傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)苦兮兮, 而創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為 2016 年的主旋律。過(guò)去五年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速發(fā)展后逐漸放緩的過(guò)程,醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和 GDP 趨同,增速放緩至 10%左右。1) 中長(zhǎng)期看,老齡化、技術(shù)進(jìn)步奠定醫(yī)藥朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性。 基于老齡化、健康意識(shí)提升、技術(shù)進(jìn)步預(yù)示醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)仍然是成長(zhǎng)性較好的一個(gè)行業(yè)。2)短期看,醫(yī)?？刭M(fèi)常態(tài)化帶來(lái)短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局“大地震”,新興業(yè)態(tài)逐步后發(fā)成為高權(quán)重產(chǎn)業(yè)。在醫(yī)改紅利邊際降低的情況下,醫(yī)藥行業(yè)在醫(yī)?？刭M(fèi)壓力下、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)來(lái)臨前,行業(yè)增速放緩不可避免, 傳統(tǒng)制造業(yè)面臨利潤(rùn)率的嚴(yán)重下滑。而與此同時(shí),老齡化的趨勢(shì)加速配套醫(yī)改政策,健康服務(wù)、慢病管理、第三方診斷等新興業(yè)態(tài)在行業(yè)格局中的滲透率、比重占比有望快速提升成為未來(lái) 3-5年的藍(lán)海市場(chǎng)。

展望2016年,我們預(yù)計(jì)醫(yī)保系統(tǒng)引導(dǎo)的招標(biāo)趨勢(shì)將快速落地、鼓勵(lì)創(chuàng)新的藥審政策將多頻曝光、公立醫(yī)院藥占比在零差率引導(dǎo)下有望持續(xù)下降至 30%左右、互聯(lián)網(wǎng)電商等正面清單有望公布,一系列政策催化下,新興業(yè)態(tài)有望加速發(fā)展。 基于此,我們看好各種新興業(yè)態(tài)行業(yè)規(guī)模超行業(yè)均速的發(fā)展(如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電商、 ICL、 CRO/CMO、體檢、養(yǎng)老康復(fù)、民營(yíng)醫(yī)院)、 醫(yī)療器械領(lǐng)域的渠道整合(上游生產(chǎn)商對(duì)渠道的整合、渠道綜合服務(wù)商的上下游拓展,包括 IVD、骨科、支架等)、受益于招標(biāo)政策的高端優(yōu)秀仿制藥吃到更大的蛋糕、 受益于藥審變革及后續(xù)配套醫(yī)保招標(biāo)政策的創(chuàng)新藥加速發(fā)展。

2015,高估值,高漲幅,行業(yè)分化嚴(yán)重。 2016 年,選股難度加大,看好創(chuàng)新藥、新技術(shù)、新模式、跨界表現(xiàn)。 2015 年,在行業(yè)基本面表現(xiàn)相對(duì)一般的情況下, 2015 年醫(yī)藥板塊超過(guò) 40PE,其中,醫(yī)療服務(wù)96PE,中藥 35PE,分化嚴(yán)重。在此背景下,展望 2016 年, 我們認(rèn)為醫(yī)藥的選股加大,但是基于基本面剛需持續(xù)、臨床價(jià)值重視度提升、新模式/新技術(shù)在產(chǎn)業(yè)變革中加速成長(zhǎng),行業(yè)層面,我們建議首選醫(yī)療/醫(yī)療服務(wù),關(guān)注器械變革、創(chuàng)新藥及 OTC 方向。

醫(yī)療/醫(yī)藥服務(wù):看好處于高成長(zhǎng)階段的第三方臨檢、影像中心(受益于分級(jí)診療)、 CRO(受益于制度改革帶來(lái)的創(chuàng)新紅利)、 CMO(受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、成本壓力)、連鎖?？?模式成熟、民營(yíng)醫(yī)院政策驅(qū)動(dòng)).

醫(yī)療器械:醫(yī)療器械將面臨分化,看好渠道整合能力優(yōu)秀的企業(yè)。

藥品:看好豐富產(chǎn)品線和創(chuàng)新藥的機(jī)會(huì)。

OTC行業(yè):政策壓力較小,看好具備品牌優(yōu)勢(shì),終端控制能力出色的 OTC 公司。

2016 年投資主線:

2016 年投資主線之一——新技術(shù)、新模式。隨著醫(yī)改的推進(jìn),占上市公司主體的制藥行業(yè),面臨藥品審批/招標(biāo)政策趨嚴(yán)、利潤(rùn)率下滑的局面,我們判斷未來(lái)高值耗材、器械未來(lái)集中招標(biāo)也必將成為趨勢(shì),核心邏輯在醫(yī)保控費(fèi)的大環(huán)境下價(jià)值醫(yī)療的回歸,所以,此處我們講的新技術(shù)包括創(chuàng)新藥、細(xì)胞治療、基因治療、基因測(cè)序、中藥配方顆粒等;新模式包括了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療(對(duì)傳統(tǒng)就醫(yī)模式的顛覆,以慢病管理為突破)、醫(yī)藥商業(yè)新模式探索( PBM、 GPO、醫(yī)藥電商)、IVD 領(lǐng)域的渠道創(chuàng)新(檢驗(yàn)科總包/一體化、渠道整合)、社會(huì)資本辦醫(yī)新模式探索(連鎖專科、康復(fù)醫(yī)療卡位)、社會(huì)專業(yè)化分工下 CRO/CMO.

2016 年投資主線之二——跨界。 基于 2015年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)、行業(yè)基本面的分析,跨界醫(yī)藥/醫(yī)療,作為 2016 年我們選股的新思路,將在明年重點(diǎn)覆蓋。建議關(guān)注的具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)個(gè)體化醫(yī)療、民營(yíng)機(jī)制、切入環(huán)節(jié)有特色、有壁壘的小市值跨界的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療機(jī)器人(300024)、可穿戴等新技術(shù)方向的醫(yī)療器械企業(yè)、慢病管理、醫(yī)院供應(yīng)鏈管理、合理化用藥等信息化探索的智慧醫(yī)療布局企業(yè)、布局細(xì)分領(lǐng)域龍頭、新技術(shù)方向的小市值醫(yī)藥制造企業(yè)。

投資策略:我們認(rèn)為2016年醫(yī)藥行業(yè)(特別是醫(yī)藥制造業(yè))依然在藥審、招標(biāo)、醫(yī)保等政策的影響下延續(xù)10%左右低增速“新常態(tài)”,但是基于醫(yī)保覆蓋的提升、分級(jí)診療帶來(lái)的基層市場(chǎng)空間、民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的利好政策持續(xù)推進(jìn),醫(yī)藥行業(yè)依然保持較高的景氣度。 在此背景下,我們認(rèn)為 2016 年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局在政策、新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等的影響下將進(jìn)行重構(gòu),新技術(shù)、新模式將滲透、影響醫(yī)藥/醫(yī)療各個(gè)細(xì)分子行業(yè),我們看好在新技術(shù)方面積極嘗試、投入及擁抱新模式的細(xì)分行業(yè)或公司,建議積極關(guān)注: 恒瑞醫(yī)藥(600276)(腫瘤免疫治療領(lǐng)先, PD1 臨床研究快速推進(jìn))、 康弘藥業(yè)(002773)(單抗新藥領(lǐng)先)、 華海藥業(yè)(600521)(渠道創(chuàng)新,制劑出口持續(xù)突破)、邁克生物(300463)( IVD 技術(shù)升級(jí))、 愛(ài)爾眼科(300015)(連鎖?？菩履Ｊ?、 瑞康醫(yī)藥(002589)(醫(yī)藥商業(yè)價(jià)值重構(gòu)).

另外, 從其他景氣度較低的行業(yè)跨界到醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)的公司成為我們重點(diǎn)關(guān)注的方向,建議投資者關(guān)注江河創(chuàng)建(601886)(收購(gòu)澳大利亞最大的眼科連鎖?？漆t(yī)院,業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)愛(ài)爾眼科)、千足珍珠(002173)(收購(gòu) 3 家民營(yíng)醫(yī)院,資產(chǎn)優(yōu)秀,分別是三乙、二甲、二級(jí))、江蘇三友(002044)(體檢行業(yè)龍頭,體檢行業(yè)的布局、整合快速推進(jìn))、西隴化工(002584)(化學(xué)試劑+診斷試劑+互聯(lián)網(wǎng), IVD 領(lǐng)域的產(chǎn)品、渠道整合布局快速推進(jìn))、 美亞光電(002690)(細(xì)分行業(yè)稀缺標(biāo)的,口腔 CT)、銀河生物(精準(zhǔn)醫(yī)療+生物藥物,優(yōu)秀醫(yī)藥資源整合平臺(tái))。

風(fēng)險(xiǎn)提示:藥審政策后續(xù)執(zhí)行不給力、各省大標(biāo)進(jìn)度延后、公立醫(yī)院改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。