過去三天,鋼材期貨連續(xù)大漲100元/噸,再超市場預(yù)期。我們自12月21日電話會議提示鋼材期貨做多機(jī)會及板材股配置價值,目前繼續(xù)看好!

評論：本輪鋼價上漲持續(xù)性及漲幅均將超預(yù)期。1)季節(jié)因素抑制復(fù)產(chǎn)。季節(jié)性的原料供應(yīng)緊張及鋼廠檢修/假期等將壓制復(fù)產(chǎn),預(yù)計供應(yīng)壓力3月之后才逐步釋放。目前統(tǒng)計的高爐開工率仍處于下行趨勢中。2)補庫存平滑需求。鋼價上漲將刺激產(chǎn)業(yè)鏈補庫存,從而平抑需求淡季,鋼價中期底部已經(jīng)出現(xiàn)。目前低庫存(缺貨/缺規(guī)格)現(xiàn)象仍普遍,補庫存尚未完成。而3月之后旺季需求啟動接棒補庫存,故我們判斷:未來3~4個月供需仍有缺口,仍是鋼價上漲的時間窗口,而板材(冷軋)等有基本面支撐的品種旺季需求彈性更大,趨勢更強。

冷軋噸毛利將挑戰(zhàn)14年下半年。根據(jù)最新調(diào)查,板材類已經(jīng)處于盈虧平衡甚至為例,長材也快速扭虧。按照上述節(jié)奏及歷史經(jīng)驗估算鋼礦漲幅,判斷3月份絕大部分鋼材品種將實現(xiàn)全行業(yè)盈利(供需最差的中板類不一定),而需求端有改善的板材(冷軋類)將非?？捎^,我們判斷3月份冷軋毛利將恢復(fù)至接近14年下半年的高盈利狀況(噸毛利400+元)。部分冷軋占比高、盈利對冷軋依賴度大的企業(yè)將取得不錯的經(jīng)營利潤。

冷軋產(chǎn)能利用率有望中期上行。冷軋是本輪領(lǐng)漲也是唯一有基本面的品種。受汽車行業(yè)受益購置稅減半及后續(xù)汽車下鄉(xiāng)政策預(yù)期影響,預(yù)計16年汽車銷量有望增長10%以上(其中乘用車接近13-15%),17-18年仍有望保持個位數(shù)增長。而16年冷軋新增產(chǎn)能僅200萬噸,增幅1.5%,測算產(chǎn)能利用率16年將接近87%,階段性有望超過90%,達(dá)到14年下半年的高水平,盈利也將非常可觀。17-18年產(chǎn)能利用率也有望進(jìn)一步小幅改善,即冷軋行業(yè)景氣度中期向上,汽車板行業(yè)彈性最大。

供應(yīng)側(cè)改革助推行業(yè)去產(chǎn)能。市場化去產(chǎn)能逐步演進(jìn)中,去產(chǎn)能案例層出不窮,2015年下半年便出現(xiàn)松汀、興隆、漢鋼、馬鋼合肥、港陸等事件,包括企業(yè)現(xiàn)金流斷裂、裁員、欠薪等現(xiàn)象,我們測算2015年至少已實質(zhì)性去產(chǎn)能近3000萬噸(不考慮表面關(guān)停隨時可能復(fù)產(chǎn)的),相當(dāng)于總產(chǎn)能3%。馬鋼合肥公司停產(chǎn)及淘汰落后專項基金出臺,意味著政府開始解決最核心的障礙:就業(yè)及補貼問題。進(jìn)一步去產(chǎn)能值得期待,判斷15年底16年初將是關(guān)鍵時間窗口。

鋼鐵股嚴(yán)重滯漲、估值洼地。本輪反彈鋼鐵落后大盤20個百分點,是少數(shù)幾個未漲板塊。目前龍頭寶鋼PB僅為0.8,處于近年低位?？春冒鍓K在短期漲價、中期需求回升(汽車及出口)、長期去產(chǎn)能三重背景下的估值提升,最看好冷軋類。

投資建議：看好板材配置價值,投資標(biāo)的首選低估值龍頭的寶鋼、鞍鋼、首鋼、武鋼、河北鋼鐵,以及高彈性品種的華菱、本鋼、新鋼、馬鋼等。