動力煤:11月需求回暖助力煤價跌幅收窄,12月供需穩(wěn)中趨好,煤價暫無下跌壓力。11月六大電廠日耗環(huán)比回升5.46萬噸,沿海需求回暖,四港日均吞吐量環(huán)比低位回升6.17萬噸,供需寬松緩解助力煤價跌幅收窄,港口煤價下跌5-10元。受益于民用需求的持續(xù)回暖,12月日耗仍有提升空間,目前電廠庫存可用天數(shù)降至22天,較為合理,廣州港庫存月環(huán)比下降18%,12月需求整體穩(wěn)中趨好。另一方面,從11月陜蒙煤價小漲來看坑口供需好于港口,疊加弱勢煤價的壓制,港口供給短期依舊受到一定壓制,總體來看,12月供需格局季節(jié)性改善有望延續(xù),目前上下游庫存整體不高,煤價下行壓力基本消退,但反彈動力依然不足,我們預計12月主流煤企價格應當持穩(wěn)或小漲5-10元。

煉焦煤:低位庫存支撐煤價下半月止跌,12月仍將以穩(wěn)為主。11月社會鋼材庫存降幅環(huán)比收窄,滬螺紋采購量環(huán)比下滑,終端需求疲弱,鋼價跌幅擴大,但上游礦石更顯弱勢,助力鋼廠減產(chǎn)幅度收窄。受益于下游低位庫存支撐,煤價月初跌后下半月企穩(wěn)。從經(jīng)濟環(huán)境及季節(jié)性因素來看,12月終端需求仍有較大下行風險,下游減產(chǎn)仍是大趨勢,但一方面上游礦石持續(xù)讓利給予下游盈利喘息之機,而更重要的是9月以來出于現(xiàn)金流的考慮鋼廠減產(chǎn)節(jié)奏緩慢,供給有效收縮依舊需要鋼價進一步下跌擠壓利潤,但這很難在12月實現(xiàn),目前更多還是抵抗性地緩慢推進。11月下游煉焦煤庫存去至低位后震蕩,考慮到冬季運輸,進一步主動去化可能性不大?？傮w來看受制于下游減產(chǎn)12月供需仍將稍顯弱勢,但受益于低位庫存的支撐下行空間也將有限。

12月基本面邊際改善,供給側改革預期發(fā)酵,板塊有望取得超額收益。11月煤炭行業(yè)指數(shù)上漲1.01%,跑輸萬得全A指數(shù)5.20個百分點,符合上期月報判斷。近期基本面下行階段性結束,供給側改革發(fā)酵,看好板塊超額收益持續(xù)至春節(jié):1、12月行業(yè)供需持續(xù)改善,煤價下行階段告一段落;2、需求端在宏觀經(jīng)濟下行及結構調(diào)整的大背景下難有太大起色,供給側改革對行業(yè)產(chǎn)能出清更具操作性和現(xiàn)實意義;3、當前供給側改革政策程度逐漸加強,我們判斷大規(guī)模實施將在2016年底并持續(xù)至2018年,板塊將迎來第一波政策預期推動的階段性超額收益機會;4、標的上推薦改革重組預期較強、集團(地方國資)資產(chǎn)量大優(yōu)質(zhì)的地方煤炭國企,如大有能源、昊華能源、兗州煤業(yè)、恒源煤電、等。