11月27日，在市場(chǎng)毫無(wú)防備的大背景下，股市卻以一根超過(guò)5%的單日巨陰線報(bào)收，盤(pán)面上再度展現(xiàn)出跌停潮的奇觀。然而，鑒于此次股市暴跌，不少股民卻把原因歸咎于近期監(jiān)管層清理股權(quán)融資類權(quán)益互換業(yè)務(wù)，并由此引發(fā)了市場(chǎng)再度出現(xiàn)非理性的殺跌行情。

事實(shí)上，對(duì)于本月27日的長(zhǎng)陰殺跌行情，確實(shí)給市場(chǎng)的投資信心帶來(lái)了極大的傷害。至此，隨著這一根長(zhǎng)陰線的降臨，實(shí)際上也打破了市場(chǎng)多月來(lái)少有的平靜氛圍。但是，縱觀當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)消息面情況，也頗顯復(fù)雜，但整體上卻有所偏向于空方。

首先，監(jiān)管層于近日向券商下發(fā)通知，要求券商不得通過(guò)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供其進(jìn)行滬深證券交易所上市股票及新三板掛牌股票交易，其核心意在劍指股權(quán)融資類權(quán)益互換業(yè)務(wù)，涉及資金規(guī)模近千億。

再者，年內(nèi)首批IPO將于11月30日起正式申購(gòu)。然而，對(duì)于首批IPO申購(gòu)，仍然沿用舊規(guī)則，即預(yù)繳款申購(gòu)的形式。由此一來(lái)，在預(yù)繳款申購(gòu)模式之下，料超萬(wàn)億的凍結(jié)資金規(guī)模將會(huì)給市場(chǎng)的存量資金起到較大的分流影響。

此外，注冊(cè)制度推出以及國(guó)家隊(duì)減持的傳聞，同樣對(duì)市場(chǎng)的投資信心帶來(lái)了或多或少的影響。時(shí)至今日，雖然部分傳聞已經(jīng)得到了澄清，但仍舊未能降低其沖擊影響力。

綜上所述，在多項(xiàng)利空因素的影響之下，實(shí)際上也讓市場(chǎng)空方的氣焰再度膨脹。

不過(guò)，鑒于本月27日的長(zhǎng)陰殺跌，筆者認(rèn)為，上述原因或許只能說(shuō)明是直接或間接原因，而并非主要原因。或許，對(duì)于這一根長(zhǎng)陰殺跌，更多屬于市場(chǎng)對(duì)利空消息的集中反應(yīng)，結(jié)合大量獲利盤(pán)的釋出，由此也給市場(chǎng)營(yíng)造出一種恐怖的殺跌氛圍。

實(shí)際上，對(duì)于近期監(jiān)管層清理股權(quán)融資類權(quán)益互換業(yè)務(wù)，其實(shí)際占比并不大，且通過(guò)近期中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)聲，也進(jìn)一步弱化了其實(shí)際沖擊力。

具體而言，在本月29日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)做出表態(tài)，大概意思即“叫?！眱H限于融資類收益互換，雖然停止新增，但存量仍然可以履行，但不允許延期。就目前而言，存量未了解規(guī)模大概785億元。此外，對(duì)于清理這些存量規(guī)模，并沒(méi)有集中清理的要求，而原存量股票仍可按照原合同交易。

由此可見(jiàn)，對(duì)于市場(chǎng)對(duì)這一項(xiàng)清理工作的解讀，確實(shí)存在著一些偏差。然而，從實(shí)際操作中，清理這部分存量規(guī)模卻是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，并非馬上就可以完成全部清理的工作。至此，其對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際沖擊力將會(huì)大大減緩。

值得一提的是，經(jīng)歷了前期轟轟烈烈的去杠桿化過(guò)程之后，當(dāng)前市場(chǎng)的整體杠桿率水平已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度地降低。至此，在時(shí)下監(jiān)管層再度掀起清理股權(quán)融資類權(quán)益互換業(yè)務(wù)之際，其本質(zhì)意圖就在于更細(xì)化清理高杠桿業(yè)務(wù)，降低市場(chǎng)潛在的高杠桿業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到整頓場(chǎng)外衍生品的野蠻發(fā)展?fàn)顩r的目的。但是，鑒于本輪高杠桿業(yè)務(wù)清理，還是給予了較多的寬松空間，實(shí)際上也給市場(chǎng)帶來(lái)了喘氣的機(jī)會(huì)，其殺傷力遠(yuǎn)不如前期的程度。

除此以外，對(duì)于新一輪的新股申購(gòu)，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊力也是比較顯著的。但是，鑒于IPO新規(guī)的落地仍有一些時(shí)間，而目前僅僅處于過(guò)渡的階段。由此一來(lái)，在IPO申購(gòu)方式繼續(xù)沿用預(yù)繳款模式之際，其對(duì)市場(chǎng)的直接抽血影響還是比較突出的。

但是，從首批IPO申購(gòu)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，基本集中于11月30日至12月2日，且12月1日的申購(gòu)數(shù)量較為顯著。至此，在當(dāng)前以存量資金作為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境下，料周初新股申購(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響仍然存在，但隨著新股申購(gòu)的逐步完成，市場(chǎng)也將會(huì)有逐步回穩(wěn)的預(yù)期。

需要注意的是，在未來(lái)IPO新規(guī)之下，將會(huì)取消預(yù)繳款申購(gòu)機(jī)制，并修改為中簽后再繳款的形式。簡(jiǎn)而言之，即投資者無(wú)需在打新的過(guò)程中實(shí)繳資金，且可以在中簽后進(jìn)行繳款。

對(duì)此，在未來(lái)IPO新規(guī)模式之下，其對(duì)市場(chǎng)的抽血效應(yīng)將會(huì)大大減緩，但同時(shí)也會(huì)大幅降低新股的中簽率以及未來(lái)打新的綜合收益率水平。然而，在未來(lái)注冊(cè)制模式下，新股的發(fā)行節(jié)奏以及大盤(pán)IPO企業(yè)的發(fā)行頻率，將會(huì)深刻影響著未來(lái)股市的去向，而此時(shí)市場(chǎng)可否實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的功能，及投資與融資功能可否實(shí)現(xiàn)均衡式的發(fā)展就直接決定著未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展命運(yùn)。

時(shí)下，經(jīng)歷了前期市場(chǎng)加速“去杠桿化”的過(guò)程之后，目前A股市場(chǎng)的整體杠桿率水平已經(jīng)得到了大幅度地降低，其潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大了。與此同時(shí)，經(jīng)歷了前幾個(gè)月國(guó)家隊(duì)資金的大規(guī)模布局之后，目前多數(shù)股票已處于國(guó)家隊(duì)高度控盤(pán)的局面，而這也在某種程度上封殺了多數(shù)股票繼續(xù)大幅下挫的空間。由此可見(jiàn)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，股災(zāi)再度發(fā)生的可能性還是比較低的。但是，通過(guò)本月27日的市場(chǎng)暴跌走勢(shì)，實(shí)際上也給我們敲響了警鐘。此時(shí)此刻，A股市場(chǎng)確實(shí)更需要有一個(gè)穩(wěn)定而又健康的市場(chǎng)環(huán)境。