海通證券副總經理兼首席經濟學家李迅雷日前對A股市場發(fā)表了一些最新看法，觀點頗為新穎。其認為，市場存在“五大誤判”。諸如A股并非“牛短熊長”，而是“熊短牛長”；A股散戶虧錢是管理層對其保護過度，高頻交易。李迅雷特別指出，“藍籌股具有罕見的投資價值”其實是一個誤判。

“牛短熊長”是對A股的誤判 個人投資者虧錢主因是高頻交易

李迅雷指出，由于對A股的游戲規(guī)則認識不清，看得不透，所以不少人對股市存在不少誤判。第一，認為A股市場熊長牛短，但實際上如果仔細計算一下，A股是一個“熊短牛長”的市場。大家主要看上證綜指，因為其代表的都是大市值周期性股票，所以表現(xiàn)不好。但中證500和上證380表現(xiàn)就比上證綜指或上證50要好得多。其實從1996年算起，A股牛市平均持續(xù)時間是20月，熊市是10個月，震蕩是25個月。

第二個誤判是認為個人投資者虧錢是管理層對其保護不到位。其實，A股市場是一個過度保護的市場。因為A股基本沒有嚴格執(zhí)行退市制度，所以基本沒有退市，這樣信用溢價就很低。個人投資者虧錢的主要原因是高頻交易。今年創(chuàng)業(yè)板的換手率約1200%，也就是一年換手12次，中小板接近10次，主板是6.3次，交易量與換手率均笑傲全球。更驚人的是A股市場散戶的交易額占全市場的85%，即散戶的年換手率估計在24次到28次之間。超過六成的個人投資者之所以虧錢，就是因為交易過渡頻繁。

”藍籌股有罕見價值“系誤判 垃圾股漲因為是“隱含權證”

李迅雷指出，從中國有股市至今，如果買垃圾股且長期持有，收益率就很高，這就是這個市場的特點。想賺錢只要不買上證50、滬深300，就買一個上證380中的組合，現(xiàn)在的收益或是2007年最高點的一倍多，小股票永遠是漲的。比如，90年買入老八股并持有至今，收益率將是230倍，就遠遠跑贏巴菲特了。作為投資者，需要諳熟中國市場獨特的游戲規(guī)則，而作為監(jiān)管者，就要知道這樣的游戲規(guī)則危害性多大，會導致劣幣驅逐良幣。

垃圾股在A股之所以有長期持有價值，是因為每個A股都有隱含權證。很多小市值的股票是虧損的，但是股價一直上漲，怎么解釋呢？是因為它有被資產注入的可能，有被借殼的可能，萬一借殼的是體育傳媒、互聯(lián)網(wǎng)金融或者環(huán)保，或者是石墨烯，它隱含的權證價格就會瘋漲，雖然其正股的估值水平會跌。

相比之下，A股大市值股票的表現(xiàn)就不好。這可能是行業(yè)屬性所致——傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，也有所有制屬性的原因——國有企業(yè)。但這些大市值股票與H股的溢價并不高，說明估值水平相對還是合理的。但合理的估值在這個散戶具有定價權的市場里不會被追捧。

從長期看，究竟是要讓這些年來戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢打造的空中樓閣保持不倒，還是要推倒重來，建立一個開放透明、健康向上的市場呢？穩(wěn)定指數(shù)會在短期內避免暴漲暴跌，但長期則使得估值扭曲、股市泡沫化現(xiàn)象延續(xù)下去。

注冊制不會導致股災 風格轉換拐點難現(xiàn)

對于“注冊制”這個熱門話題，李迅雷認為：“大家對明年推出注冊制非常擔心，說搞不好又是一輪股災。正是基于這樣的擔心，我反而認為注冊制的推出應該是一個漸進的過程，正如證監(jiān)會新聞發(fā)言人所說：注冊制改革將堅持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負其責的體系，保護投資，便利融資，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場可承受度的關系，統(tǒng)籌兼顧、循序漸進，確保市場穩(wěn)定運行?！?/p>

因此，對注冊制最大的挑戰(zhàn)將是發(fā)行定價的放開如何做。目前發(fā)行指導價是不超過24倍市盈率，但全市場市盈率的中位數(shù)（扣除經常性損益后）是135倍。這就可以解釋目前絕大部分新股上市后的溢價都在3-5倍之間。相比之下，美國等成熟市場的市盈率水平，即便在牛市高漲之后，也只有17-20倍左右。而中國則是在如此高的估值下，既要維穩(wěn)，又要改革，難度不可謂不大。所以，估計明年注冊制的推出是形式重于實質。

李迅雷指出，2016年，在注冊制推出的預期下，投資者或者會期待”風格轉換“，即低估值的股票將會迎來春天。不排除這樣的可能性。但回頭看一下中國經濟的轉型，不難發(fā)現(xiàn)“舊”的衰落和“新”的崛起已經勢不可擋，其不認為風格拐點將會出現(xiàn)，追隨趨勢的出錯率似乎會更低。