把公募、私募或其他基金產(chǎn)品作為投資標的的FOF基金，在這個冬天里亮出不錯的身姿，成為陽光私募中最大的“黑馬”。雖然尚處于萌芽期的它存在諸多問題，但穩(wěn)健且專業(yè)的“天性”，決定了它的發(fā)展基礎(chǔ)，能否吸引長線資金則左右著它的發(fā)展未來

歲末年尾，又到了基金產(chǎn)品“選美季”。在格上理財12月1日發(fā)布的8大策略陽光私募業(yè)績榜單中，投資者一致看好的傳統(tǒng)股票基金、套利基金、債券基金均表現(xiàn)不佳，反而是宏觀對沖基金、FOF基金（基金中的基金）和期貨基金的收益率位居前列。其中，F(xiàn)OF策略憑借27.07%的平均收益率分別高出相對價值策略和債券基金策略8個百分點和20個百分點，業(yè)績前5名的FOF產(chǎn)品今年以來累計收益率近100%，成為陽光私募中最大的“黑馬”。FOF牛在哪兒？這類基金如何投資？投資者又該如何做好風(fēng)險控制？

“初出茅廬”優(yōu)勢大

家住廣東省深圳市福田區(qū)的趙民（化名）是一名資深陽光私募投資者。在常人眼里，陽光私募是“用錢生錢的簡單游戲”，在趙民看來卻是處處風(fēng)險。除了熟知的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險之外，部分私募通過非公開信息進行內(nèi)幕交易、操縱股票交易價格，給投資者帶來極大風(fēng)險。被調(diào)查后的私募產(chǎn)品何去何從？投資者的本金和已經(jīng)取得的收益如何兌付？即便沒有“踩雷”，若選中了業(yè)績不佳的私募或公募基金產(chǎn)品，或基金經(jīng)理突然離職，道德風(fēng)險誰來承擔(dān)？

單只基金變數(shù)太多，行業(yè)內(nèi)開始籌劃一種全新的替代策略：FOF（基金中的基金）。所謂FOF，顧名思義就是把公募、私募或其他基金產(chǎn)品作為投資標的的基金策略。被投資的標的稱為子基金，投資方稱為母基金。如果把母基金比作媽媽，子基金比作孩子，F(xiàn)OF就像是媽媽養(yǎng)育孩子，再用孩子長大后賺的錢實現(xiàn)自身財富的保值和增值。

目前，國內(nèi)的FOF均為私募FOF，投資門檻為100萬元，申購和贖回機制與普通陽光私募無異，主要通過券商或信托渠道。濟安金信基金評價中心主任王群航認為，這一策略以公募基金、陽光私募基金、股權(quán)投資基金等為投資標的，在很大程度上規(guī)避了單只基金的諸多風(fēng)險，理論上FOF不存在像普通基金一樣的資金容量限制。

首先是標的子基金異常豐富。截至目前，以公布的《招募說明書》為統(tǒng)計標準，公募基金的數(shù)量超過2500只；以份額分類、份額分級后擁有的不同代碼為統(tǒng)計標準，公募基金的數(shù)量已經(jīng)超過3600只。在私募領(lǐng)域，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至2015年10月底，已登記私募基金管理人2.18萬家，已備案私募基金2.09萬只，實繳規(guī)模3.64萬億元。這些都為FOF策略的發(fā)展奠定了堅實的市場基礎(chǔ)?？梢哉f，國內(nèi)FOF策略標的物數(shù)量超過了股票。

其次，子基金運行比較規(guī)范。公募基金是規(guī)范的標準化資產(chǎn)，這是當(dāng)前我國資產(chǎn)管理市場公認的。公募基金、陽光私募的信息披露相對充分、及時、準確，并且基金投資的是一個股票組合、債券組合。尤其是公募基金，每個季度定期公布前10大重倉股票、5大重倉債券信息。從場外投資基金的角度看，F(xiàn)OF產(chǎn)品按照凈值申購、贖回，這些特點都保證了FOF一般無法暗箱操縱。

再次是FOF策略具備先發(fā)優(yōu)勢和杠桿自備特點。公募FOF產(chǎn)品目前還沒有得到放行，私募管理人恰好可以先跑馬圈地。從杠桿角度看，若FOF投資分級基金、部分債券基金等暗含杠桿的產(chǎn)品，能夠幫助投資者省去融資的煩惱，并且投資組合較為豐富，非常適合專業(yè)投資機構(gòu)。

不僅如此，F(xiàn)OF的優(yōu)勢還體現(xiàn)在專業(yè)性和分散風(fēng)險方面?！跋啾葌€人投資者，F(xiàn)OF的專業(yè)度很高，更敢于在市場底部建倉，高位拋出。投資者通過投資FOF基金等于間接投資了多只基金產(chǎn)品，避免了投資單只基金的風(fēng)險。”好買基金研究中心分析師薛嘉盛說。

統(tǒng)計顯示，經(jīng)歷今年6月中旬股市調(diào)整的87只私募FOF基金平均回撤-10.80%，而同一時段的3776只私募平均回撤-12.33%，3019只股票型私募基金平均回撤為-15.38%，F(xiàn)OF的波動明顯要小于行業(yè)平均值。

雙重收費問題多

盡管有諸多優(yōu)勢，目前國內(nèi)的FOF基金實際上仍處在萌芽階段。上海交通大學(xué)中國私募證券投資研究中心統(tǒng)計顯示，截至2015年10月底，我國私募FOF基金成立數(shù)量為439只，相比于2014年全年成立的93只增長近3倍。但是，目前針對公募基金的FOF產(chǎn)品數(shù)量仍為零。

公募FOF遲遲不問世，與業(yè)內(nèi)的爭議有關(guān)。“一方面是所謂的雙重收費機制問題。由于FOF基金的管理人有兩層，分別為母基金管理人及子基金管理人。FOF基金向投資者收取管理費一般會出現(xiàn)雙重收費。部分中小投資者寧愿自己學(xué)習(xí)配置公募基金組合，也不愿意多交一份管理費。由雙重管理引發(fā)的FOF基金二次申購與贖回效率問題，更讓部分投資者引發(fā)流動性擔(dān)憂。”薛嘉盛說。

另一方面來自收益。FOF策略是將資金分散投于數(shù)只基金上，在平抑波動、分散風(fēng)險的情況下追求穩(wěn)健收益。而在分散風(fēng)險之后，自然會分散一部分收益。因此，在牛市時FOF的收益一般比普通股票基金低，而急性子投資者往往等不到牛市，就提前拋棄FOF，改投其他基金。

更為重要的因素是FOF管理人的缺乏。據(jù)格上理財研究員王萌萌介紹，目前在美國市場，主要有5種FOF管理模式：一是采用“基金公司內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金”，二是“內(nèi)部FOF管理人+全市場基金”，三是“第三方外部投顧+內(nèi)部基金”，四是“第三方外部投顧+外部子基金”，五是“全外包”模式。

“內(nèi)部FOF+內(nèi)部基金”即基金公司自己發(fā)行的FOF，只投資公司內(nèi)部的基金產(chǎn)品，而借助外部第三方投顧的FOF則是完全把基金管理人的“權(quán)杖”讓出去。在國內(nèi)，目前第三方投顧很多形式是第三方財富管理機構(gòu)，這類機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是基金和其他理財產(chǎn)品銷售。

王群航認為，F(xiàn)OF策略要規(guī)范發(fā)展必須有內(nèi)部或外部的專業(yè)基金研究團隊支持。但目前，基金公司的精力主要集中在投研，根本無暇顧及行業(yè)全局、外部公司的情況。從行業(yè)研究現(xiàn)狀看，公募類基金公司在儲備國內(nèi)基金研究人才方面幾乎是空白，還沒有一家公司提前培養(yǎng)出FOF管理人才。

在此背景下，可能借助的外部力量唯有第三方財富管理機構(gòu)。中科惠澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理秦紅說，“從1998年行業(yè)發(fā)端至今，國內(nèi)已有100余家公募基金資產(chǎn)管理公司、300余家銷售機構(gòu)，這些獨立基金銷售機構(gòu)已成為目前市場基金投資研究的重要力量”。

事實上，這也是很多獨立銷售機構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑。正是看到了FOF策略帶來的全新發(fā)展機遇，不少傳統(tǒng)意義上“只懂賣基金”的第三方財富管理機構(gòu)，開始借機加速轉(zhuǎn)型?！癋OF策略讓銷售平臺從‘配角’變成了‘主角’，實現(xiàn)了向資產(chǎn)管理端的跨越。我們2015年6、7月份開始謀劃發(fā)行FOF產(chǎn)品，11月份首發(fā)麒麟1號FOF基金產(chǎn)品，首期規(guī)模為10億元。”綜合互聯(lián)網(wǎng)理財平臺金斧子創(chuàng)始人張開興說。

總體看，國內(nèi)FOF市場存在監(jiān)管不成熟、雙重收費、FOF基金管理人不成熟與選擇投資標的理論不成熟等問題，但這些問題正是FOF基金發(fā)展的動力。“圍繞這些問題，專業(yè)化的機構(gòu)能不斷創(chuàng)造可觀收益，從而在激烈競爭中真正發(fā)展壯大。”王萌萌說。

以史為鑒吸引長線資金

FOF要在國內(nèi)發(fā)展壯大，解決微觀問題只是一方面，更重要的還是要憑借專業(yè)資管能力吸引長線資金。“美國的FOF發(fā)展歷史，實際上也是長線資金選擇專業(yè)投資者的歷史。”王萌萌說。

1990年之前，由于美國基金業(yè)發(fā)展不成熟，加上資本市場在1985年之前表現(xiàn)平淡，所以FOF基金在這一階段發(fā)展緩慢。直到1987年，美股經(jīng)歷了兩年瘋狂后，遭遇了一次慘重的下跌，眾多投資人開始明白部分優(yōu)秀基金產(chǎn)品的業(yè)績無法持續(xù)，必須選擇優(yōu)秀基金并根據(jù)資本市場不同的階段調(diào)整基金配置。

同一時期，美國養(yǎng)老金入市開始提上日程。于是，對基金投資進行專業(yè)管理的需求以及投入市場的資本急速擴張在之后的10年（1990年至2000年）刺激了FOF基金的快速發(fā)展。1990年至2000年，美國公募FOF基金的數(shù)量迅速增長了約10倍。

2000年至今，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險資金等長線資金持有者越發(fā)認識到FOF產(chǎn)品的優(yōu)勢，美國FOF產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量開始飛速發(fā)展。截至2014年底，F(xiàn)OF基金的管理規(guī)模已達1.7萬億美元，占基金總規(guī)模的11%，已成為現(xiàn)代基金業(yè)的重要組成部分。從整個行業(yè)來看，美國前3大FOF管理人占據(jù)近半壁江山，前10大管理人占據(jù)了市場份額近四分之三，行業(yè)集中度較高。

“通過對美國FOF基金的研究不難發(fā)現(xiàn)，社保基金、企業(yè)年金等長線資金入市是刺激FOF基金發(fā)展的重要條件。在國內(nèi)長線資金可選擇投資標的不多的背景下，我國的FOF基金不論從數(shù)量或是規(guī)模來說都有廣闊的發(fā)展空間?！蓖趺让日f。

值得關(guān)注的是，目前國內(nèi)FOF發(fā)展的政策環(huán)境正在不斷完善。2014年7月發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》正式提出公募基金FOF的概念，即80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額，稱為“基金中的基金”。盡管在新辦法發(fā)布后，尚未出臺細則，但公募FOF的發(fā)展已被提上日程。

“在基金產(chǎn)品工具化的大背景下，公募FOF基金能配置更多的資產(chǎn)，比如說新三板、一級市場、分級基金、ETF等，能更好地滿足投資者多元化的需求。目前公募基金的產(chǎn)品條線已比較完善，2016年公募FOF有望實現(xiàn)零的突破。”上海證券基金評價中心首席分析師代宏坤說。

在天弘基金銀行合作體系總經(jīng)理石偉看來，當(dāng)前金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和營銷體系正在發(fā)生翻天覆地的變化，再像過去那樣去找優(yōu)秀的基金并非不可行，而穩(wěn)健的業(yè)績完全可以通過FOF策略實現(xiàn)。