【911中級反彈】第三邏輯——監(jiān)管思路轉變的又一落地。

這是個句號，高杠桿瘋牛的句號，引入市場的“禍水”的句號；但絕不是杠桿的句號，亦不是增量資金的句號。

這是個冒號，監(jiān)管思路對于杠桿態(tài)度的冒號，也是未來引入市場的“活水”的冒號。

今天，多家媒體報道監(jiān)管部門叫停券商融資類互換業(yè)務。這是股災后，監(jiān)管層“標本兼治”、對股市杠桿“開正門、堵歪門”思路的延續(xù)，這部分業(yè)務規(guī)模不大、資金面實際影響甚微，而這一動作本身側面反映了對近期杠桿率與風險偏好雙雙回升的監(jiān)管態(tài)度。這是高杠桿、瘋牛的一個句號，信號意義要充分重視；但這并不意味著叫停杠桿，而是合理利用杠桿，引入杠桿，保持安全的杠桿水平；從這點來看，這是未來監(jiān)管政策的一個冒號。

我們依然堅持《羊尾最肥美、猴頭防切換》的觀點，建議近期布局大宗產(chǎn)品，元旦前后可考慮布局周期板塊，并關注這些板塊的交易性機會。

1. 什么是券商股票收益互換業(yè)務？

互換協(xié)議開始時，投資者先向券商繳納保證金以換取券商自營業(yè)務的股票收益權，互換到期后，券商向投資者返還保證金及自營盤收益并向投資者收取對應自營盤資金的利息。本質上講，股票收益互換是一種有杠桿的衍生工具。

2. 規(guī)模與風險有多大？

據(jù)我們估計，券商的股票收益互換業(yè)務規(guī)模可能在千億左右，最高杠桿率為1:2~1:3，高于券商融資業(yè)務新規(guī)1：1的杠桿比率，但互換業(yè)務門檻高達千萬，且交易指令通過券商自營下達，交易透明性和穿透性強，風控管理較完善。

3. 政策意圖與影響？

監(jiān)管層此舉依然是股災后對證券市場“標本兼治”的延續(xù)，即，既要防范市場大幅波動（密切觀察點位），又要加快完善證券市場的基本制度（切斷監(jiān)管風險隱患）。對于杠桿的態(tài)度依然延續(xù)“開正門，堵歪門”，在場外配資清查結束后，又下調兩融保證金比例，這些措施與叫停券商收益權互換本質上思路一致。相關產(chǎn)品規(guī)模有限，對于資金面沒有實質影響，甚至可能加速杠桿資金向場內的有序、長期、穩(wěn)健轉移，也從源頭上杜絕了新增資金瘋狂入場帶來的風險隱患。

4. 近期觀點再讀：

“羊尾”最肥美，“猴頭”防切換。SDR與美聯(lián)儲加息可能是促發(fā)市場調整和再度上行的催化。

市場最擔心的12月會有驚喜，近期重點關注大宗和周期反彈的交易性機會。