樂觀的心態(tài)：市場復雜難以預測

成為出色的基金管理人是長期的過程，積極樂觀的心態(tài)，能夠幫助我們在發(fā)展的起步弱小階段和低潮困難階段，不畏艱難，從內(nèi)心發(fā)覺從弱小走向強大、從低潮走向勝利的主客觀積極條件，從而更好地發(fā)揮主觀能動性，承認困難、接受困難、面對困難，克服困難，在基金管理這一極富挑戰(zhàn)性的工作中走的更加快樂，更加長遠。

修煉積極樂觀的心態(tài)，可以從毛選中的《中國的紅色政權為什么能夠存在？》、《星星之火，可以燎原》、《愚公移山》、《別了，司徒雷登》這幾篇文章中汲取養(yǎng)分?！吨袊募t色政權為什么能夠存在？》和《星星之火，可以燎原》這兩篇文章，是在1928年和1930年完成的，當時是毛澤東領導的紅四軍在遠離城市、條件艱苦的羅霄山脈中堅持斗爭，在國民黨反動派強大的軍事壓力下，夾縫中求生存的時期，相比于敵人，紅軍的力量極其弱小?！队薰粕健吠瓿捎?945年6月，是在抗日戰(zhàn)爭即將取得勝利，中國共產(chǎn)黨即將面對實力數(shù)倍于自己的國民黨反動派，進行直接武裝斗爭的時期。《別了，司徒雷登》完成于1949年8月，當時中國共產(chǎn)黨已經(jīng)推翻了蔣介石對大陸的統(tǒng)治，向全國解放勝利進軍，面臨可能的美帝國主義干涉的國際形勢。這幾篇文章都是毛澤東在面臨強敵壓境的關鍵時期，統(tǒng)一全黨思想，敢于直面困難，保持和發(fā)揚積極樂觀心態(tài)的力作。

基金管理人在長期的基金管理實踐中，主要面臨的困難包括：中短期的業(yè)績低于市場平均水平、資本市場的長期低迷、資本市場制度建設的不完善導致所堅持的價值投資理念在一定時期無法獲得超額收益，第一個困難主觀因素居多，也存在客觀原因，后兩個困難客觀因素居多。這三個困難持續(xù)一段時間的會造成兩個方面的影響，一是主觀上對價值投資理念的動搖，二是客觀上造成基金規(guī)?？s水的結果。

對于基金規(guī)?？s水的客觀困難，是比較容易克服的。最可怕的是價值投資理念的動搖，如果丟掉了核心方法論，一定會導致基金管理在投資研究方面的思想混亂，自己被自己打敗是必然的結果。

知易行難，我們在以下三個方面堅定樹立和不斷強化自己的積極樂觀心態(tài)：

其一，對于中短期業(yè)績落后于市場水平，需要認真反思是市場的客觀原因，還是投資方法論和內(nèi)外部研究資源體系建設的不到位的主觀原因。如果是客觀原因，那么需要堅定自信，充分和客戶溝通，讓持有人在長期持有的過程中不斷地深入了解我們的投資理念和研究實力。在心理上更沒有必要沮喪，我們必須承認股票市場是復雜的，是很難預測的，我們也不是萬能的，巴菲特在其漫長的投資生涯中也有一兩年業(yè)績不好的時候。

如果是主觀原因，那就坦然面對，承認錯誤，誠懇地和持有人溝通，雖然可能會暫時減少了規(guī)模，但是卻獲得了客戶的長期信任。規(guī)模是錢，信任是命，這是一對矛盾統(tǒng)一體，這種矛盾激化的時候，我們要認識到對于基金管理人來說，矛盾的主要方面是信任，次要方面是規(guī)模，我們不能要錢不要命。

其二，資本市場的長期低迷，是相對容易克服的困難。因為在這個時期，市場普遍收益水平不高，價值投資者反而能更容易超越市場平均水平。此時我們面臨的矛盾，是業(yè)績相對不錯和規(guī)模不增反減的對立統(tǒng)一。解決這個矛盾，需要把握矛盾的主要方面即繼續(xù)保持良好的業(yè)績，不要把主要精力放在維持規(guī)模上面，因為股市長期低迷，各基金公司的規(guī)模都會縮水，這是系統(tǒng)性的現(xiàn)象。因此必須承認客觀現(xiàn)象，同時積極發(fā)揮主觀能動性，主動增加和客戶的交流密度，溝通中不要刻意勸說客戶不要贖回，而是將我們的價值投資理念和方法充分地給客戶展現(xiàn)，這樣留下的客戶是長期認同我們的忠誠客戶，離開的客戶也許暫時不認同我們，或?qū)﹂L期投資必要性的認識程度較低，但是他們離開之后，雖然不是客戶，但是我們的用戶，仍然需要保持比較密切的溝通，我們要認識到每個客戶在基金投資上都存在思維認識的長處和局限性的對立統(tǒng)一，因此我們對客戶的離開，不要責怪自己，更不要在內(nèi)心責怪客戶，長期堅持做好自己的投資和用戶溝通，客戶對于基金投資的思維認識并非一成不變，也會在他自己將來長期的基金投資實踐中得到提高，在某一時間離開的客戶還會回來。

對待這個問題，一個常見的認識誤區(qū)是“我們要主動選擇適合我們管理人風格的客戶”，這個想法是一種過分的自信，是極其幼稚的，因為基金的本質(zhì)是聚沙成塔的集合投資，大多數(shù)時間我們很難拒絕客戶的申購，主動勸說客戶贖回也不可取。而且客戶的思想認識也在不斷變化和發(fā)展，當前我們覺得適合的客戶，也許過一段時間就改變了想法，當前我們覺得不適合的客戶，也許過一段時間逐漸接受了我們的理念。因此對待客戶的走與留，需要保持極為平和的心態(tài)，走也是順其自然，留也是順其自然，但是我們?yōu)樗敒槿プ龊脙r值投資、做好用戶溝通的長期工作是必須持之以恒的?？傊鸸芾砣撕涂蛻舻谋舜苏J同度的提高，不是中短期通過刻意為之能夠?qū)崿F(xiàn)的，而是基于雙方主客觀條件不斷發(fā)展變化的矛盾運動的自然過程。在這個矛盾中，基金管理人是矛盾的主要方面，我們要以大愛的精神為客戶服務，而不要在意客戶的不滿和暫時離開。因此關鍵在于自身的精神修煉。

其三，關于資本市場制度建設的不完善的困難，我們必須承認，中國的資本市場發(fā)展時間較短，客觀上存在著法律法規(guī)需要進一步完善、機構投資者力量不夠壯大、監(jiān)管力度有待加強等多方面的不足。但同時我們也必須看到矛盾的另一面，中國資本市場發(fā)展不過二十余年，中國經(jīng)濟各門類的優(yōu)秀企業(yè)都已經(jīng)上市，中國股市已經(jīng)成為經(jīng)濟的晴雨表，在這個過程中培育了大批的機構投資者，機構投資者主流的投資理念還是價值投資。我們必須對中國資本市場的制度建設抱有樂觀態(tài)度，2015年股災以來，中國資本市場制度建設的缺點暴露無遺，而缺點暴露恰恰是全面深入解決問題的開始。我們必須看到中國資本市場制度建設發(fā)展的積極方面是主要的，新證券法和注冊制在不久的將來會成功落地，證券監(jiān)管機構對于高杠桿、內(nèi)幕交易等損害資本市場良好發(fā)展肌體的毒瘤正在加速查處，在制度和行動上更加注重嚴厲打擊、防微杜漸。新三板市場保持著很高的活力和發(fā)展速度，逐漸成長為能夠代表中國資本市場先進生產(chǎn)關系，即最為市場化的交易場所。

前瞻性的思維：不能犯教條主義

前瞻性思維是價值投資者在具體投資實踐中獲勝的重要法寶。價值投資者是做主動的證券投資，我們在認識上尊重有效市場假說，但是不能迷信這個理論，特別是在中國的證券投資實踐中，不能犯教條主義錯誤。

因為市場是由無數(shù)的投資者構成的，對于投資者們的心理，霍華德.馬克斯總結的非常到位，我們都會受到不良情緒的影響，如貪婪、恐懼，無投資邏輯、從眾，嫉妒、自負和向市場妥協(xié)。用佛學思想的角度來看，可以概括為投資的“五毒心”，即“貪心”、“嗔心”、“癡心”、“慢心”和“疑心”。由于絕大多數(shù)人無法很好地控制自己的情緒，因此實際上股票市場的運動過程的多數(shù)時候是無效的，股票價格往往會呈現(xiàn)“鐘擺式”的過度上漲和過度下跌。

因此前瞻性的思維是建立在獨立思考的基礎之上，和大眾心理保持距離甚至相反的一種精神修煉。

修煉前瞻性的思維，我們可以從毛選中《星星之火，可以燎原》、《論持久戰(zhàn)》、《目前的形式和黨的任務》、《抗日時期的經(jīng)濟問題和財政問題》、《建立鞏固的東北根據(jù)地》、《解放戰(zhàn)爭第二年的戰(zhàn)略方針》、《在中國共產(chǎn)黨第七屆中央委員會第二次全體會議上的報告》、《論人民民主專政》等8篇文章中汲取養(yǎng)分。這些文章都是毛澤東在革命低潮到高潮的轉(zhuǎn)折前期，以及從勝利的一個階段走向更大勝利的階段的前期的極具前瞻性的、并且被歷史驗證的形勢判斷。特別是《論持久戰(zhàn)》，在抗日戰(zhàn)爭之處，就天才般地預見到了抗日戰(zhàn)爭的三個戰(zhàn)略階段，并極為精確地提出了未來民族革命戰(zhàn)爭這三個階段的規(guī)律性認識。

學習毛澤東思想，修煉前瞻性的研究和投資思維，具體到我們基金管理人在當前階段的投資實踐，即活學活用中的“用”的層面。我們需要高度重視目前中國所處的歷史階段，即全面邁向小康社會、經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型、從工業(yè)大國向工業(yè)強國轉(zhuǎn)變的關鍵歷史時期。在這個認識基礎上考慮未來十年的行業(yè)配置，具有非常重要的指導意義。

行業(yè)研究的關鍵是前瞻性思維，對宏觀經(jīng)濟、人口因素、科學技術、國家政策等方面的把握，需要非常強的好奇心、極強的學習能力和淵博的知識面。二級市場的行業(yè)研究，本質(zhì)和一級市場沒有任何區(qū)別，因此需要向一級市場優(yōu)秀的投資專家們學習。

筆者從思考未來十年中國經(jīng)濟社會的發(fā)展方向出發(fā)，總結了三條行業(yè)價值鏈。第一條價值鏈：新能源和清潔能源革命下的行業(yè)投資機會；第二條價值鏈：基于人口結構變化和居民收入和財富水平和結構變化的行業(yè)投資機會；第三條價值鏈：基于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和工業(yè)技術創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)投資機會。

辯證的思維：大眾認同的股票是好股票嗎？

價值投資的核心問題是把握股票價格和企業(yè)價值的矛盾運動規(guī)律。這個矛盾在股市運動中無處不在、無時不有。在大眾認同的“好股票”中，無非兩種情況，一種情況是股票基本面優(yōu)質(zhì)，增長前景潛力巨大，但是估值比較貴；另一種情況是股票雖然估值便宜，但是基本面一般，增長潛力堪憂。以片面的、靜止的思維挖掘投資機會，很難找到性價比高的“好買賣”，最終難免落入從眾的窠臼。

唯物辯證法是價值投資者的核心思想武器。我們可以從毛選中《矛盾論》、《實踐論》、《中國革命戰(zhàn)爭的戰(zhàn)略問題》、《論持久戰(zhàn)》、《統(tǒng)一戰(zhàn)線中的獨立自主問題》、《目前抗日統(tǒng)一戰(zhàn)線中的策略問題》、《目前的形勢和黨的任務》、《反對黨八股》、《抗日時期的經(jīng)濟問題和財政問題》、《關于重慶談判》、《迎接中國革命的新高潮》、《解放戰(zhàn)爭第二年的戰(zhàn)略方針》等十一篇文章中汲取營養(yǎng)。

《矛盾論》和《實踐論》是集中體現(xiàn)毛澤東哲學思想的兩篇精華文章，奠定了毛澤東哲學家的歷史地位。可以說唯物辯證法貫穿于毛選中的每一篇文章。

價值投資者掌握了唯物辯證法這一核心思想武器，能夠更好地挖掘大眾難以看到的“高性價比”的投資機會?；谖ㄎ镛q證法挖掘投資機會、遠離大眾思維的研究投資過程，往往表現(xiàn)為“逆向投資”。

崇高的人生觀和價值觀：讓投資者遠離盲目

如果我們以基金管理為自己長期從事的工作，乃至事業(yè)，那么基金管理是我們?nèi)松懿豢煞值闹匾M成部分。我們必須要思考基金管理的兩個終極問題：第一個是人生觀問題：我們是將基金管理作為奮斗終生的畢生事業(yè)？還是為了謀求更好生活的一份職業(yè)？第二個是價值觀問題：我們做價值投資和基金管理，是為了什么？是為了自己名利雙收，還是為了服務更多的大眾投資者？

筆者認為，價值投資者的長期成功，智商和學識不是最重要的，最重要的是建立在崇高的人生觀和價值觀之上的高貴品格。很多基金管理人雖然認真思考過這個問題，也經(jīng)常這樣表達，但是落實在行動上卻常常沒有體現(xiàn)出這一點。為什么呢？王陽明在代表作《傳習錄》中有這樣一段精辟論述：知是行的主意，行是知的功夫；知是行之始，行是知之成。因此知行不能合一的原因在于知不夠。

樹立崇高的價值觀和人生觀，我們可以從毛選中《紀念白求恩》、《為人民服務》、《愚公移山》、《反對自由主義》、《組織起來》、《關于重慶談判》等五篇文章中汲取營養(yǎng)。

筆者認為，對于一個品格高貴的、真正的價值投資者的人生觀，不是追求基金凈值短期的名列前茅，而是追求能夠捕捉到中國股市中長期的最重要的收益因素和來源，實現(xiàn)基金凈值的中長期絕對回報和復合收益。我們的人生觀，不是追求基金規(guī)模在牛市時候的迅猛擴張，而是在不斷堅持價值投資中，通過中長期穩(wěn)定優(yōu)秀的業(yè)績，通過不斷地充分和客戶溝通、向用戶宣傳價值投資理念和實踐的發(fā)展，實現(xiàn)基金規(guī)模和投資管理能力匹配基礎之上的，較為穩(wěn)定的規(guī)模持續(xù)增長。

我們應該樹立為人民服務的核心價值觀。我們做基金管理，崇高目標不是為了實現(xiàn)基金公司的利潤和個人財富，而是為了幫助更多的符合中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀上市公司融資，為了幫助更多的老百姓遠離盲目投資、實現(xiàn)他們合法財富的保值增值。我們基金管理人的價值觀在當代中國，體現(xiàn)為做優(yōu)秀上市公司和基金持有人的橋梁，通過秉承信托責任、發(fā)揮專業(yè)知識，實現(xiàn)上市公司和基金持有人的中長期價值共同提升。基金管理人的個人價值的重要性在幫助上市公司和基金持有人的最高價值之下，但是通過實現(xiàn)了我們從事基金管理的最高價值，我們個人價值的實現(xiàn)是自然而然的過程。

因此，我們研究中國股市，投資中國優(yōu)秀上市公司，為廣大持有人服務，必須樹立良好的人生觀和價值觀，這是我們在基金管理過程中一切思想和行動的總開關。