金融資本取代產業(yè)資本成為零售企業(yè)舉牌主力。2010-2015年間，平安重點零售企業(yè)共被舉牌或公告增持80余次，舉牌高峰在2012年和2015年。2013年以前，舉牌主要由產業(yè)資本參與，觸發(fā)因素是經濟低迷、市值下跌，使得許多現(xiàn)金流充裕、自持核心地段物業(yè)、大股東持股比例低的零售企業(yè)極具并購價值。近兩年來，金融資本取代產業(yè)資本成為零售企業(yè)舉牌的重要力量，與產業(yè)資本相比，以保險資金為主的金融資本出于資產配置需求，資金規(guī)模更大、杠桿更高，在標的選擇范圍廣度、對價栺估值的容忍度上都高于產業(yè)資本，對公司物業(yè)資產價值、現(xiàn)金流和穩(wěn)定分紅能力的重視度也高于企業(yè)的盈利能力和盈利質量。

零售股對于保險資金，是進可攻、退可守的優(yōu)質投資標的。險資舉牌核心原因是充裕的市場流動性涌入較高收益的保險產品，在有限的投資渠道下，部分保險公司加大了以銀行、地產藍籌為主的事級市場配置比重。隨著藍籌地產已經不再便宜，我們認為零售企業(yè)對于保險資金，是進可攻、退可守的優(yōu)質投資標的。退可守是因為市值較商業(yè)物業(yè)價值折讓和估值低，進可攻則可以博取國企改革 、并購等亊件驅動的超額收益機會。國企改革推進可能帶來業(yè)績和估值雙提升；部分零售企業(yè)市值偏小、大股東持股比例低，可能觸發(fā)并購、借殼或通過資產證券化、資產處置等其他手段實現(xiàn)沉淀物業(yè)資產的激活；此外，股權集中度上升，刺激大股東在事級市場增持，也有利于抬升股價、提升投資收益。

2016年二級市場保險新增資金或超3000億，險資青睞的零售個股梳理。隨著寬松信貸環(huán)境持續(xù)，未來保險產品收益將維持高于同期銀行理財產品，助推保費規(guī)模的高速增長和險資二級市場增量配置。按照2016年流入股市保費比例為30%的假設，預測明年流入股市的險資規(guī)模將超3000億元，險資增持將繼續(xù)推動零售板塊的價值重估。我們認為零售行業(yè)吸引險資個股具有以下特征：1、自有物業(yè)價值豐厚、低估值龍頭及區(qū)域百貨，從資產稀缺性角度，擁有一線城市或重點二線城市核心商圈自有物業(yè)更佳；2、重資產、低估值，具有改革預期的零售國企；3、重資產、中小市值、股權分散、大股東持股比例不高，具有并購預期的個股；4、保險公司已經重倉的股票 ，仍然可能繼續(xù)加倉，從而觸發(fā)舉牌。

重點個股推薦。我們詳細梳理了零售板塊重點公司的自有物業(yè)情況和重估價值，評估重估價值較當前市值的折讓情況，并結合市值大小、大股東持股比例測算并購成本。綜合上述四個維度，重點推薦武漢中商 、北京城鄉(xiāng) 、歐亞集團 、首商股份 、農產品 、大商股份 ；建議關注鄂武商、天虹商場 、銀座股份 、南寧百貨 、合肥百貨 、百聯(lián)股份 、中興商業(yè) 、王府井 、新世界 .

風險提示：股價大幅下跌，保險資金降低權益市場配置比例；國企改革博弈復雜、推進力度慢。