清華大學(xué)18萬(wàn)字的股災(zāi)報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，不僅在于某些觀點(diǎn)一針見血，也在于某些觀點(diǎn)值得商榷。其實(shí)，對(duì)于今年6月份至8月份發(fā)生的股災(zāi)，市場(chǎng)上亦是仁者見仁，智者見智。問題是，誕生20余年來，A股市場(chǎng)頻現(xiàn)暴跌的現(xiàn)象，卻更應(yīng)引起我們的深思。

報(bào)告從融資杠桿、市場(chǎng)機(jī)制、交易工具、投資者結(jié)構(gòu)、新股發(fā)行制度等八大方向全面剖析股災(zāi)形成的原因，并提出加快修訂《證券法》、建立國(guó)家金融危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制、正確運(yùn)用衍生品等創(chuàng)新金融工具、推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、建立輿情分析檢測(cè)反饋機(jī)制等五大政策建議。筆者以為，某些方面的分析還是非常到位的。

比如，報(bào)告認(rèn)為杠桿的過度、無(wú)序應(yīng)用和金融產(chǎn)品監(jiān)管不完善導(dǎo)致監(jiān)管層難以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、量化股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，是本次異常波動(dòng)的最重要原因。此次股災(zāi)，表面上看禍起于監(jiān)管部門清理場(chǎng)外配資，但其實(shí)也與其時(shí)的兩融業(yè)務(wù)也有關(guān)。場(chǎng)外配資包括兩融業(yè)務(wù)中的融資業(yè)務(wù)，都屬于杠桿交易，當(dāng)股指處于5100點(diǎn)以上的高位時(shí)，融資規(guī)模高達(dá)2.27萬(wàn)億，由于這些資金都是“融”來的，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，將會(huì)引起平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生踩踏。如果說清理場(chǎng)外配資引起了第一波次的大跌的話，那么融資業(yè)務(wù)無(wú)疑在后來也起到了助跌的效果，進(jìn)而加劇了市場(chǎng)的震蕩。

但對(duì)于杠桿交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，顯然我們對(duì)其估計(jì)嚴(yán)重不足。其實(shí)，場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)不是牛市步入后半段后出現(xiàn)的，但我們重視不夠。而當(dāng)股指處于高位時(shí)再進(jìn)行清理，后果是可想而知的。

事實(shí)上，除了對(duì)融資杠桿的監(jiān)管值得商榷外，對(duì)其時(shí)的市場(chǎng)監(jiān)管同樣存在缺失的問題。比如，暴風(fēng)科技掛牌后，連續(xù)29個(gè)交易日漲停，這顯然是不正常的現(xiàn)象，市場(chǎng)資金操縱的跡象亦非常明顯，但我們并沒有采取任何的措施。還有像全通教育、安碩信息等個(gè)股的瘋狂表演，監(jiān)管部門亦是睜只眼閉只眼，這實(shí)際上也導(dǎo)致市場(chǎng)資金瘋狂炒作其它個(gè)股，也為股市暴跌埋下了伏筆。

A股市場(chǎng)最鮮明的特征即為暴漲暴跌與“?！倍獭靶堋遍L(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后，A股歷經(jīng)了四年多的大熊市。股改催生了超級(jí)牛市行情，但也只有兩年左右的時(shí)間，其后又步入長(zhǎng)達(dá)七年的大熊市周期中。去年7月份一輪牛市悄然而起，但卻只有短命的11個(gè)月，此后又出現(xiàn)了今年6月份至8月份的股災(zāi)行情。而A股的每一次暴跌或長(zhǎng)期低迷，投資者均為之付出了慘重的代價(jià)。

A股頻現(xiàn)暴跌或長(zhǎng)期低迷，凸顯出投資者持股心態(tài)不穩(wěn)，本質(zhì)上是投資者對(duì)市場(chǎng)缺乏信心的表現(xiàn)，這才是問題的根本。造成如此格局的原因，則與股市定位錯(cuò)誤密切相關(guān)。長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)是為融資者服務(wù)的，并不是為投資者服務(wù)的。這樣的股市定位，不僅決定了A股市場(chǎng)的投機(jī)氛圍濃厚，也決定投資者合法權(quán)益保護(hù)常常不到位。

在最高法沒有頒布關(guān)于虛假陳述的司法解釋之前，A股市場(chǎng)沒有任何保護(hù)投資者利益的措施。投資者利益受損，常常面臨著欲訴無(wú)門的尷尬。即使是該司法解釋實(shí)行后，維權(quán)難的劣根性仍然存在。而像內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)違法行為給投資者造成損失的，投資者至今也沒有有效的維權(quán)渠道。

因?yàn)楣墒卸ㄎ诲e(cuò)誤，因?yàn)椤爸厝谫Y，輕回報(bào)”，博取差價(jià)成為投資者在市場(chǎng)中盈利的主要手段，也是其生存的唯一法則，一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，拋售股票成為最佳的自我保護(hù)方式，進(jìn)而導(dǎo)致暴跌產(chǎn)生。因此，A股市場(chǎng)投機(jī)猖獗，背后深層次的原因亦在于定位錯(cuò)誤。

擴(kuò)大融資規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并沒有錯(cuò)，重要的是要改變股市的錯(cuò)誤定位。中國(guó)資本市場(chǎng)不僅應(yīng)該只是一個(gè)融資的場(chǎng)所，也應(yīng)該是一個(gè)適合投資者進(jìn)行投資，并分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的市場(chǎng)。如果只有一條腿走路，注定有時(shí)候會(huì)跌倒，就像股市頻現(xiàn)的暴跌現(xiàn)象。因此，A股市場(chǎng)要健康發(fā)展，除了完善制度建設(shè)外，改變其錯(cuò)誤的定位同樣不可或缺。