注冊制如箭在弦，注冊制帶來震蕩，注冊制會清掃非專業(yè)投資者，此后會讓部分養(yǎng)老保險資金上市。

12月4日，周末，中國證券市場持續(xù)迎來制度變革周。12月4日收盤后，三大交易所宣布，從明年開始正式實施指數(shù)熔斷機制。11月27日，證監(jiān)會相關負責人表示，目前推進注冊制改革的各項準備工作正在有序開展，證監(jiān)會和證券交易所正在組織研究注冊制改革的配套規(guī)章規(guī)則。

一周后，外媒透露，A股發(fā)行改革方案有望下周明確，隨后全國人大常委會也將落實《證券法》相關條款的修訂，盡管注冊制方案明確后，還將對實施的具體方案征求市場意見，但不必等到《證券法》整體修訂完成后推出，實施時間已明顯較預期更快，這與此前《財新網》的報道吻合。

注冊制加快推進可能并非空穴來風。此次重啟IPO按照新老辦法劃斷，年內IPO延續(xù)審核制老辦法，2016年新股以什么樣方式上市就在眼前，如果中小企業(yè)延用傳統(tǒng)上市門檻，將與創(chuàng)業(yè)精神、契約精神背道而馳。明年延續(xù)在微觀領域改革進行試點，是大概率事件。經濟倒逼也使股市新政到深水漚，非常態(tài)可以比擬，不可能等兩年慢慢走完流程，迫切需要在近年內就看到改革成果。

制度的長久變革不是利潤的當下分配，不會讓股指立馬上升。中國股票市場需要的是公平與效率，而不是被控制的指數(shù)，虛火旺盛的牛市與刻意打壓的熊市，都是市場的災難。

市場現(xiàn)在擔心的是兩點：第一，注冊制之后會不會有大量公司爭先恐后上市，導致指數(shù)大挫，讓市場徹底喪失信心。第二，注冊制之后會不會形成利益鏈哄抬價格高價發(fā)行，故意操縱殼公司價格，坑害中小投資者。

第一個問題答案明確。注冊制必然增加上市公司數(shù)量，不過不會多到讓市場崩潰的程度，沒有誰比決策層更擔心下一個股災的來臨，股災意味著股市直接融資的滯后、意味著注冊制不得不停頓、意味著上市公司去杠桿將成為夢想。實行注冊制后，誰也不知道具體上市數(shù)量是多少，一切取決于市場的承受力，以及震蕩幅度。

注冊制不會一步到位，總量與板塊將會有所區(qū)分。A股市場欠缺信用買單制度，以及退市、和解、集體訴訟等配套制度，盡管注冊制以數(shù)據(jù)真實性、全面性、及時性為準繩，但監(jiān)管層與交易所對數(shù)據(jù)的監(jiān)管能力與意愿，是否跟得上擬上市公司的步伐，要打個大大的問題，加之有些主板公司非市場色彩濃厚，大規(guī)模、沒試點的推開將是一場災難，程度不會遜色于2015年上半年的股災。

按照美國、中國臺灣地區(qū)等市場的經驗，A股市場從主板到創(chuàng)業(yè)板全面落實注冊制，完善退市、集體訴訟、和解等基礎制度，可能需要十幾年的時間。適應創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)率先進行注冊制是合理的，且符合市場公司的規(guī)律的。

第二個問題的答案在于監(jiān)管層，在于造假買單量的大小，否則不管什么注冊制還是審批制，都是炮灰制。

殼資源總體溢價仍然存在，低廉的融資成本總是受到歡迎，A股希望上市的公司目前遠遠多于市場的承受力，這就意味著只要擁有股市的車票，通常會有溢價。如果進行上市總量控制，政府傾向于并購重組減少社會成本，殼資源溢價會上升。

對非專業(yè)投資者來說，追逐殼資源的風險在上升。注冊制率先實現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板等是大概率事件，如果創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO、允許退市，那么殼資源溢價會從3、4億下降到2、3千萬元，這是目前A股與新三板借殼的價差。新三板殼價是由于摘牌機制不健全人為形成的溢價，一旦掛牌與摘牌同步，不像現(xiàn)在掛牌暢通、摘牌梗阻，溢價會進一步下降，而上市公司的殼會向目前的新三板看齊。

在中概股回歸、注冊制前后，有的殼資源價格會大漲特漲，有的殼資源最終將一錢不值，多數(shù)非專業(yè)的散戶投資者很難熬過新政過程中價格的急劇震蕩，這是“洗牌”的過程，沒有新投資者，沒有新制度。正像市場投資者“洗牌”之前，監(jiān)管層進行了“洗牌”，是一個道理。沒有干凈的新監(jiān)管者，就沒有新的市場。