鄭糖日均成交量僅為12.18萬手（單邊，下同），日均持倉量僅為5.61萬手。

尤其是自2010年以來，國內(nèi)糖價持續(xù)多年下跌，導致很多制糖和貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營困難，一些制糖企業(yè)由于資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)，貿(mào)易企業(yè)也不敢采購和囤積。

據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013/2014榨季國內(nèi)食糖行業(yè)虧損96億元，2014/2015榨季仍然處于虧損狀態(tài)。更為重要的是，蔗農(nóng)收入難以得到保障，不僅甘蔗收購價大幅下跌，并且甘蔗款被大量拖欠，農(nóng)民種蔗積極性嚴重受挫，國內(nèi)食糖供給受到威脅。中國糖業(yè)協(xié)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年全國共拖欠蔗民甘蔗款50億元。

據(jù)期貨日報記者了解，在國內(nèi)糖市供求關系和外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生實質(zhì)變化時，由于很多涉糖企業(yè)的經(jīng)營方式?jīng)]有及時跟上市場發(fā)展的步伐，沒有主動適應市場的變化，這讓他們陷入了困境，在經(jīng)營中處于不利地位。

另一方面，鄭糖市場規(guī)模在不斷地擴大，鄭糖期價在較短的時間內(nèi)就成為國內(nèi)糖市風向標，其漲跌和國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求狀況、國際糖市變動趨勢、進口糖與走私糖數(shù)量的增減、產(chǎn)區(qū)蔗農(nóng)的種植意向以及糖料產(chǎn)量的增減等息息相關，對實體企業(yè)在經(jīng)營上的引導、提供規(guī)避市場風險工具等作用越來越明顯。

與此同時，以往全國糖市長期缺乏有代表性的主流價格，制糖企業(yè)生產(chǎn)與銷售食糖、貿(mào)易商和用糖企業(yè)采購食糖以及如何定價，更沒有信息渠道去了解國際糖市情況等市場現(xiàn)象消失。而隨著鄭糖期貨倉單融資等業(yè)務的廣泛開展以及實體企業(yè)通過期貨市場進行產(chǎn)品銷售、采購等交易模式的成熟等，運用期貨工具為企業(yè)經(jīng)營服務已成為趨勢，大多數(shù)制糖企業(yè)和貿(mào)易商等開始積極參與鄭糖期貨交易，并且很多涉糖企業(yè)利用鄭糖期市這一平臺渡過了難關。

據(jù)了解，2006—2010年，鄭糖交易量與持倉量增減變化雖然較大，但穩(wěn)步增長的態(tài)勢一直沒有改變，2011年以來，鄭糖市場呈現(xiàn)出成交活躍、持倉穩(wěn)定的運行態(tài)勢。值得市場關注的是，2015年1—10月，鄭糖日均成交量再上一個新臺階，達到72.78萬手，較2014年增長82%。2015年11月鄭糖日均成交量增長至113.49萬手，日均持倉量達到69.24萬手。

期現(xiàn)價格相關系數(shù)高

2006—2011年，國內(nèi)期現(xiàn)貨糖價明顯受到甘蔗生長周期的影響，呈現(xiàn)出“三年漲三年跌”的周期性運行規(guī)律。2011年糖價漲至8000元/噸左右以后，國內(nèi)糖市開始進入新周期，此時進口糖對國內(nèi)糖市的影響力增強，其憑借價格優(yōu)勢不但搶占了國產(chǎn)糖的市場份額，打壓了國內(nèi)糖價，而且還改變了國內(nèi)期現(xiàn)貨糖價的運行規(guī)律。2014年以來，國產(chǎn)糖持續(xù)減少的影響顯現(xiàn)，進口糖數(shù)量被有關部門嚴格管控，國內(nèi)市場影響糖價漲跌的因素錯綜復雜，但最終各種因素的合力在鄭糖期市得到充分展示。有關機構(gòu)的研究顯示，2006年以來，國內(nèi)期現(xiàn)貨糖價相關系數(shù)高達0.99，這意味著鄭糖市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，鄭糖期價成為現(xiàn)貨價格的風向標。

令人關注的是，近年來參與鄭糖市場的法人客戶不斷增加，其交易量和持倉量穩(wěn)中有升，鄭糖期市的投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善。據(jù)記者了解，當前鄭糖期市法人客戶的成交量和持倉量占比與絕對量逐漸提升，2015年10月，鄭糖期市的法人客戶日均成交量和持倉量分別為38.02萬手和23.61萬手，占當月日均成交量和持倉量的33.84%和41.46%。

對于涉糖企業(yè)來說，借助期貨工具可以使企業(yè)經(jīng)營更加穩(wěn)健。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，鄭糖期市在幫助涉糖企業(yè)控制風險與穩(wěn)健經(jīng)營方面發(fā)揮了重要作用。目前，在國內(nèi)年產(chǎn)糖量超過10萬噸的企業(yè)和年加工原糖量超過10萬噸的企業(yè)中，有超過90%的企業(yè)都在期貨市場進行了套保業(yè)務操作；在年貿(mào)易量超過50萬噸的企業(yè)中，有80%的企業(yè)在期貨市場進行了雙向套保業(yè)務操作。

據(jù)記者了解，一些涉糖企業(yè)利用期貨市場這一工具，有效抵御了糖價下跌的風險，企業(yè)承受價格波動風險的能力也顯著增強，經(jīng)營效益顯著改善。例如，中糧屯河、廣東廣墾糖業(yè)等一批能夠靈活利用期貨市場進行期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營的優(yōu)秀企業(yè)，已被作為鄭商所的“示范點基地”企業(yè)進行宣傳推廣。

廣東金嶺糖業(yè)集團董事長林水棲告訴記者，近年來，金嶺糖業(yè)集團通過鄭糖期貨市場等新的市場平臺對企業(yè)經(jīng)營進行改進和管理，較好地解決了原料、產(chǎn)品采購、銷售、保值、融資等問題，通過套期保值操作等規(guī)避了價格持續(xù)下跌風險，同時還幫助蔗農(nóng)解決了種什么、如何種，以及如何對甘蔗定價等涉農(nóng)問題，為一些甘蔗產(chǎn)區(qū)實現(xiàn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)品化、標準化等積累了經(jīng)驗。

“近年來，鄭糖期貨市場發(fā)展迅猛，市場影響力日益擴大，制糖企業(yè)利用專業(yè)水平高、對現(xiàn)貨市場十分了解的優(yōu)勢等，完全可以較輕松地在期貨市場進行產(chǎn)品銷售、庫存保值等期現(xiàn)貨結(jié)合的交易，最大限度地把現(xiàn)貨市場的經(jīng)營風險通過期貨市場規(guī)避掉?！绷炙畻f，金嶺糖業(yè)集團之所以能夠立于不敗之地，并且還不斷發(fā)展壯大——白糖年加工量增長到60萬噸，既有原糖加工也有甘蔗壓榨生產(chǎn)線，還發(fā)展了甘蔗種植基地等，重要的一點就是企業(yè)充分利用鄭糖期貨市場，通過賣出與買入套保操作等規(guī)避了行業(yè)系統(tǒng)風險，取得了較好的效益。

此外，記者了解到，隨著期貨公司風險管理業(yè)務的開展，制糖企業(yè)在傳統(tǒng)簡單的買入、賣出套期保值業(yè)務之外，還可以積極嘗試倉單交易、質(zhì)押、賣斷等新業(yè)務模式，做到“一魚多吃”，一次套保，多次利用。但萬變不離其宗，目的都是服務好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。在資金流、庫容使用和倉單價值最大化方面，制糖企業(yè)還可以充分利用企業(yè)與倉儲單位、風險管理子公司的良好業(yè)務關系，不斷學習使用期貨市場新工具，有效實現(xiàn)經(jīng)營工具多樣化。

利用期市信息對稱性進行調(diào)控

2015年年末召開的中央農(nóng)村工作會議重點強調(diào)，要加強農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，當前的重點是農(nóng)產(chǎn)品去庫存、降成本、補短板。通過發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營、開展社會化服務等，降低生產(chǎn)成本，提高農(nóng)業(yè)效益和競爭力。加強農(nóng)業(yè)基礎設施等農(nóng)業(yè)供給的薄弱環(huán)節(jié)，增加市場緊缺農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)。

云南中糖發(fā)展有限公司總經(jīng)理黃宇飛表示，在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)的背景下，我國食糖產(chǎn)業(yè)和其他農(nóng)產(chǎn)品一樣，面臨著“上有天花板，地板節(jié)節(jié)高”的窘境。供給側(cè)改革的提出使得業(yè)內(nèi)十分重視食糖的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他說：“食糖是全球各國政府的控制性商品，保持一定的自給率，適度進口補充是各國政府的基本國策。目前，我國食糖產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是，一方面國內(nèi)生產(chǎn)成本高企，國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足國內(nèi)消費量；另一方面政府擁有大量的儲備糖，進口加工產(chǎn)能過剩。如何通過供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革來實現(xiàn)我國食糖產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展是我國糖業(yè)界面臨的重大課題?！?/p>

從我國食糖市場的供給側(cè)來看，其組成為國產(chǎn)糖、進口加工糖、國儲糖，以及非法走私糖。其中，國產(chǎn)糖和進口加工糖是主要的日常供應源。由于國產(chǎn)糖的生產(chǎn)特征是季產(chǎn)年銷，具有強烈的季節(jié)特征，而進口加工糖可以常年加工，所以如果有關部門對照當年的平衡表，并按照缺口量控制進口量，且在進口時間上進行精準調(diào)控，那么完全可以實現(xiàn)互補的目的。至于國儲糖的收放，更容易控制自如。

黃宇飛認為，我國食糖供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革相對而言比較簡單，即以國產(chǎn)糖的供應量為基數(shù)，預判當年食糖消費量，缺口由進口加工糖彌補，國儲糖作為量的杠桿調(diào)節(jié)器使用，嚴打走私糖。與此同時，在當前土地流轉(zhuǎn)存在困難的情況下，還要提倡境外種植甘蔗國內(nèi)榨糖，大力降低產(chǎn)品成本。

在黃宇飛看來，編制當年的產(chǎn)品平衡表是決定調(diào)節(jié)的關鍵所在，更為重要的是，鄭糖市場是一個信息對稱平臺，交易者通過市場調(diào)研、分析、判斷已經(jīng)提早對于未來的糖市發(fā)展趨勢有了比較領先的判讀，利用好期貨市場的信息對稱性和趨勢領先性特征進行組合調(diào)節(jié)是非常有效的利器。