9月以來(lái)，市場(chǎng)體現(xiàn)出對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降

自8月23日的報(bào)告《資本過(guò)剩的年代：認(rèn)識(shí)本輪周期的三個(gè)問(wèn)題》開(kāi)始指出，在本輪周期中，弱經(jīng)濟(jì)基本面+過(guò)剩資本意味著金融市場(chǎng)會(huì)在“追逐資產(chǎn)”以及“追逐流動(dòng)性”之間切換。今年8月至9月初則在此基礎(chǔ)上疊加了匯率市場(chǎng)的動(dòng)蕩，因而由“追逐流動(dòng)性”進(jìn)一步演變成對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。但自9月22日國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在接受采訪時(shí)明確中國(guó)不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之后，金融市場(chǎng)整體反映出對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降，股市、債市出現(xiàn)企穩(wěn)。同時(shí)，匯率市場(chǎng)方面，盡管聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期于近期上升，但數(shù)據(jù)指向?qū)τ谌嗣駧刨H值預(yù)期在10月以后持續(xù)回落，意味著市場(chǎng)對(duì)于人民幣的擔(dān)憂也在下降。

實(shí)際上，政府擔(dān)憂也在下降，從而減少干預(yù)

與基本面有所回暖相對(duì)應(yīng)的是近期政府態(tài)度也有所改變，表現(xiàn)為：1）據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，決定取消此前于7月9日下發(fā)的維穩(wěn)通知中關(guān)于“保持股票每天自營(yíng)凈買入”的要求，換句話說(shuō)，開(kāi)始恢復(fù)允許持有凈空頭頭寸。2）從匯率市場(chǎng)角度來(lái)看，811大幅貶值后為引導(dǎo)預(yù)期回升，貨幣當(dāng)局曾干預(yù)在岸和離岸人民幣市場(chǎng)，而目前，IMF關(guān)于人民幣是否納入SDR的決議召開(kāi)在即，央行也多日下調(diào)人民幣兌美元中間價(jià)，減少對(duì)于市場(chǎng)的擾動(dòng)。整體來(lái)看，“救市”政策的部分退出以及對(duì)于匯市的干預(yù)有所弱化，均指向政府對(duì)于金融市場(chǎng)的擔(dān)憂在下降。

短期或有“救市”繼續(xù)退出風(fēng)險(xiǎn)

政策旨在“維穩(wěn)但不過(guò)熱”，短期或有“救市”繼續(xù)退出風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，從此前維穩(wěn)政策頻頻推出到現(xiàn)在的陸續(xù)退出更多體現(xiàn)了政府態(tài)度的轉(zhuǎn)變，換句話說(shuō)，之前政府擔(dān)心市場(chǎng)跌，但現(xiàn)在市場(chǎng)有所企穩(wěn)使得政府的信心也有所恢復(fù)。轉(zhuǎn)型需要股市，因此資本市場(chǎng)的重要性不言而喻，但6月以來(lái)的股市調(diào)整或使得政府更愿意看到健康發(fā)展而不是過(guò)熱的股市，因此短期來(lái)看，在市場(chǎng)有所企穩(wěn)后，或有“救市”政策繼續(xù)退出的風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的要求以及監(jiān)管也可能進(jìn)一步提高，比如融資保證金最低比例由50%提升至100%的政策就已于11月23日開(kāi)始實(shí)施。