從基本金屬下游需求來看，轉(zhuǎn)型期投資增速重心下移，經(jīng)濟正經(jīng)歷新平臺筑底期，需求待企穩(wěn)。四季度大宗商品供需進一步走弱，經(jīng)濟下行風險尤在，中國需求憂慮難消。

供給側(cè)改革加速傳統(tǒng)產(chǎn)能出清。行業(yè)自發(fā)供給收縮有望加速傳統(tǒng)產(chǎn)能出清。2015年四季度有色采礦及況煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同比同時轉(zhuǎn)負，行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊逐漸消化。下半年開始電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)面進一步擴大，預(yù)計全年凈新增產(chǎn)能在100-150萬噸，顯著低于2013-2014年 400-430噸的新增產(chǎn)能量。

新機遇 ：轉(zhuǎn)型期對于小金屬新材料的“重新定義”

新經(jīng)濟新材料的“重新定義” 。年初至今有色各子板塊分化顯著，以“鋰”為代表的小金屬和新材料相關(guān)板塊漲幅顯著高于行業(yè)平均。其背后反映的是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段對于其物質(zhì)基礎(chǔ)的“新材料”成長性的預(yù)期。作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，新應(yīng)用領(lǐng)域的快速拓展和生產(chǎn)成本的降低使得小金屬新材料應(yīng)用日趨基礎(chǔ)化普及化，成長空間進一步被打開。

1、國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計全年產(chǎn)量有望超30萬輛，或達到35萬輛。新能源汽車鋰電需求占比顯著提升，行業(yè)需求栺局進一步向好。

2、2015年是我國核電“走出去”戰(zhàn)略實現(xiàn)新突破的一年，隨著我國在巴基斯坦、阿根廷、羅馬尼亞、南非等新項目的開拓，我國核電海外拓展迎來重要拐點。近年來我國核電國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，從較早期的嶺澳事期核電站到近期的福清/陽江5、6號機組，核電設(shè)備國產(chǎn)化率已經(jīng)達到85%以上，但是作為其“心臟”的核電堆芯關(guān)鍵材料尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化。我們認為核電堆芯材料的國產(chǎn)化作為我國核電“走出去戰(zhàn)略”順利實施的重要前提，值得大力關(guān)注。

3、配電端“雙綠色”重要節(jié)能材料。非晶合金是指將處于熔融狀態(tài)的高溫鋼水噴射到高速旋轉(zhuǎn)的冶卻輥上。鋼水以每秒百萬度的速度迅速冷卻，僅用千分之一秒的時間就將1300℃的鋼水降到 200℃以下，原子還來不及重新排列就被凝固住了，形成非晶態(tài)合金。

非晶合金擁有制造節(jié)能和應(yīng)用節(jié)能兩大特性，以其優(yōu)異的電磁性能能夠顯著降低電機鐵耗，提高電機效率，是工業(yè)領(lǐng)域重要節(jié)能材料。相較硅鋼節(jié)能變壓器 S13，SH15 非晶變壓器空載損耗降低 60%；而相較現(xiàn)有裝機容量中占比較高的 S9 硅鋼變壓器，非晶變壓器空載損耗降低 80%以上。

4、 輕量化趨勢帶來輕型合金投資機會。節(jié)能減排要求趨嚴助推交通工具輕量化趨勢，帶來輕型合金投資機會。2015年我國每百公里耗油量為 6.9L，根據(jù)《乘用車燃料消耗量第四階段標準》到2020年我國每百公里油耗將進一步降低到5L，接近乃至超過美日發(fā)達國家水平。按照車身減重10%相應(yīng)降低油耗8%估算，車身減重空間在30%以上。

同時由于受到電池重量及電池續(xù)航里程的影響，新能源汽車較傳統(tǒng)汽車更迫切需要車身減重，而鋁合金車身材料的應(yīng)用正好滿足了新能源汽車減重的要求。2015年8月中國中旺成功開發(fā)全鋁新能源公交客車及特種車輛，其車身重量較一般鋼制車減低40%以上。

投資策略 ：基本面預(yù)期差與新材料轉(zhuǎn)型紅利

投資主線把握基本面預(yù)期差與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟新材料機遇。2016年供給側(cè)改革有望加速行業(yè)過剩產(chǎn)能出清，加息靴子落地解除短期金屬價栺制約因素。目前有色金屬價栺和行業(yè)盈利水平均處于低谷，整體持倉比例相對較低，行業(yè)邊際盈利彈性和配置彈性較大，上調(diào)行業(yè)評級至“強于大市”。

行業(yè)投資把握兩條主線：1、供需邊際改善帶來的基本面預(yù)期差修復(fù)的子行業(yè)，把握供給側(cè)改革背景下有色國企改革重組整合機遇。2、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段迎來新材料發(fā)展機遇，沿著增量新能源市場以及存量節(jié)能減排兩條路徑篩選子板塊及投資標的。在增量新能源領(lǐng)域，我們看好受益新能源汽車快速放量行業(yè)供需格局良好的鋰板塊，以及肩負我國核電“走出去戰(zhàn)略”重任的國產(chǎn)化核電堆芯關(guān)鍵材料領(lǐng)域，在存量節(jié)能減排領(lǐng)域我們看好配電端重要“雙節(jié)能”材料非晶帶材及交通工具輕量化帶來的輕型鋁合金及鈦合金投資機會。

工業(yè)金屬主要關(guān)注鋅行業(yè)供給收縮。2016-2017年全球主要鉛鋅礦山進入枯竭期和新礦供給不足帶來鉛鋅產(chǎn)能收縮，預(yù)計新增供給缺口占2014年全球礦產(chǎn)鋅的2.6%，建議關(guān)注標的：中金嶺南、馳宏鋅鍺 .

新能源汽車點燃鋰業(yè)激情。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期，全年產(chǎn)量有望超30萬輛，新能源汽車鋰電需求占比顯著提升；上游鋰礦資源高度集中，2016年上半年前幾無新增供給。行業(yè)供需栺局向好，資源類企業(yè)加速向鋰鹽加工環(huán)節(jié)盈利滲透?？春脴说模禾忑R鋰業(yè) 、贛鋒鋰業(yè) 、眾和股份 、正海磁材。

隨著海外項目的開拓，我國核電走出去戰(zhàn)略迎來重要拐點。近年來核電國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，但其“心臟”核電堆芯關(guān)鍵材料尚出境未實現(xiàn)國產(chǎn)化。我們認為核電堆芯材料的國產(chǎn)化作為我國核電“走出去戰(zhàn)略”順利實施的重要前提，值得大力關(guān)注。推薦標的西部材料 ，建議關(guān)注東方鋯業(yè) .

非晶帶材將成為配電端重要節(jié)能綠色材料。變壓器的高效節(jié)能化將是未來主要發(fā)展趨勢，非晶帶材需求將迎來高速增長期?？春脴说陌蔡┛萍?。

交通工具輕量化趨勢，帶來輕型合金投資機會。C919總裝下線及空軍三代機裝備盛宴開啟中期航空鈦材新希望 ，看好標的：寶鈦股份，廸議關(guān)注亞太科技 、云海金屬。

風險提示：全球經(jīng)濟持續(xù)低迷；供給側(cè)收縮力度低于預(yù)期。