為促進(jìn)新三板快速發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出了當(dāng)前發(fā)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的總體要求?！兑庖?jiàn)》一方面指出“要堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過(guò)渡安排”，另一方面又表示要“研究推出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。這也意味著，新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板正式“破冰”。

自2013年年底突破了上海張江、武漢東湖等試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)的限制開(kāi)閘擴(kuò)容以來(lái)，新三板的發(fā)展有目共睹。如截至今年11月20日，新三板掛牌公司達(dá)4239家，總股本為2351.07億股，今年以來(lái)其融資規(guī)模首次突破千億大關(guān)。而截至去年年末，新三板掛牌公司僅為1572家，去年融資額也僅為131億元。數(shù)據(jù)顯示，今年無(wú)論是掛牌企業(yè)數(shù)量還是融資規(guī)模均較去年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

隨著新三板掛牌企業(yè)越來(lái)越多，某些企業(yè)的“胃口”也越來(lái)越大，這一點(diǎn)在再融資上表現(xiàn)得最為明顯。如今年11月初，九鼎投資剛剛完成了百億元的定增融資計(jì)劃后，旗下的優(yōu)博創(chuàng)隨即又公告了融資總規(guī)模不超過(guò)300億元的定向發(fā)行股票事項(xiàng)，而在此前的9月份，中科招商曾公告了不超過(guò)300億元的再融資計(jì)劃。動(dòng)輒百億元的再融資，已能與滬深市場(chǎng)的上市公司相“媲美”。

不僅如此，新三板市場(chǎng)也逐漸顯露出滬深市場(chǎng)的某些不良習(xí)性。在11月6日召開(kāi)的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人就通報(bào)了6宗涉及新三板的違法違規(guī)案件，包括1宗大股東違法減持案，2宗信息披露違法違規(guī)案，3宗操縱股票案。近日，新三板公司中科招商及其董事長(zhǎng)單祥雙又因信披違規(guī)而遭到監(jiān)管部門(mén)的處罰。頻現(xiàn)的巨額再融資與違規(guī)違法行為，也為新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板提出了新的問(wèn)題。

其實(shí)，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板并非什么“新聞”。去年5月30日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍就曾明確表示，證監(jiān)會(huì)研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。而新三板企業(yè)到滬深市場(chǎng)主板掛牌，也并非只有轉(zhuǎn)板一條路可走。其既可以像北陸藥業(yè)、久其軟件等一樣通過(guò)IPO的渠道，也可以像新冠億碳、瑞翼信息一樣通過(guò)被收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市，而轉(zhuǎn)板只不過(guò)是讓新三板公司上市多了一種選擇或途徑而已。

然而，基于《意見(jiàn)》“堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場(chǎng)地位”的定位，新三板作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，即使開(kāi)展向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，也并非所有新三板企業(yè)都能成功轉(zhuǎn)板，否則將有損其“獨(dú)立市場(chǎng)地位”，而且數(shù)量巨大的新三板企業(yè)也會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不堪重負(fù)，進(jìn)而可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩與波動(dòng)加劇。也正因?yàn)槿绱耍氯鍜炫破髽I(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，必須有相應(yīng)的門(mén)檻與制度安排。

根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》的規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板掛牌必須滿足“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元”的條件，在該規(guī)定未修改以前，尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)顯然是無(wú)法轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板的，那么，今后開(kāi)展轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板是否還要繼續(xù)設(shè)置盈利的門(mén)檻，監(jiān)管部門(mén)須有明確的態(tài)度。

與滬深股市一樣，新三板同樣應(yīng)是一個(gè)優(yōu)化資源配置的場(chǎng)所。新三板掛牌企業(yè)再融資規(guī)模越來(lái)越大，如果不能為股東創(chuàng)造效益與提升公司的業(yè)績(jī)水平，顯然是值得商榷的。筆者建議在新三板建立融資與再融資的業(yè)績(jī)考核機(jī)制，只有那些業(yè)績(jī)考核合格的新三板企業(yè)才可具備轉(zhuǎn)板的資格。此外，對(duì)于新三板企業(yè)，如果出現(xiàn)像上述的違規(guī)減持、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為的，在試點(diǎn)啟動(dòng)后，即使其符合條件，也應(yīng)禁止其五年內(nèi)轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或通過(guò)IPO的方式在主板掛牌，以在新三板中形成巨大的威懾力。

當(dāng)然，通過(guò)轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板的新三板企業(yè)，由于其沒(méi)有經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的排隊(duì)煎熬，沒(méi)有經(jīng)過(guò)IPO程序，也沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核，相對(duì)于那些通過(guò)IPO方式躋身于資本市場(chǎng)的上市公司而言，轉(zhuǎn)板堪稱一條“捷徑”。有所得就應(yīng)有所失，筆者建議延長(zhǎng)轉(zhuǎn)板企業(yè)所有發(fā)起人所持股份的鎖定期，持股超過(guò)5%的股份鎖定期不低于五年，低于5%的股份鎖定期不低于三年，如此不僅有利于凸顯公平原則，也可防止轉(zhuǎn)板公司相關(guān)股東提前套現(xiàn)走人的格局出現(xiàn)。