股票發(fā)行注冊(cè)制駛向快車道，現(xiàn)在看，具體實(shí)施還需要一段時(shí)間。但注冊(cè)制是不是意味著無(wú)遮無(wú)攔的新股大潮？我看不可能，這是股票市場(chǎng)自身規(guī)律決定的。什么規(guī)律？必須尊重投資者，充分保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。其實(shí)，歷史與現(xiàn)實(shí)都告訴我們：所有早已實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制的股票市場(chǎng)，都不會(huì)無(wú)限度，無(wú)條件接受公司上市。甚至，其審查條件遠(yuǎn)比我們審核制更加嚴(yán)格而有效。比如，納斯達(dá)克最初級(jí)的市場(chǎng)，你想在這里上市？可以，先找三家以上愿意為你做市的、經(jīng)過(guò)合格認(rèn)證的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。就這一條能有幾家可以滿足？

有人一定不信，因?yàn)橹袊?guó)股市的過(guò)去，確實(shí)在投資者保護(hù)問(wèn)題上出過(guò)很大的問(wèn)題。但我堅(jiān)信，正因?yàn)橛羞@樣的問(wèn)題，而且過(guò)去這樣的問(wèn)題很嚴(yán)重，所以未來(lái)的改革一定要考慮投資者合法權(quán)益的保護(hù)問(wèn)題，這當(dāng)然也包括在發(fā)行制度改革的過(guò)程中。

需要注意的是，不要以為制度會(huì)一味偏向某一方。原因是，資本市場(chǎng)投資者和融資者相符相承，誰(shuí)都離不開(kāi)誰(shuí)。投資者向上市公司提供了資本，而上市公司同樣向股東提供回報(bào)；投資者給上市公司提供了成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，而上市公司也將股東提供了超額收益的機(jī)會(huì)。所以，想要構(gòu)建一個(gè)良性的股票市場(chǎng)，其核心理念“既非融資者核心論，也不該是投資者核心論”。而是“公平、效率”原則。

不是“公平、公正、公開(kāi)”嗎？這是中國(guó)股市初期中國(guó)市場(chǎng)管理者獨(dú)創(chuàng)的一種很不準(zhǔn)確的提法。對(duì)股票市場(chǎng)而言，監(jiān)管的核心理念應(yīng)當(dāng)是“充分維護(hù)中小投資者合法權(quán)益”，而對(duì)于市場(chǎng)建設(shè)而言，“公平、效率”才是它的核心理念。而所謂“公開(kāi)”僅僅是實(shí)現(xiàn)公平和效率、實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)的核心手段。此外，實(shí)現(xiàn)公平、效率和中小投資者保護(hù)的另一個(gè)重要手段就是“法制”。

所以，中國(guó)股市要改革，首先要厘清一些基本概念和核心理念。不管是監(jiān)管制度建設(shè)，還是市場(chǎng)自身的機(jī)制建設(shè)，其中心思思、最終目標(biāo)都只有一個(gè)：實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的公平和效率。所謂“公平”，其基本內(nèi)含至少應(yīng)當(dāng)包括“投資者和融資者地位的公平、大投資者和小投資者地位的公平”；而所謂“效率”則指的是“資本準(zhǔn)確定價(jià)的效率”，讓資本市場(chǎng)在不間斷的交易過(guò)程中，強(qiáng)化資本定價(jià)的有效性。

從手段與目標(biāo)的角度進(jìn)一步深入探究，我們應(yīng)當(dāng)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)，“資本準(zhǔn)確定價(jià)的效率”才是最終目標(biāo)，而其它都是為了確保這一目標(biāo)的手段。比如，監(jiān)管者保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，表面上看是為了避免大投資者通過(guò)操縱市場(chǎng)侵害中小投資者利益，但打擊市場(chǎng)操縱更是維護(hù)“資本定價(jià)有效性”的重要手段。同樣，強(qiáng)制性信息公開(kāi)披露，表面上看也是為了投資者平等獲得信息的權(quán)利，但投資者平等獲得信息更是為了資本定價(jià)的有效性。而現(xiàn)在要實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革也是同樣的目的，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)定價(jià)畸形，將直接威脅二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定。

因此我認(rèn)為，解決中國(guó)股票市場(chǎng)的問(wèn)題，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)指向“資本定價(jià)的有效性”，一切改革都應(yīng)當(dāng)圍繞著這個(gè)核心理念展開(kāi)。也只有圍繞著這個(gè)核心理念展開(kāi)改革，才可能避開(kāi)利益集團(tuán)的干擾，才能真正建立投資者與融資者的公平地位，才能甘愿鏟除哪些嚴(yán)重影響市場(chǎng)定價(jià)的體制、機(jī)制，才能提高人們對(duì)打擊各類干擾市場(chǎng)價(jià)格的違法違規(guī)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)。因?yàn)槲覀兯腥硕济靼祝簝r(jià)格是市場(chǎng)的核心，是決定資本流向、決定資本配置的“唯一動(dòng)力之源”。

當(dāng)然，不僅要解決發(fā)行注冊(cè)制這個(gè)入口的問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還應(yīng)當(dāng)不斷完善“退市機(jī)制”這個(gè)出口的問(wèn)題。為什么？當(dāng)然是為了資本定價(jià)的有效性。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市逆向選擇、定價(jià)失敗，其中一個(gè)重要原因就是“害群之馬”長(zhǎng)期得不到清除。加之ST經(jīng)常出現(xiàn)各種各樣的重組信息，這使得中國(guó)股市優(yōu)質(zhì)股無(wú)人問(wèn)津，而垃圾股活躍異常。所以，清除害群之馬，鏟除市場(chǎng)“逆向選擇”的土壤，無(wú)論如何都是中國(guó)股市的重要突破。總之，我支持證監(jiān)會(huì)一切維護(hù)資本定價(jià)有效性的作為。