12月影響全球經(jīng)濟和金融市場最大的事件，必定是美聯(lián)儲是否會在12月FOMC會議上宣布加息。在當前歐日經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、新興市場增速放緩的背景下，作為全球最主要的央行，美聯(lián)儲逆勢加息必將對全球經(jīng)濟和金融市場、各國貨幣政策產(chǎn)生影響。但與9月FOMC會議前圍繞是否加息的較大分歧相比，市場對美聯(lián)儲12月加息的爭論較小，甚至對加息有一致預(yù)期：華爾街日報近期的一份調(diào)查顯示，97%的受訪者認為美聯(lián)儲12月將加息。

北京時間12月17日凌晨3點，F(xiàn)OMC會議宣布將在當?shù)貢r間12月17日開始提高聯(lián)邦基金利率0.25個百分點，新的聯(lián)邦基金目標利率維持在0.25-0.50%這一區(qū)間，符合市場預(yù)期。0-0.25%這一利率區(qū)間最早于2006年確定，在維持九年后終于被打破，顯示美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟復(fù)蘇持較大信心。

為何美聯(lián)儲在9月延遲加息，而在12月最終讓加息靴子落地呢？筆者認為這由多方面因素決定：

一是美聯(lián)儲作為全球最重要的央行，其對預(yù)期引導(dǎo)的作用不言而喻。此前已有多位委員公開表示9月是合適的加息時點，結(jié)果在9月的FOMC會議上除Jeffrey M.Laxker外其他委員均贊成維持0%-0.25%的利率區(qū)間不變。9月后包括耶倫主席在內(nèi)的多位委員，又多次聲稱12月加息是大概率事件。若12月FOMC會議再次延遲加息，將使市場和公眾對美聯(lián)儲在制定貨幣政策時有前后不一致性的懷疑，貨幣當局引導(dǎo)預(yù)期的作用將大打折扣。

二是就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。就業(yè)率是美聯(lián)儲在制定貨幣政策時參考的最重要指標之一，此前的FOMC會議決議中也屢次提及就業(yè)情況。今年美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率從年初的5.7%不斷降低，10月與11月已維持在5.0%。當前失業(yè)水平是2008年2月以來的最低值，與美聯(lián)儲的4.9%這一長期失業(yè)率目標也相當接近。此外隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，就業(yè)市場有望繼續(xù)向好。

三是通貨膨脹率上升，核心CPI達到2.0%這一長期目標值。受低油價等因素影響，2014年12月以來美國CPI持續(xù)處于0時代，今年1月、3月和4月甚至為負。但9月FOMC會議后，CPI連續(xù)兩月攀升，11月達到0.5%，為年內(nèi)最高值。而剔除掉能源和食品價格因素的核心CPI在11月為2.0%，達到美聯(lián)儲的目標水平。物價作為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的滯后指標，隨著美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，通貨膨脹率也將不斷上升。

四是全球經(jīng)濟形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，金融市場波動降低。在9月FOMC會議聲明中特別強調(diào)了當時的全球經(jīng)濟和金融局勢可能在一定程度上限制經(jīng)濟活動，美聯(lián)儲將持續(xù)關(guān)注海外經(jīng)濟和金融的局勢。10月8日IMF發(fā)布報告預(yù)測2015年全球?qū)嶋HGDP增長3.1%，而2016年將增長3.6%，此后還將繼續(xù)上升到2020年可達4.0%，顯示全球經(jīng)濟將正式進入復(fù)蘇通道。而在9月掣肘美國加息的外部金融市場主要是中國A股，隨著場外杠桿資金的清理、資本市場制度建設(shè)加快以及“十三五”規(guī)劃對市場的提振，9月后A股并沒有較大幅度的調(diào)整，中國資本市場對美聯(lián)儲制定政策時的影響在減弱。

FOMC委員對未來利率路徑預(yù)期的“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲預(yù)期2016年底利率可能達到1.375%。按每次25個bp的加息速度計算，美聯(lián)儲在2016年需加息4次才能實現(xiàn)目標。筆者對美聯(lián)儲的加息節(jié)奏持相當謹慎態(tài)度：

從國內(nèi)因素看，一方面盡管失業(yè)率數(shù)據(jù)相當完美，但就業(yè)質(zhì)量卻難以企及金融危機前。2008年5月失業(yè)率同樣為5.0%，但當時的勞動力參與率高達65.9%，當前卻僅為62.5%，亮麗的失業(yè)率數(shù)據(jù)背后是一部分勞動力人口退出了勞動力市場。另一方面，較快加息將使債務(wù)壓力凸顯。上一輪加息起始于2004年6月，當時信貸市場未償還債務(wù)為36.9萬億美元，而當前該數(shù)值高達62.6萬億美元，加息1%將增加6200億的財務(wù)成本。金融危機后美國并沒有出現(xiàn)較大的技術(shù)創(chuàng)新，位數(shù)不多的創(chuàng)新包括頁巖油和新能源汽車。頁巖油產(chǎn)業(yè)在油價下跌中遭受重創(chuàng)，近期的油價再次連續(xù)下挫使頁巖油產(chǎn)業(yè)雪上加霜，油價下跌也使得公眾使用新能源汽車替代化石燃料汽車的積極性減弱。如加息較快，將使企業(yè)的資產(chǎn)負債表惡化，失去經(jīng)濟復(fù)蘇的微觀動力。

從國外因素看，全球主要經(jīng)濟體將維持寬松貨幣政策，美國也難在較快的逆勢加息中獨善其身。歐洲和日本經(jīng)濟的微弱復(fù)蘇，很大程度上源于大規(guī)模的QE降低了融資成本和提高了出口競爭力，在經(jīng)濟明確企穩(wěn)前，歐洲央行和日本央行大概率維持寬松。而中國經(jīng)濟仍未探底，在供給側(cè)改革的同時，也將適當?shù)丶訌娦枨蠖说墓芾?，其中就包括維持寬松貨幣政策。在主要貿(mào)易伙伴貨幣寬松的同時快速緊縮貨幣，必將對美國自身的經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生負反饋。

美聯(lián)儲加息對中國影響幾何呢？加息將收窄中美利差，對于套利資金而言人民幣資產(chǎn)的吸引力降低，存在一定的資本外流壓力。但從近期的外匯占款減少和資本市場走勢來看，對美聯(lián)儲加息已提前反應(yīng)，加息靴子落地對中國的沖擊或許不如原先嚴峻，甚至不排除利空出盡的可能性。

具體來看，加息對人民幣匯率形成一定壓力。正如前文所言加息將使中美利差收窄，此外加息又意味著美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的信心，相對于人民幣資產(chǎn)而言美國資產(chǎn)的吸引力增強，將觸發(fā)資金從中國流向美國。但需注意的是，近期中國人民銀行公布了CFETS人民幣匯率指數(shù)，貨幣籃子包括美元、日元、歐元等13種貨幣，美元的權(quán)重僅為26.4%，而歐元和日元分別達到了21.4%和14.7%。未來匯率將更多盯住一攬子貨幣，人民幣對美元匯率的指導(dǎo)作用減弱。

對股市的沖擊有限。A股與國際市場的聯(lián)動性不強，美聯(lián)儲加息對A股的影響較小。一方面，目前國內(nèi)資本賬戶尚未完全開放，外國投資者參與中國股市的渠道有限， QFII、RQFII以及滬港通的額度相對于A股市值比例又較低。另一方面，國內(nèi)居民也難以配置海外資產(chǎn)，每人每年僅有5萬美元的購匯額度，為防范資本外流外匯管理局發(fā)文通知外匯業(yè)務(wù)辦理銀行加強對居民購匯的審核。居民財富向金融資產(chǎn)配置的大趨勢未變，美元加息對A股的沖擊力度微弱。

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