2012年前，每一個牛市都建立在企業(yè)盈利大幅度提升的基礎(chǔ)之上，無一例外。直到2012年之后，這個規(guī)律才消失。我們做了一個嘗試，希望從最簡單的公式入手得出相對靠譜的解釋，P=EPS*PE，所有的價格波動來源于兩個地方，一個是EPS的變化，還有一個PE的變化。2012年之前整個上市公司盈利波動狀況是非常顯著的。但2012年之后盈利波動似乎正在逐漸消失，如同物理教科書上的經(jīng)典阻尼運動。這件事情對我們的影響在哪里呢？我們可以打一個通俗的比方。

如果把A股當(dāng)成大類資產(chǎn)配置這個菜市場的大白菜，這顆白菜的旁邊分別排列著蘿卜（房地產(chǎn)）、青菜（債券）、豆腐（現(xiàn)金）等，而且每一天進入到菜市場里面的人流總量是確定的，進來的人花光錢包的鈔票才會離開。從傳統(tǒng)意義來說，中國是一個儲蓄率極高的國家，過去很長的時間里面，儲蓄率長期維持在50%左右，近兩年略微低于50%，每一年居民收入的增長都要找到可以沉淀的資產(chǎn)池子。2012年之前，大部分白菜價格的漲跌由白菜的質(zhì)量（EPS也就是業(yè)績）來決定，因為那個時候白菜的質(zhì)量并不穩(wěn)定，只要明天比昨天更好、后天比明天更好的時候，進來的顧客會愿意用越來越高的價格來支付白菜的對價。2012年之后，白菜的質(zhì)量開始穩(wěn)定，但價格的變動不會停止，白菜的價值開始由比價決定，白菜和蘿卜、豆腐擺在一起，白菜質(zhì)量沒有發(fā)生變化，但是蘿卜和豆腐的質(zhì)量會發(fā)生變化。蘿卜和豆腐的質(zhì)量變化，影響到了進來客人愿意采購白菜的意愿，從而引發(fā)白菜價格的波動。這一刻，白菜價格不取決于本身，而決定而取決于蘿卜豆腐的比價。

這是我們提出的一種理解，接下來我們要把過去這段時間發(fā)生的所有變化，拿新的“白菜理論”做進一步解釋。

2014年國務(wù)院43號文出臺之前，每年居民收入增量部分持續(xù)大流量地進入非標資產(chǎn)。非標的資產(chǎn)涵蓋的范圍是比較寬泛的，但是傳統(tǒng)來說大家比較認可的主要是兩個方向，第一個是房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生的債務(wù)，第二個是地方政府的債務(wù)擴張，引發(fā)資金的需求。事實上，2013年包括2014年上半年，我們身邊認識的各個行業(yè)人里面，哪個行業(yè)賺錢最快？就是放高利貸。放高利貸能夠在那幾年里面獲取巨大的收益，因為整個維持債務(wù)滾動正變得越來越困難。當(dāng)?shù)胤秸头康禺a(chǎn)開發(fā)商要錢不要命的時候，商業(yè)銀行和保險機構(gòu)很開心地把居民資產(chǎn)搬遷到看起來低風(fēng)險高收益的非標資產(chǎn)上去?？偟膩碚f，2014年6月份之前，是一個全社會資金源源不斷流入非標資產(chǎn)的時期，與此同時，也是風(fēng)險逐漸積累的時期，政府開始考慮化解債務(wù)風(fēng)險。2014年“43號文”出臺，非標資產(chǎn)的供給突然間開始大幅萎縮，尤其是2015年之后，萬億級別地方政府債務(wù)置換的行為，非標資產(chǎn)的供給開始干涸，導(dǎo)致龐大的資金需要尋找非標資產(chǎn)的替代品，也就是新的高收益低風(fēng)險的資產(chǎn)來源。他們找到了，基本模式可以概括為：借錢給別人炒股。

2014年6月份，到2015年6月份之間，資本市場從2000點上漲到了5200點，這個過程資金源源不斷流入股市，最核心的推手是兩個字“杠桿”。而杠桿的背后本質(zhì)上是由于非標資產(chǎn)的供給開始趨于干涸，整個金融體系需要尋找到、創(chuàng)造出新高收益資產(chǎn)的來源，既不愿意承擔(dān)風(fēng)險但是又可以做的事情，就是借錢給別人炒股票。

兩融余額最高達到2.3萬億的位置，增長了近兩萬億，還有場外配資、傘形信托、收益權(quán)互換等等。我們有一個不是很精準的計算，大概在整個資本市場的牛市期間，從2000點到5200點過程，通過加杠桿的方式，流入資本市場總的資金接近5萬億左右。在過去20年的時間里面每一塊錢流入到資本市場，大概可以帶來自由流通市值增加3塊錢左右。所以這輪牛市自由流通市值正好增長了15萬億?？偨Y(jié)一下，從2014年下半年開始，到2015年6月份之間，資本市場的價格的上漲，最主要是由于一個大類資產(chǎn)的遷移效應(yīng)引發(fā)的，本質(zhì)原因在于“加杠桿”，最主要的推手在于保險公司、在于商業(yè)銀行、在于券商、在于整個龐大的金融機構(gòu)，都需要尋找高收益資產(chǎn)的來源，而加杠桿正好給他們提供了這樣的來源。

緊接著就是股災(zāi)，加杠桿帶來牛市，解杠桿引發(fā)暴跌。

股災(zāi)之后，我們發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)通過為股票市場加杠桿的方式獲得穩(wěn)定高收益資產(chǎn)的通道不再通暢。但每年居民新增收入的步伐并不會因此而停滯，他只會尋找新的去處，于是出現(xiàn)了兩個趨勢。

第一個趨勢是資金大規(guī)模的涌入債券市場，第二個趨勢是資金大規(guī)模涌入房地產(chǎn)市場。從三季度開始，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模巨幅放量，同時收益率平穩(wěn)下行。三四季度比較有代表性的兩件事，一個是國債收益率跌破了3%，還有就是萬科企業(yè)債收益率跌破了3.5%，我們看這兩副圖，收益率的下行是在發(fā)行放巨量的情況下出現(xiàn)的。另一方面，北京、上海、深圳、廣州一線城市的房價出現(xiàn)了顯著的快速而且猛烈的上漲，為什么恰好發(fā)生在股災(zāi)之后？一個通俗的理解，今年下半年以來，龐大的資金和龐大的新增居民財富，需要找到一個可以承載它的資產(chǎn)池子，反映了資金具有強烈的配置需求。

資產(chǎn)荒可能會持續(xù)

從回顧過去資本市場的一系列變遷，到展望未來可能發(fā)生的情況，整個資本市場的波動存在兩個階段：第一個階段在具有顯著的經(jīng)濟周期的情況之下白菜的價格由白菜的質(zhì)量決定。當(dāng)白菜質(zhì)量不再有顯著變化，白菜的價格將由可以跟白菜競爭的豆腐和蘿卜的質(zhì)量決定。

我們現(xiàn)在很不幸的處在第二個階段當(dāng)中，從現(xiàn)在往后看一個比較長的時間周期里面，金融系統(tǒng)很可能會繼續(xù)維持當(dāng)前資產(chǎn)荒的狀態(tài)。資產(chǎn)荒本質(zhì)并不是已經(jīng)沒有資產(chǎn)可以配置了，而是相對于廣大的金融機構(gòu)的配置需求，相對于每個微觀投資者對于金融資產(chǎn)收益率的要求來說符合條件的合格資產(chǎn)正在變得越來越少。

用一句話來概括，未來我們能夠看得到的背景就是實體經(jīng)濟對于流動性的吸納能力，是很難在短期內(nèi)出現(xiàn)本質(zhì)性的改善，但是整個資金的供給程度來看，包括流動性寬松的程度來看，很可能不會發(fā)生改變。因此金融系統(tǒng)的流動性將保持持續(xù)充裕，同時，在這種預(yù)期收益率與實體經(jīng)濟回報率之間的裂口短期無法得到修正的情況下，資金對于高收益資產(chǎn)配置的需求會持續(xù)大于供給（造成了所謂的資產(chǎn)荒）。

具體來看，金融系統(tǒng)充裕的流動性可以從兩個維度來理解，一方面，流動性的供給端，為完成未來每年6.5%左右的經(jīng)濟增速，同時保證在稅費方面繼續(xù)降低企業(yè)成本，M2的同比增速仍然必須保持在12%甚至更高的水平之上。另一方面，流動性的需求端，轉(zhuǎn)型期存量資產(chǎn)利用率的提升將使得增量資產(chǎn)需求受到抑制，同時資本投入回報率的下降以及反腐、政績考核目標的調(diào)整降低了企業(yè)和地方政府的投資意愿，從而實體經(jīng)濟投資對流動性的吸收能力難以出現(xiàn)明顯上升，更可能是減弱。充沛的流動性供給疊加實體經(jīng)濟對于資金的吸收能力不足，意味著虛擬經(jīng)濟（金融系統(tǒng)）將維持充裕的流動性環(huán)境。

明年初或出現(xiàn)金融機構(gòu)增配股票市場、增配權(quán)益類資產(chǎn)的浪潮

從金融機構(gòu)大類資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，未來一年，我們需要高度重視幾類金融機構(gòu)的行為，因為他們終將引導(dǎo)整個住戶部門每一年新增居民收入的配置方向：

首先是銀行理財資金。理財產(chǎn)品的總池子到現(xiàn)在為止已經(jīng)高達20萬億，20萬億的理財產(chǎn)品池子平均期限維持在1年以內(nèi)，這是一個高度容易發(fā)生變化的池子，背后所對應(yīng)的資產(chǎn)每時每刻都在發(fā)生變化。如果諸位有興趣到商業(yè)銀行調(diào)研一圈的話，很快發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行正在遭遇困境，尤其是理財產(chǎn)品的管理部門。對于老百姓來說，利率市場化意味著他們越來越習(xí)慣用腳來投票，而他們希望理財產(chǎn)品最低收益給到4%?？紤]到零售銀行部和金融市場部的成本，如果整個資產(chǎn)池整體收益率不能維持在5.5%-6%之間，那么龐大的20萬億的理財產(chǎn)品池就會出現(xiàn)成本收益倒掛。

保險公司很幸福，他們對資產(chǎn)端和負債端的承受期遠高于一年，相比而言商業(yè)銀行能支撐的時間非常短，只能支撐一年不到，因為理財產(chǎn)品的期限太短了，過完年之后，我們很可能會很快可以看到兩個趨勢。

第一，各家商業(yè)銀行對于理財產(chǎn)品的擴張會從積極的態(tài)度轉(zhuǎn)變?yōu)橄麡O的態(tài)度，因為找不到合格的資產(chǎn)，又不可能從口袋里面拿出自己的利潤補貼資產(chǎn)池。如果明年理財產(chǎn)品總池子不變，明年5萬億左右的增量儲蓄需要重新尋找出路。從我們到商業(yè)銀行草根調(diào)研的情況，兩個方向會成為容納這一增量資金最關(guān)鍵的去處。

其一是，保險產(chǎn)品。保險產(chǎn)品收益率倒掛的承受力更強，慢慢大家會發(fā)現(xiàn)，保險公司給到客戶的收益率比理財產(chǎn)品更加有吸引力一些，會把資金引向保險產(chǎn)品。

其二，很有可能各家商業(yè)銀行會加大力度推銷帶有收益分成模式的基金產(chǎn)品，包括私募產(chǎn)品。

與此同時，20萬億理財產(chǎn)品的存量池子從明年開始可能會有新變化：大量資金將可能通過委外的方式進入基金和私募的口袋，最終流入A股市場。商業(yè)銀行甚至?xí)苯訌馁Y產(chǎn)池里面拿出資金去做股權(quán)類的投資。比如平安銀行，剛剛成立了電子科技金融事業(yè)部，主要負責(zé)每一年需要完成高達1000億左右目標的股權(quán)融資，錢就來自資產(chǎn)池，來自集團公司背后的保險資產(chǎn)。這是我們分析完商業(yè)銀行之后，能夠做出的幾個預(yù)測。

其次是保險資金。當(dāng)我們分析完金融部門中間的第一大塊——商業(yè)銀行的行為之后，會發(fā)現(xiàn)明年開始保險業(yè)的保費收入可能超預(yù)期增長，今年和去年的數(shù)據(jù)看，一年保費收入增加大概在兩萬億左右，明年可能會有一個超過所有人預(yù)期的增長。

存量和增量的調(diào)整會帶來巨大壓力：第一，明年有大量已經(jīng)投向債券資金到期，考慮到未來一年債券收益率可能維持低位，有望重新回到資本市場，回到權(quán)益類的投資里面去。第二，保費收入超預(yù)期增長有可能形成倒逼的效應(yīng)。這個倒逼主要會把壓力傾注在權(quán)益類方向上，大概可以給大家算一個賬，一般來說我們以3.5-4年化收益的分紅險為例，保險公司會給到至少2個點的費用給到銷售經(jīng)理，所以保險行業(yè)是最早開始有百萬圓桌會議的行業(yè)，意味著投資管理部門正常需要做到5.5和6之間的收益。明年5.5到6%的收益率，幾乎是一個不可能完成的任務(wù)。

保險資金投向一共三個去處：銀行擔(dān)保信托（非標）、債券和權(quán)益資產(chǎn)。

明年銀行擔(dān)保信托可以下得去手的大概只有5個百分點的收益率，還沒有包括明年進一步化解和置換地方政府債務(wù)的風(fēng)險，引發(fā)非標資產(chǎn)的供給進一步的縮減。

投向債券，明年預(yù)期回報率達到3-4個百分點，這個債券基金經(jīng)理已經(jīng)算比較好的。三大塊資金運用投向，明年有兩大塊都是倒掛的情況下，能做的唯一的事情就是加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置，我們做了非常粗糙的估計，目前保險資金運用中，權(quán)益類占比14%，若比例增加至16%-20%，則可能帶來2500~7700億規(guī)模的新增權(quán)益配置?？紤]到明年遠超預(yù)期的增量部分對權(quán)益配置的要求，很有可能明年保險公司要增加權(quán)益類的資產(chǎn)配置規(guī)模多達到5000-10000億。

經(jīng)過剛才的展望，現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)比較清晰的可以看到，從2016年也就是明年的年初開始，大概會看到一輪金融機構(gòu)增配股票市場、增配權(quán)益類資產(chǎn)的浪潮，我們甚至可以說這個趨勢看得比較清楚了。

梳理了金融部門的大類資產(chǎn)配置行為后，我們再分析企業(yè)部門和住戶部門大類資產(chǎn)配置的邏輯。

如果我們認為市場的漲跌有其內(nèi)在的原因，那么或許可以將其解釋為經(jīng)濟體內(nèi)部住戶部門、企業(yè)部門和政府部門“資產(chǎn)配置行為”導(dǎo)致了市場出現(xiàn)大幅上漲與大幅下跌。一個清晰的邏輯思路是：任何市場的上漲與下跌都是買賣力量對比造成的，上漲區(qū)間買入的力量強于賣出力量，下跌區(qū)間賣出力量強于買入力量，而頂與底就對應(yīng)著兩種力量對比逆轉(zhuǎn)的時點。

首先是企業(yè)部門

我們曾經(jīng)從企業(yè)部門資產(chǎn)配置行為的角度出發(fā)，提出企業(yè)部門資產(chǎn)配置行為取決于兩個維度的因素：意愿與能力。意愿屬于風(fēng)險偏好的范疇，相比住戶部門，企業(yè)部門的風(fēng)險偏好中值在較長的時間周期里都處于高位區(qū)間，而股票恰好屬于高風(fēng)險資產(chǎn)。能力屬于流動性的范疇，企業(yè)部門流動性來源主要包括借貸和收入兩方面。

基于意愿和能力兩方面因素，對于企業(yè)部門來說，我們認為，其提高對權(quán)益類資產(chǎn)的配置規(guī)模將分為兩個階段：階段一：在經(jīng)濟觸底或企穩(wěn)之前，預(yù)計企業(yè)投資實體經(jīng)濟的回報率仍然會繼續(xù)下滑，以此為依托的理財產(chǎn)品的收益率也不會出現(xiàn)上升；同時轉(zhuǎn)型期繼續(xù)保持相對寬松的宏觀流動性是大概率事件，企業(yè)部門貨幣資金的增速仍然會維持在較高水平。因此，企業(yè)部門有“能力”（充足的流動性）和“意愿”（股票資產(chǎn)相對更有吸引力）繼續(xù)提高股票的配置規(guī)模。階段二：隨著需求端穩(wěn)增長的力度持續(xù)加碼以及供給端改革的不斷推進，企業(yè)盈利有望隨著經(jīng)濟企穩(wěn)而見底，這一情況發(fā)生前敏銳的產(chǎn)業(yè)資本會提前洞察到，并基于對企業(yè)盈利的反轉(zhuǎn)而加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。同時企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)帶來的利潤、收入增加，也會使企業(yè)部門有足夠的流動性繼續(xù)配置權(quán)益類資產(chǎn)。

其次是住戶部門

短期來說：短期來說，住戶部門可配置資產(chǎn)的相對收益直接決定了住戶部門大類資產(chǎn)的配置行為。目前在住戶部門可配置的資產(chǎn)中，股票的收益相對最有吸引力，預(yù)計2016年住戶部門會繼續(xù)通過股票、股票型基金直接入市、通過理財產(chǎn)品間接入市。長期來說：中國正在經(jīng)歷由傳統(tǒng)制造業(yè)向高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段，高科技的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)都需要有資本市場直接融資的支持，中國正迎來直接融資的大時代，類比美國的情況，直接融資蓬勃發(fā)展的階段將催生住戶部門資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)遷移。

最后從大類資產(chǎn)橫向比較的角度

我們給大家看一組數(shù)據(jù)，這組數(shù)據(jù)把各類主要資產(chǎn)的回報率放在一起看，實體經(jīng)濟回報率用ROIC表示就是5.53%，A股市場用PE倒數(shù)加股息率表示就是5.87%，對此，我們還可以用經(jīng)驗數(shù)據(jù)替代，比如過去10年萬德全A指數(shù)的年均增長是36%，過去5年年均增長是12%，遠超用理論算法算出來的投資回報率。同時，其它大類資產(chǎn)方面：一線城市房屋租金回報率2.24%、10年期國債收益率3.11%、一年期AA企業(yè)債收益率4.03%、一年期銀行理財收益率4.54%、一年期存款利率1.5%。因此，綜合比較來看，有目標收益率要求的機構(gòu)通過比價，還是會選擇相對較好“大白菜”進行配置。

通過上面的分析，我們可以得出一個雖然模糊但是比較確定的結(jié)論，在資產(chǎn)荒的背景下，從商業(yè)銀行的情況，保險公司的情況、養(yǎng)老金的情況，以及企業(yè)部門和住戶部門的行為分析出發(fā)，各部門都有非常清晰的邏輯增加權(quán)益資產(chǎn)的配置。

A股許面臨三大風(fēng)險

作為策略研究來說，我們必須落在除了探討正面的一方面，還要考慮風(fēng)險的問題。現(xiàn)在大家比較認可的主要集中在三個領(lǐng)域。

第一個領(lǐng)域是定增解禁包括，這是A股市場供給的問題。從過去20年的數(shù)據(jù)來看，我們可以比較粗糙得出一個相對準確的結(jié)論是供給本身是一個內(nèi)生于股市漲跌的變量。當(dāng)年融資加上再融資的規(guī)模，并不取決于證監(jiān)會是怎么想的。表面上看取決于管理部門怎么想的，實際上取決于當(dāng)年是牛市還是熊市，對于內(nèi)生性的變量我們不用過多的關(guān)注。

第二個領(lǐng)域是關(guān)于IPO，注冊制改革是一個循序漸進過程，不會一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容證監(jiān)會除做好注冊制的各項準備工作外，將繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定，做好新股發(fā)行審核工作，新股發(fā)行受理工作不會停止。注冊制實施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊順序不作改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過渡。

我們需要關(guān)心的是第三個領(lǐng)域的風(fēng)險，美聯(lián)儲加息的問題。美聯(lián)儲明年加幾次息，我估計所有人都是沒有譜的。如果明年連續(xù)加息，對于人民幣資產(chǎn)配置行為的影響有可能造成巨大的影響，剛才討論所有資產(chǎn)配置的行為，都沒有包括海外資產(chǎn)這個類別。

這個干擾就給我們前面得出的非常樂觀的結(jié)論帶上了一個不確定性，所以我們對明年的看法可以用兩個詞來概括，第一個詞是上行，第二個詞是振蕩，第一次我們可以看到慢牛市場正在變得慢慢可以期待，最根本的原因如果站在一年前或者半年前，上一輪2000到5200點的過程當(dāng)中，主要由于增量資金的部分你是看不到慢牛的，但是當(dāng)前由于加杠桿的通道已經(jīng)被摘除了，或者通道不通暢的情況下，有房地產(chǎn)分流情況下，我相信慢牛是可以期待的，但我們也需要警惕振蕩帶來的不確定性。

成長股明年或后來居上

首先，第一方面是風(fēng)格的問題。我相信我們的結(jié)論會是相對比較模糊的結(jié)論，明年全年很有可能無論小票還是大票都難出現(xiàn)從年頭到年尾跨越式，持之以恒的戰(zhàn)略。因為過完年之后我們看到第一件事情以保險公司為代表的機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置行為會引導(dǎo)大量資金進入市場，他們的配置行為經(jīng)過了風(fēng)險調(diào)整之后的收益才是他們想要的目標，簡單來說就是以保險為代表的資金是不愿意承受過高的風(fēng)險，很有可能跨完年之后藍籌股會有脈沖式上漲的機會。很有可能明年第一季度藍籌股會是占優(yōu)的，隨著時間的推移我們會看到整個資產(chǎn)配置的間接調(diào)整會慢慢隨著銀行系統(tǒng)開始大規(guī)模的增加，有收益分成模式的私募、公募、相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)售，新的資金流入資本市場的模式就會開始盛行起來，這個模式帶動的資金屬性會通過基金經(jīng)理的層面完成，一定會引發(fā)成長股會重新卷土重來。

所以明年全年的風(fēng)格，我認為很有可能一季度會是一個大盤藍籌占優(yōu)，但是二三四季度很有可能是成長股占優(yōu)的情況，明年的風(fēng)格很難有一個方向可以一以貫之，這是我們對風(fēng)格的判斷。

其次，對于板塊和行業(yè)，我們重點推薦三個條線。

第一是科技條線，當(dāng)我們提到科技條線，我們需要重點提及兩個新的方向：其一量子通信。量子通信我們相信從明年開始會是一個跨越產(chǎn)業(yè)化運行或者運用的門檻階段，明年開始北京到上海段的干線會開始構(gòu)建，很有可能明年我們會看到另外一個變化是第一顆量子通信衛(wèi)星會上天，與此同時經(jīng)過五中全會上習(xí)總書記親自點名量子通信之后，整個政策的扶持和推動還會有進一步系列的措施出來，三個原因相疊加，我們認為量子通信作為行業(yè)來說，正處于從零到一的跨越當(dāng)中，想象力和空間是無限的。其二，重點需要觀測的新方向是汽車的自動駕駛，明年開始奔馳、寶馬、特斯拉等全球一流廠商所出的高端汽車，都會標配無人駕駛的系統(tǒng)，有人嘗試從上海到南京直接乘坐無人駕駛，沒有出現(xiàn)任何問題。安全性是可以保障的，作為一個全新的領(lǐng)域，并不像新能源汽車這樣，會需要1萬到10萬，20萬到50萬，50萬到100萬，出貨量逐年增加。很有可能第一年規(guī)模就會超過100萬輛，這是一個巨大的變化。

第二個是消費條線，需要重點推薦的一個是養(yǎng)老醫(yī)療，一個是教育和傳媒，他們是居民消費升級的主要方向，長周期趨勢具有尤為明確，這種趨勢性力量很難改變。

第三個是供給側(cè)改革，納入到大改革條線里面，明年大改革條線會引發(fā)大的投資機會。

1、需要重點觀察房地產(chǎn)去庫存成功的可能性，以及由此帶來的銀行和地產(chǎn)的投資機會。從資產(chǎn)類別的角度來出發(fā)的話，在過去2到3年里面，每一年房地產(chǎn)能夠消化的居民財富是非常穩(wěn)定的。在計算過程當(dāng)中，用當(dāng)年的房地產(chǎn)銷售額減去當(dāng)年新增的住房按揭貸款，得出來的數(shù)據(jù)是穩(wěn)定在5萬億之間。如果我們在這里做一個假設(shè)，如果明年理財產(chǎn)品的規(guī)模不再增長， 5萬億左右增加這部分理財產(chǎn)品的資金要重新尋找出路。明年房地產(chǎn)消化的資金有可能從5萬億左右，猛增到7-8萬億，如果出現(xiàn)這個情況，明年無論對于實體經(jīng)濟還是對于資本市場來說，都會有一個巨大的影響。更為重要的是，這個事情至少我們從理論探究的角度已經(jīng)看到了可能性了。經(jīng)過連續(xù)多次降息之后，如果你是首套房，現(xiàn)在要承擔(dān)的貸款利率只有4.3%左右，如果二套房需要承受的利率也不過是5.4%左右。

在此基礎(chǔ)上疊加大量政府的補貼，甚至貼息或者市場上所傳聞的對于稅前利息的抵扣的話，我相信這種可能性是我們從現(xiàn)在做跨年度展望的時候，必須重視的可能性。

2、需要重點關(guān)注國企改革的機會。兩類公司和地方殼公司是關(guān)注的重點。

3、最后是軍工改革的機會。軍改發(fā)令槍已經(jīng)打響，關(guān)注?？昭b備和信息化裝備支出上升；軍民融合；提高資產(chǎn)證券化。