我國電影行業(yè)保持爆發(fā)式增長。2015 年全年預(yù)計票房總量將超過430 億元，同比增長近50%。根據(jù)目前增速預(yù)測，2017 年底中國電影票房便可提前超過美國(聯(lián)合國教科文組織預(yù)測的2020 年)。國產(chǎn)電影《捉妖記》以24.38 億的票房超過《速度與激情7》，成為了國內(nèi)影史上的票房TOP1。

我國電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度加深：

1、我國電影市場整體由供給導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向型；

2、國產(chǎn)電影類型百花齊放；

3、投資人百家爭鳴，新增電影公司、互聯(lián)網(wǎng)公司和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)等快速進(jìn)入電影行業(yè)；

4、投資模式日漸成熟，傳統(tǒng)追求單片高回報的模式逐漸向追求長期穩(wěn)定收益的模式轉(zhuǎn)變。

5、配套政策與法律出臺。2015 年11 月6 日《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法(草案)》全文公布，并向社會公開征求意見。該法案涉及政策扶持、簡政放權(quán)、降低門檻、加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范審查，對于我國電影產(chǎn)業(yè)化的全面推進(jìn)提供了必要的保障。

動漫行業(yè)迎來爆發(fā)式增長?！笆洹迸c“大圣”的成功，既點(diǎn)燃了觀眾與作者的信心，同時也打開了投資者的大門，當(dāng)前的中國動漫市場就像是2012 年底的中國國產(chǎn)電影市場，觀眾的認(rèn)可與資本的追逐將快速推動該產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式發(fā)展。

行業(yè)評級與重點(diǎn)公司。維持傳媒行業(yè)“看好”評級。具體可關(guān)注：1)影視+資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流代表公司華誼兄弟(300027)與萬達(dá)院線(002739)等；擁有優(yōu)質(zhì)動漫資產(chǎn)的奧飛動漫(002292)與光線傳媒(300251)等公司；優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)020 生態(tài)型企業(yè)樂視網(wǎng)(300104)與宋城演藝(300104)等。

風(fēng)險提示。市場風(fēng)格轉(zhuǎn)化的風(fēng)險；影視投資不確定性的風(fēng)險； 個股前期漲幅過高的風(fēng)險。

個股點(diǎn)睛

萬達(dá)院線：締造基于互聯(lián)網(wǎng)的電影生態(tài)系統(tǒng)，首次評級為買入

我們對于中國最大的電影院線——萬達(dá)院線的首次評級為買入，12 個月目標(biāo)價格為人民幣133 元。我們認(rèn)為，萬達(dá)院線因以下因素而擁有的最佳定位使之有望受益于中國電影產(chǎn)業(yè)的高速增長：(1) 公司強(qiáng)勁的執(zhí)行能力、運(yùn)營效率和并購策略將推動市場份額擴(kuò)張，我們預(yù)計2015-17 年萬達(dá)院線收入的年均復(fù)合增長率50%，高于28%的行業(yè)增速；(2) 萬達(dá)院線將繼續(xù)借助公司與萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的關(guān)系、逾4000 萬人的會員平臺以及對于制作發(fā)行的垂直整合來突破傳統(tǒng)的院線業(yè)務(wù)、進(jìn)軍娛樂和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

推動因素

(1) 快速的影院擴(kuò)張。我們預(yù)計2016/17 年萬達(dá)院線將新開75/90 家電影院，并將整合其對于Hoyts 和世茂影院的收購，推動2015-17 年票房/收入/凈利潤的年均復(fù)合增長率達(dá)到47%/50%/53%。(2) 積極開展并購。我們預(yù)計萬達(dá)院線將繼續(xù)在中國和全球收購影院。萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林的目標(biāo)是到2020 年占據(jù)20%的全球院線市場份額。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，我們估算5 年后新收購影院的票房收入需要達(dá)到人民幣180 億元。(3) 上游業(yè)務(wù)的潛在整合。萬達(dá)院線已經(jīng)收購了兩個網(wǎng)上售票平臺，以提升其互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，而且還將一家電影數(shù)據(jù)分析及營銷公司招致麾下。萬達(dá)院線還將繼續(xù)通過并購來拓展至電影制作及發(fā)行領(lǐng)域。(4) 市場預(yù)測存在上行空間。我們的2015-17 年收入/凈利潤/每股盈利預(yù)測較萬得市場預(yù)測超出2%/24%/22%。

估值：我們的12 個月目標(biāo)價格為人民幣133 元，基于將15 倍的 EV/EBITDA 退出估值倍數(shù)應(yīng)用于2024 年、并以9.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計算得出。

主要風(fēng)險：電影票房/銀幕數(shù)量增長不及預(yù)期；并購執(zhí)行風(fēng)險。(來源：高華證券)

華誼兄弟：優(yōu)質(zhì)IP龍頭完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局

事件一： 公司擬以 19 億元收購北京英雄互娛科技股份有限公司 20%股權(quán)，持有目標(biāo)公司 27,721,886 股。英雄互娛是一家上新公司，主要從事移動電子體育經(jīng)紀(jì)游戲產(chǎn)品開發(fā)、運(yùn)營和移動電競比賽的組織、推廣；已開發(fā)多款暢銷移動游戲，并獲得 2015 年度金翎獎“最具影響力發(fā)行商”稱號；是中國“英雄聯(lián)賽”和“中國移動電競聯(lián)盟”的組織者；且目標(biāo)公司的核心管理人均是電子競技游戲領(lǐng)域及投資領(lǐng)域的專家。業(yè)績承諾 2016 年凈利潤不低于 5 億元， 17-18 年每年 20%的凈利增速保證。

我們認(rèn)為本次收購： 1)加強(qiáng)公司電子體育競技游戲領(lǐng)域發(fā)展，有利于完善公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)板塊的布局； 2)積極探索影游互聯(lián)。實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)游戲 IP 資源和電視、電影、網(wǎng)絡(luò)劇等其他藝術(shù)作品良好互動，為影視和游戲 IP 提供更大的轉(zhuǎn)化動能和平臺； 3)實景娛樂與游戲沉浸式體驗的良好預(yù)期。

事件二： 公司擬以 10.5 億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司 70%股權(quán)。公司所收購的馮小剛控股公司主營業(yè)務(wù)是影視劇項目投資、制作和影視劇本創(chuàng)作公司。已儲備開發(fā)和開發(fā)的項目包括電影《手機(jī) 2》、《念念不忘》、《非誠勿擾 3》、《麗人行》，電視劇《 12封告白信》以及綜藝節(jié)目，同時制定和實施新人導(dǎo)演計劃。 2016 年業(yè)績承諾凈利潤不低于 1 億元， 17-20 年每年 15%凈利潤增速保證。

我們認(rèn)為本次收購： 1)扎實優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊基礎(chǔ)。除了吸納馮小剛導(dǎo)演外，公司還牽手東陽美拉制定并且實施新人導(dǎo)演計劃，培養(yǎng)新一代導(dǎo)演，吸引更多具備 IP 價值的明星、導(dǎo)演加入，優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊成為現(xiàn)象級作品開發(fā)夯實保障。 2)合作更為緊密多樣。通過目標(biāo)公司收購，加強(qiáng)與 IP 級導(dǎo)演合作，建立更為緊密的合作方式和更為靈活的合作內(nèi)容。 3)有利于進(jìn)一步實現(xiàn)影視娛樂業(yè)務(wù) H 計劃。

我們認(rèn)為華誼此次兩項收購進(jìn)一步奠定優(yōu)質(zhì) IP 公司龍頭地位，維持長期看好。重申我們對于優(yōu)質(zhì) IP 公司的選股邏輯： 1)優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊+資本支持，靈活多樣經(jīng)營； 2)打造工業(yè)化流程，內(nèi)容產(chǎn)品“質(zhì)+量”齊升； 3) IP 資源豐富且運(yùn)營能力突出。

盈利和估值預(yù)測?！坝耙晩蕵?、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、品牌授權(quán)和實景娛樂”三大業(yè)務(wù)體系將帶來公司業(yè)績整體發(fā)力。我們預(yù)計 2015/2016 年 EPS 分別為 0.9 元和 1.05 元，根據(jù)可比公司相對估值，給予公司 2015 年 63 倍 PE，目標(biāo)價 56.7 元。維持公司買入評級。

風(fēng)險提示： 票房低于預(yù)期、實景娛樂項目發(fā)展不達(dá)預(yù)期。(來源：海通證券)