年底之前需高度關(guān)注銀行業(yè)兩大重點(diǎn)催化劑的落地：其一是不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，四大行已經(jīng)在推進(jìn)；其二是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，今日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照”。隨著兩大催化劑落地，銀行股的全新邏輯已經(jīng)清晰。

而2016年銀行股主要依據(jù)兩大主線邏輯：一為供給側(cè)改革，二為市場(chǎng)資金偏好變化。

其中，供給側(cè)改革將產(chǎn)生兩大影響：加速去產(chǎn)能、主動(dòng)暴露不良風(fēng)險(xiǎn)，固然短期內(nèi)將加大不良?jí)毫Γ珜?duì)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期而言，則是加速尋底的進(jìn)程，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期才是銀行估值的核心決定因素，我們相信，明年可以看到，產(chǎn)能清退越積極、銀行暴露的不良越多、銀行股就越能漲。當(dāng)然，不良資產(chǎn)證券化推進(jìn)，放松中國(guó)特色的150%撥備覆蓋率底線要求會(huì)稍微緩解一點(diǎn)痛苦。

而混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這既是海外供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)在金融上的最終落腳點(diǎn)（英國(guó)和美國(guó)上世紀(jì)80年代的供給側(cè)改革最終都帶來(lái)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)），也是我國(guó)金融脫媒、大力發(fā)展直接融資的客觀需求，混業(yè)經(jīng)營(yíng)之門打開(kāi)，銀行業(yè)的全新成長(zhǎng)預(yù)期也被打開(kāi)。

同時(shí)，在 市場(chǎng)資金偏好變化這一層面上，必須高度重視保險(xiǎn)舉牌資金，這非但不會(huì)減少，反而會(huì)成為明年市場(chǎng)的主流，是能打響第一槍、帶動(dòng)風(fēng)格切換的主力，而銀行理財(cái)資金的趨勢(shì)跟隨特性更強(qiáng)，不會(huì)是打第一槍的人。

期限錯(cuò)配并不可怕，金融業(yè)的核心就是兩大錯(cuò)配能力：風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和期限錯(cuò)配。供給側(cè)改革會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)因素的高度不確定性，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配力度會(huì)弱化，期限錯(cuò)配將成為主要利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí)，在利率下行周期中，通過(guò)短期負(fù)債的不斷滾動(dòng)來(lái)動(dòng)態(tài)降低負(fù)債成本則是金融機(jī)構(gòu)的最常規(guī)策略。至于部分保險(xiǎn)公司大力發(fā)行短期高利率保單的策略，則是在利率下行周期中擴(kuò)張底盤的正確選擇，在利率下行的大環(huán)境中，負(fù)債成本都是動(dòng)態(tài)向下調(diào)整的。

此外，保險(xiǎn)公司加大期限錯(cuò)配力度、保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求強(qiáng)化流動(dòng)性管理，不必大驚小怪，有監(jiān)管框架的業(yè)務(wù)發(fā)展才是可持續(xù)發(fā)展，大家都是在做正確的事情，不必妖魔化期限錯(cuò)配，更不必質(zhì)疑“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理”這一金融機(jī)構(gòu)最基本的素質(zhì)。

金融機(jī)構(gòu)在“低利率+信用風(fēng)險(xiǎn)密集暴露”時(shí)代的期限錯(cuò)配行動(dòng)不會(huì)停止更不會(huì)逆轉(zhuǎn)，通過(guò)舉牌鎖定長(zhǎng)期收益率是期限錯(cuò)配的最佳選擇。因此，請(qǐng)珍惜現(xiàn)在PB仍趴在1倍出頭、股息率仍有4%以上的銀行股和其他類似藍(lán)籌股吧，預(yù)計(jì)明年都會(huì)被一掃而光。

個(gè)股布局方面，可關(guān)注興業(yè)、招行、平安。另外請(qǐng)高度重視國(guó)有銀行改革這條線索，深化國(guó)有銀行改革已經(jīng)出現(xiàn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求中，此線索首選交行、光大。短期彈性標(biāo)的順序?yàn)橹行?、寧波、南京?/p>