上證報(bào)資訊獲悉，在亨斯邁、科慕等國際鈦白粉巨頭集體宣布自2016年1月1日提價(jià)每噸150美元至160美元后，國內(nèi)鈦白粉企業(yè)開始調(diào)價(jià)。23日銳鈦型鈦白粉價(jià)格每噸上漲300元，幅度約為4%，同時(shí)國內(nèi)下游和外貿(mào)訂單明顯增多。另外，行業(yè)龍頭四川龍蟒已將外貿(mào)價(jià)格提高每噸50美元，國內(nèi)市場(chǎng)已封單，挺價(jià)意圖明顯。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，下游地產(chǎn)銷售回升和供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)能整合，持續(xù)低迷的鈦白粉市場(chǎng)有望迎來景氣度改善契機(jī)。另據(jù)了解，部分大廠裝置計(jì)劃1月份進(jìn)行檢修，有助于降低市場(chǎng)庫存壓力。

從行業(yè)基本面來看，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速，房地產(chǎn)等行業(yè)投資下滑，使得涂料市場(chǎng)盈利情況大幅減弱，鈦白粉價(jià)格也一路下跌。數(shù)據(jù)顯示，硫酸法金紅石型鈦白粉均價(jià)由年初的12500元/噸，下跌至9,500元/噸附近，距離2011年9月的市場(chǎng)高位已經(jīng)下降約45%，國內(nèi)大部分企業(yè)處于虧損邊緣。國際方面，科慕第三季度收入相比去年降低了18%，特諾相比去年同期降低了11%，康諾斯同比減少了21%，第三季度凈虧損12.1萬美元。

目前我國鈦白粉產(chǎn)能逾300萬噸，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利水平下滑，很多企業(yè)處于虧損狀態(tài)。考慮到鈦白行業(yè)處于周期性底部，產(chǎn)能較低的中小企業(yè)經(jīng)營壓力較大，部分虧損廠家已經(jīng)減產(chǎn)或停產(chǎn)，為行業(yè)的整合與并購、產(chǎn)能集中度的提升提供了良好的契機(jī)。今年6月初，佰利聯(lián)公告擬斥資90億元收購行業(yè)龍頭四川龍蟒，拉開行業(yè)整合序幕，完成后將成為全球第四大鈦白粉企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)能的20%左右，出口量占40%左右。另外，四川龍蟒還擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，市場(chǎng)集中度的提升為行業(yè)有序發(fā)展起到重要助推作用。

下游方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售也有望逐步向好。18日至21日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確提出化解房地產(chǎn)庫存成為明年五大重點(diǎn)任務(wù)之一。在農(nóng)民工市民化、鼓勵(lì)開發(fā)商降價(jià)等多舉措推動(dòng)下，企業(yè)補(bǔ)庫存和開工意愿將出現(xiàn)回升，2016 年房地產(chǎn)投資有望得到邊際改善，從而帶動(dòng)涂料、塑料等鈦白粉下游需求回暖。另外，鈦白粉行業(yè)規(guī)范、工業(yè)污染物防治技術(shù)政策將陸續(xù)出臺(tái)，有利于行業(yè)加速整合，市場(chǎng)景氣度也有望觸底反彈。

據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，從噸市值來看，上市鈦白粉企業(yè)佰利聯(lián)、中核鈦白 、金浦鈦業(yè)和安納達(dá)分別擁有鈦白粉產(chǎn)能30萬噸、20萬噸、18萬噸和12 萬噸，按產(chǎn)能/市值彈性從大到小分別為，佰利聯(lián)(3488 噸/億，考慮龍蟒并購為2459噸/億)、安納達(dá)(3050 噸/億)、中核鈦白(2108 噸/億)、金浦鈦業(yè)(1842噸/億)。

佰利聯(lián)：需求仍在下行，靜待行業(yè)整合

投資要點(diǎn)：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5867 萬元，同比增長(zhǎng)127.12%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.19億元，同比增長(zhǎng)20.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5867 萬元，同比增長(zhǎng)127.12%，實(shí)現(xiàn)EPS0.30 元；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.78 億元，同比增長(zhǎng)8.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1204 萬元，同比下降15.38%，實(shí)現(xiàn)EPS0.06 元。

鈦白粉價(jià)格下跌，導(dǎo)致第三季度盈利下降。鈦白粉主要用于涂料、塑料等行業(yè)，受房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的影響較大，上游增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致國內(nèi)鈦白粉需求疲軟，鈦白粉價(jià)格自5 月份以來持續(xù)下跌，產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致公司盈利能力下行。

并購龍蟒仍在進(jìn)行中。6 月份，公司公告擬收購國內(nèi)最大的鈦白粉企業(yè)龍蟒，雖然國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生了較大變化，但公司仍在積極的推動(dòng)整個(gè)收購。我們認(rèn)為，公司并購龍蟒將給整個(gè)行業(yè)帶來示范效應(yīng)：對(duì)國內(nèi)鈦白粉企業(yè)來說，將催化國內(nèi)鈦白粉企業(yè)的整合，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度，對(duì)國外鈦白粉寡頭來說，增加了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有望加速部分企業(yè)產(chǎn)能的剝離。

氯化法投產(chǎn)在即，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司6 萬噸氯化法鈦白粉裝置已經(jīng)建成，目前正在進(jìn)行聯(lián)機(jī)試車；我們認(rèn)為公司氯化法鈦白粉一旦成功穩(wěn)定生產(chǎn)，公司借助并購龍莽全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，將和龍莽攜手進(jìn)一步擴(kuò)大氯化法鈦白粉的生產(chǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。在不考慮并購龍莽增厚的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 為0.56、1.02、1.77 元，維持“增持”評(píng)級(jí)；6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32 元，對(duì)應(yīng)2016年31 倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。(海通證券)

金浦鈦業(yè)：供應(yīng)鏈金融新銳，全年業(yè)績(jī)高增

事件：公司發(fā)布2015 年三季報(bào)，Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營收5.6 億元(同比-3.1%)，凈利潤(rùn)9459 萬元(同比+176.3%)。從單季度看，2015年Q3實(shí)現(xiàn)營收1.6 億元(同比-17.8%，環(huán)比-21.9%)，凈利潤(rùn)2989 萬元(同比132%，環(huán)比-44.4%)。公司預(yù)計(jì)2015 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5-1.6億元，同比增加259.7%-283.7%。

受益于投資收益，鎖定全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來自于購買信托產(chǎn)品導(dǎo)致投資收益增加，Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約7000 萬元。Q3公司扣非凈利潤(rùn)較去年同期下降87%，主要原因在于鈦白粉價(jià)格繼續(xù)走弱，同時(shí)公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期有所增加。我們預(yù)計(jì)四季度投資收益仍將對(duì)公司利潤(rùn)有較大貢獻(xiàn)，助力公司全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

新增產(chǎn)能即將投放，鈦白粉不改長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)。公司徐州鈦白8萬噸項(xiàng)目進(jìn)展順利，投產(chǎn)后鈦白粉總產(chǎn)能將由10 萬噸增至18 萬噸，躍居行業(yè)前列。該項(xiàng)目配有30 萬噸/年硫酸生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了硫酸-鈦白粉聯(lián)產(chǎn)，協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著環(huán)保趨嚴(yán)，硫酸法新增產(chǎn)能將受到限制，在氯化法工藝面臨技術(shù)難題的困境下，行業(yè)供需格局有望逐步改善，鈦白粉長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)不變，公司主營業(yè)務(wù)將逐步好轉(zhuǎn)。

堅(jiān)定進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融緊密融合。公司擬非公開發(fā)行股份募資40 億元用于化工供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺(tái)建設(shè)和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目?？毓晒蓶|參與認(rèn)購此次非公開發(fā)行股份的20%，彰顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們認(rèn)為公司一方面將依靠自身與集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)往來，開展南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)供應(yīng)鏈服務(wù)；另一方面與攀枝花市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作意向書，共同為兩地企業(yè)提供從物流、倉儲(chǔ)、代理采購到融資租賃、商業(yè)保理在內(nèi)的全面服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的緊密融合與協(xié)調(diào)發(fā)展。公司銳意進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融，有助于挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)與原有鈦白粉業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：暫不考慮非公開發(fā)行的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS分別為0.16 元、0.19 元和0.23 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為68倍、55倍和47 倍。我們看好公司向供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)型公司方向轉(zhuǎn)型的前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，定增進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鈦白粉下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券)

中核鈦白：關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì) 資源綜合利用優(yōu)勢(shì)

事件：近期，公司董事會(huì)通過出售徽商銀行股權(quán)的議案，后期有待股東會(huì)審議通過。

評(píng)論：若出售徽商銀行股權(quán)，有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性，若通過，本次交易有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性，另外將會(huì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1891 萬元，但是否能計(jì)入2015 年度還有較大不確定性。環(huán)保趨嚴(yán)，行業(yè)景氣下滑，鈦白粉行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段。

一般硫酸法鈦白粉合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在5 萬噸，最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模在3 萬噸。國內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)分散，目前產(chǎn)能規(guī)模在5 萬噸以下的廠家有27 家，總產(chǎn)能60多萬噸。隨著這兩年來鈦白粉價(jià)格的不振、經(jīng)濟(jì)增速的下移和環(huán)保要求的加強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入了去產(chǎn)能階段，小廠開始退出。另外，行業(yè)新產(chǎn)能增速完全放緩，已經(jīng)2015、16 年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將只有24 萬噸。

看好公司未來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資源綜合利用優(yōu)勢(shì)

公司2014 年底已形成18 萬噸鈦白粉粗品生產(chǎn)及22 萬噸鈦白粉精加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來金星鈦白成品產(chǎn)能從10 萬噸增至20 萬噸，無錫豪普成品產(chǎn)能將從5 萬噸增至10 萬噸，公司收購的甘肅東方鈦業(yè)項(xiàng)目也正在按計(jì)劃建設(shè)中。另外，對(duì)于趨嚴(yán)的環(huán)保要求，公司通過廢物利用形成了完善的內(nèi)外部循環(huán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，資源綜合利用優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)涉及生產(chǎn)的多個(gè)環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)鈦白粉過程中產(chǎn)生的廢酸經(jīng)濃縮后再次用于鈦白粉生產(chǎn)；硫磺制酸過程中產(chǎn)生的大量熱能用作余熱發(fā)電，同時(shí)為鈦白粉生產(chǎn)提供熱能；中核鈦白外部的循環(huán)經(jīng)濟(jì)主要系生產(chǎn)鈦白粉過程產(chǎn)生的鈣泥、酸泥等廢渣在處理后作為水泥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)原料。中核鈦白自身與周邊企業(yè)的“三廢”資源互相利用，有效地提高了資源的利用率。目前國內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)過程產(chǎn)生大量硫酸亞鐵，給鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)帶來很大的處理壓力。在鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能釋放過程中，硫酸亞鐵的處理將對(duì)企業(yè)的環(huán)保工作帶來巨大的壓力，甚至影響鈦白粉的正常生產(chǎn)。為了提高資源綜合利用效率，公司已經(jīng)通過并購寶聚顏料及其子公司，將福泰化工轉(zhuǎn)產(chǎn)，通過綜合利用鈦白粉副產(chǎn)品硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵顏料。

給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為-0.05 元、0.09 元、0.11 元，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券)